随着近期新股上市接连破发，公募等机构投资者打新的热情也有所降温，为降低新股破发对基金投资的影响，各家公募的打新策略也在快速调整。

多位公募投资人士表示，往后打新的破发风险仍然存在，“无脑打新”的时代结束了。未来新股申购要围绕对公司价值的深入研究、合理估值分析，以及市场博弈情况，按照普通股票投资的思路精挑细选，才能获取更好的投资回报。

新股接连破发

机构参与打新热情有所降温

数据显示，截至11月13日，四季度以来新上市公司中已有10家公司上市首日破发。其中，成大生物首日跌幅27.27%，新锐股份、戎美股份、中科微至、华兰股份等多只新股上市首日跌幅超10%，公募基金、社保基金作为新股网下投资者中的A类投资者，参与新股申购的投资热情也出现急剧分化。

数据显示，以网下发行日起算，今年四季度以来参与40只上市新股网下配售的投资者中，A类法人投资者参与数量平均为4315户，参与数量最少的灿勤科技仅为1584户，最多的拓新药业户数为8784户，是前者的5.55倍。

针对近期新股破发数量较多的现象，多位基金投资者认为，打新规则的变更、新股估值的高企，以及机构追求打新中签率而高价申报，都导致新股接连破发的影响因素。

在德邦基金投资经理孙博巍看来，今年9月之后，交易所指导修改机构报价的剔除规则，剔除拟申购总量由原来的“剔除最高部分的比例不低于10%”改为“最高部分的比例不超过3%”，致使打新机构为入围竞相抬高报价，引发了10月的新股“破发潮”。

“打新降温是必然的，最近新股弃购比例提高，也说明了这点。”孙博巍说，公司的打新策略已做了调整和应对，后续将更多关注破发风险和流程的管控。

沪上一位公募基金经理也表示，新规则减少了网下询价机构对高价剔除的忧虑，报价相对乐观，导致一段时间内的新股发行定价偏高，从而出现新股破发现象。

据悉，今年9月份证监会发布了《关于修改<创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定>的决定》 ，沪深交易所同步发布了相关业务规则，其中变化之一是完善高价剔除机制，将高价剔除比例从不低于10%调整为不超过3%。

此外，北京一位绩优基金经理补充，除了新规影响外，近期破发的新股多数存在公司发行市盈率高于行业PE的现象，针对估值偏贵且市场不够熟悉、信心不够的新股来说，更容易产生破发。

华商新兴活力灵活配置混合基金经理高兵也认为，破发大概率是定价方面出了问题，可能是机构对于部分新股研究不够充分，片面追求中签率，而选择了比较高的价格。相信后续报价机构会更加基于新股的基本面去给公司更合理的估值。

“这是中国注册制改革发展的必然，长远来看不是坏事。”孙博巍认为，一方面，破发有助于资管机构理性参与新股，不再无脑打新，投机者也会大量退出市场；另一方面，破发会促进机构对新股报价的重视，投入更多研究资源。公募基金作为投研能力较强的机构，应该能更好地适应这种变化。

“无脑打新”时代结束了

未来更注重公司价值的深入研究

作为A类法人投资者，公募基金全民打新的现象比较显著。近期破发增多，行业打新的热情有所降温，多家公募也将优化打新策略，完善公司的打新标准。

数据显示，截至11月13日，今年以来共有4777只公募基金参与新股申购，累计获配金额高达563.03亿元。部分规模在1.2亿元-2亿元最优规模的基金，如新华中证环保产业、申万菱信竞争优势、东吴新经济等产品，打新收益的贡献度较高，今年的投资回报也可圈可点。

高兵表示，打新肯定会有所降温，但我们不以中签率为首要目标，而是以合理的估值水平去报价作为首要任务。我们会参照同类公司，给予想参与的新股我们认为合理的估值水平。

孙博巍也说，入围率不再是最核心的工作目标，毕竟在新的机制下，想入围只需适当提高报价，剔除的概率会大大降低。我们会更关注新股的定价区间上限，以及决策流程，这也符合监管导向，我们还配备了一个小组来协同完成研究报价。

上述沪上公募基金经理和北京绩优基金经理都表示，破发会对部分投资人的参与热情有所影响，但专业投资机构还是会积极参与新股网下询价。不过，未来公募的打新工作将主要围绕公司价值的深入研究展开，按照投资普通股票的思路精挑细选，同时也持续关注新股网下询价过程中各方参与者的博弈情况。

多位投资人士还认为，未来打新的破发风险仍然存在，投资者应该降低收益预期。

在高兵看来，新股破发的现象不会是常态，破发现象较多之后，机构的报价一定会趋于理性。

上述沪上公募基金经理也表示，新股频繁破发的现象不会延续，当新股定价的各方参与者适应新规则后，会根据市场变化逐步调整，最终达到一个能够照顾到各方利益的动态均衡结果。不过，市场不会回到“无脑打新”和赚钱的状态，而是走向客观分析公司价值，理性投资的道路上。

而孙博巍认为，如果目前的剔除机制不做大的变动，破发的现象可能还会延续的，只是不会像10月份那么频繁。从11月上市的新股表现来看，情况已经有所稳定。

“未来我们要降低打新的收益预期，不能拿它作为一个主要的赚钱策略，‘无脑打新’的时代也过去了。”孙博巍称。

表1:今年参与打新收益贡献度较高的部分公募基金一览

(数据截止日：11月13日)