红周刊 | 曹井雪

近期中央经济工作会议落幕，进一步对能源的高效利用提出要求。叠加“碳中和”的长期背景，近一个月时间石化板块整体上涨，桐昆股份也不例外。

不过，就桐昆股份而言，虽然存在着行业层面的系统性利好，但是公司自身的融资行为却存在着令人质疑的地方。不久前，公司年内的定增股票刚刚完成，公布了股东权益变动公告。但是公司马不停蹄地发布了使用闲置资金进行国债回购交易的公告。

而作为股权再融资的重要方式，定向增发可以在并购、补充货币资金或反向收购控股股东资产的过程中起到至关重要作用。但是公司定增完成后，又开始用闲置资金进行国债回购买的操作，公司募投项目的真实资金需求惹来质疑。

磊鑫实业“7.2折”定增桐昆股份

桐昆股份本次定增前后所经历的时间较长。早在今年1月12日，桐昆股份就发布了2021年非公开发行A股股票预案的相关公告。根据公告，公司的发行对象为控股股东桐昆控股的控股子公司磊鑫实业，募集资金总额不超过20亿元。并拟用于“江苏省洋口港经济开发区热电联产扩建项目”和“年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂项目”。

此外，公告中还指出，公司将非公开发行的定价基准日设定为董事会决议公告日，并确定了16.07元/股的发行价格，此价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，同时规定了36个月的锁定期限。

不过，公司本次定增的实施过程颇为曲折，1月12日提出的定增预案，到今年9月29日才完成股份登记手续，10月12日才发布非公开发行结果暨股本变动公告，中间相隔9个月之久。

在此期间，公司还进行了2020年度权益分派实施等事项的调整工作，非公开发行价格降至15.94元/股。而截至9月29日收盘，公司的股价已经上涨至21.92元/股，相比之下，磊鑫实业“享受”了约为7.2折的优惠“内部认购价”。

图1：10月12日，股东权益变动公告

桐昆股份前脚完成定增后脚买国债

虽然在定增完成前的时间段，公司股价整体处于上涨状态，但是定增完成后并没有延续良好的势头，公司股价没有抑制住9月以来的下跌趋势。其股价在9、10两个月的时间里，区间最大的跌幅已经达到30%。

不过从记者了解到的情况看，桐昆股份由此桩定增引发的质疑还未结束：公司财报显示，公司的货币资金高达百亿，且定增后还利用闲置资金进行国债回购交易。那么,公司的募投项目真实资金需求有多大，若不定增自有资金能填多少“窟窿”？

首先，根据上市公司的三季报，代表公司可支配现金的货币资金为115.72亿元，这远高于公司19.7亿元的实际募资总额。而即使在二季度末公司没有完成定增前，其货币资金也达到了101.78亿元的水平，较一季度末的61.34亿元大幅提升。此外，公司前三季度的资产负债率分别为43.16%、45.58%和46.37%，也均在40%到60%的正常举债经营范围之内。

其次，就在定增完成不久后，公司发布了关于使用闲置自有资金进行国债回购交易的公告。公告显示，自本次董事会会议审议批准之日起至2022年10月27日止，公司将在任一时点回购国债，交易金额不超过8亿元人民币。

图2：桐昆股份关于使用闲置自有资金进行国债回购交易的公告

而公司选择公告的日期“恰好”在其定增落地后。在公司年内业绩改善的情况下，现金流已经充裕，甚至有多余的资金进行债券投资，这或许意味着此桩一波三折定增的必要性大打了折扣。

据《红周刊》记者统计，近3个月内进行定增的公司有97家，其中有52家公司三季度末的货币资金金额高于定增募资总额，由此推断，这些不差钱上市公司或许背后别有深意，例如或许给一路支持下的机构以回馈,让他们得到一次捡“便宜货”的机会。

三季度交银、海富通明星或带头“减持”

12月2日，有投资者在互动平台向桐昆股份提出质疑：“公司这些年这么好的利润，为什么还要增发？”对此，桐昆股份表示，公司近几年实施的再融资业务，是根据公司业务发展需要、积极应对外部经营环境等作出的重大决策，符合有关法律、法规的规定，但这似乎并没有对增发的必要性作出解释。

值得注意的是，此前，公司还遭到了公募基金的大规模减持。Wind数据，三季度末，公募基金合计减持桐昆股份大约8191.18万股。《红周刊》记者由此推算，以二季度末的持股数量来看，公司本次被公募基金减持的股份数量已经超过了五分之一。

其中，“交银三剑客”之一的王崇减持股份数量最多，大约为1336.43万股，三季度末还持有3506.04万股。而另一明星基金经理周雪军管理的海富通改革驱动，减持的数量紧随其后，大约为1293.18万股。不过由于该基金三季报的十大重仓股中没有出现该股的身影，而且该股票三季度末的前十大流通股东中也没有出现该基金的身影，桐昆股份有可能被海富通改革驱动在当季度所清仓。此外，交银精选、广发高端制造和易方达供给改革三季度末减持该公司的股票数量也都超过了1000万股。

附表：三季度末前十大流通股东情况

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）