红周刊 作者 | 聂方红

今年以来，股市风格突变，调整成为常态，曾经风光无限的“茅指数”与“宁组合”也跌落下来。这些机构抱团股的调整，导致各家机构业绩出现剧烈波动。大批基金净值缩水，不少私募产品更是预警线、止损线“红灯”频亮，新基金发行失败与延期者开始多起来，很多过去炙手可热的产品转眼迈入寒冬。这些变化值得我们深思。

趋势的力量不可抗拒，顺应市场才有未来。有关数据显示，因为指数调整，开年至2月11日，偏股混合型及普通股票型基金指数跌幅均超过11%，权益性公募基金赚钱不易，净值出现上涨的只有227只，净值回撤的基金达3565只，占比超过九成。“固收+”产品也出现集体回撤，超八成产品收益率为负。私募基金日子更不好过，截至2月21日，共有1984只私募产品净值低于0.8元，跌至0.7元以下的有510只，在去年年底的基础上出现了一倍甚至几倍增长。115家百亿私募总体亏损也超过5%，就是去年崭露头角的量化基金也黯然失色，九成出现亏损。

显然，大势不好，基金机构也和普通投资者一样难以独善其身。而且，基金产品的收益率跌幅大多比沪深300、中证500的跌幅还深，这既有资金量大、难调仓的影响，也有一些因管理人逆势而动导致深套其中的情况，好在钱不是自己的，亏了也不用追责。

所以，基金投资也有个时机选择和标的选择问题，尽可能等到趋势明朗再动手，尽可能在低位买进仓位比较轻的基金。

价值规律的作用不可轻视，豪赌押注迟早会出问题。在今年基金回撤过程中，医药主题基金延续去年的弱势，平均跌幅达到18.6%，制造、科技主题基金同样表现不佳，平均下跌14.8%、15.2%。

回望前两个月那些涨得好与跌得多的基金，同样也可以发现，价值规律起着关键的引导作用。先看主动权益基金中，净值涨幅靠前的基本上都是配置金融、地产、建筑、煤炭、稀有金属和贵金属的基金，而这些基金配置的行业可以说是近几年被市场抛弃的冷门行业，它们总体上行业市盈率不高，很多处于低估值状态，属于低估值偏蓝筹风格，很容易在弱势市场中成为投资者的避风港，进而成为这类主题型基金跑赢大盘的独门暗器。再看净值回撤比较大的基金，主要是这几年受益新冠疫情的医药主题基金，热门的赛道基金如新能源、国防军工以及前些年涨幅巨大的食品消费类基金、电子信息等主题基金。这些主题基金持仓的股票可以说普遍经过了爆炒，不少市盈率上百倍、几百倍，到了市梦率状态，完全没有基本面的支撑。大势向上还没有问题，大家都在博傻，等别人抬轿，一旦市场趋势发生转折，杀估值就是最好的理由。

投资炒作不可无度，扎堆抱团要防鸡飞蛋打。今年这波基金净值回撤调整，损失最大的当属近两年的扎堆抱团炒作的主题基金。以新能源赛道为例，在2021年新发行的基金中，仅名字带有“新能源”的主题基金就有40只，新能源ETF也有13只，新能源车、新能源相关的基金规模增长超过100%，整个行业成为资金扎堆集中度最高的行业。比如宁德时代，去年末参与的基金持仓家数从一季度末的808家增长到1681家。

曾经多热，现在就有多落寞，今年初新能源调整幅度最大，这对于新基民来说，就是被割了韭菜。押赛道、押个股，在投资方向趋同的时候，就容易暴涨暴跌。葛兰和但斌最近几个月就是因为他们的重仓股出现问题而招致市场广泛的质疑。赛道热不可怕，可怕的是接了最后一棒。

人性弱点不可忽视，庞氏骗局难以持久。基金经理与广大投资者一样，也是有七情六欲各种性格的人，他们很多是从“学校门”到“基金门”，投资专业度不一定高，生活阅历不一定丰富，冲动、赌性这类人性的弱点却一样不少。更为可怕的是，他们炒作用的是别人的资金。

这些年最为大家诟病的基金发行投资庞氏骗局问题没有根本解决。一个基金公司管理多家基金，一位基金经理管理多只基金，为了业绩排名和提升影响力，很多基金公司与基金经理完全可以利用制度缺陷和市场情绪，牺牲别的基金利益来集中做强做优做美一只基金，利用后面发行基金的资金来为前面已经建仓基金抬轿或者出货接盘，只要后面基金能够发得出、链条不断，这种游戏就可以循环不断持续演绎下去。

一些基金为什么敢于高位接盘、扎堆抱团，恶炒重仓股，根本原因就是有后面基金资金接续，万一行情、赛道、重仓股和新基金发行出现问题，整个基金链条中的多只基金出现崩盘，基金公司与基金经理也可以把责任推到大盘或者外部因素上面。做得好是自己的本事，做不好是市场与上市公司的责任，可以做成一个非常安全的庞氏骗局。

从这个角度看，我们基金管理制度还有很多亟待完善的地方，我们的基民还需更加关注基金的信托风险，切不可以为把资金交给专业的基金公司去打理就万事大吉了。

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（本文已刊发于2月26日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场。）