11月7日凌晨，来自中国的EDG战队取得超乎预期的绝佳成绩，击败夺冠大热门——来自韩国的DK战队，成为2021年英雄联盟全球总决赛冠军。这场赛事获得了B站上3.5亿人观看，在微博拿下10余个热搜，“EDG”一词的百度搜索指数在当天暴增至387万，全国众多商业广场人声鼎沸……

此前，11月5日，8个电竞项目正式入选杭州亚运会，获得了“官方认可”。年轻人的盛大狂欢与主流赛事为其正名，和近期火爆的元宇宙概念一起，激活了沉寂大半年的A股游戏行业。截至11月12日，国泰中证、华夏中证两支动漫游戏ETF已较八月低点上涨超20%。

长期来看，随着年初以来最受市场关注的种种监管政策逐步落地，游戏行业面临的不确定性渐次明朗，加上后疫情时代行业回归常规增长、出海亮眼等催化因素，新消费和宅经济引领下的游戏行业长期增量空间正在兑现，而能够在低谷时期守住基本面的领先者，将有望在行业回升中迎来收获期。

热点催化、基本面改善

游戏市场拐点显现

近两年以来，针对游戏企业的政策监管频频下达，包括限制青少年使用时长及付费金额、加强上线审批和用户隐私保护等等，对游戏行业基本面冲击不小，加之2020年的业绩高基数，2021年以来，A股游戏股走势并不乐观：以上述动漫游戏ETF为例，其业绩均在年初以来持续下跌，最大跌幅达到17%以上。

今年9月初以来，元宇宙相关概念受到市场追捧，而其目前可预期的落地场景主要为游戏场景，加上年轻群体中因竞技赛事掀起的电竞热潮，A股游戏企业在热点的催化下已经出现了一波反弹。

从基本面的角度，游戏行业也进入了改善阶段。根据华泰证券研报统计，第三季度，27家A股游戏上市公司实现收入211.79 亿元，同比、环比分别增长7.41%和9.31%。这其中，剔除业绩因投资收益波动较大的昆仑万维以及世纪华通，25家A股游戏上市公司第三季度实现归母净利31.66 亿元，同增16.15%，环比增长24.97%，部分产品买量也进入回收期，基本面有所回暖。

实际上，今年中国战队再次拿下全球顶级赛事冠军、掀起电竞讨论热潮并不是偶然。艾瑞咨询数据显示，2020年电竞整体市场规模超过1450亿元，预计2021年电竞市场将突破1800亿元。已有不少上市公司参与其中，例如三七互娱在2020年末就投资了知名电竞俱乐部AG，顺网科技甚至与如家酒店集团共同签署战略合作协议，打造电竞主题酒店。作为游戏市场一个重要子赛道，电竞必将为行业扩容提供有力支撑。

值得一提的是，国内游戏厂商的出海也正在加速。根据 Sensor Tower数据，9 月入围全球手游 App Store和 Google Play 收入榜 TOP100 的发行商中有39家来自中国，实现收入约为25.2亿美元，环比和同比分别增长 3.7%和31.25%，占全球TOP100手游发行商收入的 41.5%， 收入和占比均实现历史新高。

在热点催化、行业增量显现的情况下，A股游戏行业或已到了较低估值水平。根据wind数据及华泰证券统计，A股游戏企业2021年PE多在15-30倍区间，较年内高点有显著下降，其中市值较高的三七互娱、完美世界分别为20.68倍、24.33倍。据《红周刊》统计，有多家券商最新研报均认为“游戏板块估值见底”，且有观点认为，“元宇宙”等热点将为游戏股带来估值提升机会。

精品产品+出海成为增长重点

龙头有望受益

在相对长期时间轴上，市场终将会回归价值本身，对于其中的公司而言，能在行业震荡的优胜劣汰过程中守住基本盘、保持定力，往往能在价值回归时迎来更清晰的机遇。

众所周知，近年来游戏用户增速见顶、同质化竞争趋于激烈，加上版号限制，在总量受限的情况下，打造精品产品和爆款的能力逐渐成为游戏企业竞争的核心要素。例如，腾讯在“吃鸡”类游戏《和平精英》中做出国内第一张 8*8（km）大地图、米哈游《原神》采用了无缝大地图的开放世界设计，三七互娱《斗罗大陆：魂师对决》全景3D特效、实时无缝昼夜切换、动态体积光追踪等技术完美还原动画，自研实力得到市场验证；这些中小厂商较难以企及的打造精品产品的能力，意味着头部厂商与中尾部厂商的差距将愈发明显。

而在中国游戏出海大潮中，已有众多头部厂商参与其中。例如吉比特旗下公司制作的《鬼谷八荒》上线半年后，全球销量突破300万；三七互娱旗下游戏《Puzzles&Survival》进入了Sensor Tower统计的Q3中国手游出海日本收入榜单的TOP5,《斗罗大陆：魂师对决》也在海外取得了优异成绩，使其位列今年以来中国游戏公司的出海前列。无疑，庞大海外市场意味着新的值得期待的增长点，其中，拥有更广发行渠道、内容团队能快速本地化、产品丰富的厂商将继续受益。

整体来看，游戏板块正面临估值触底回升的阶段，不少优质企业也在四季度迎来了更多机构投资者的关注。《红周刊》统计发现，A股上市游戏企业里，三七互娱、完美世界、吉比特均在三、四季度迎来了较为密集的机构调研，游戏出海、自研产品、AR/VR布局等是机构关注的重点。