红周刊 | 汪佳蕊

近日，恒勃控股股份有限公司（以下简称“恒勃股份”）创业板IPO获深交所受理。公开资料显示，恒勃股份主要从事内燃机进气系统及配件的研发、生产和销售，主要产品包括汽车进气系统及配件、摩托车进气系统及配件和通用机械进气系统及配件，是汽车、摩托车、通用机械行业知名制造企业的配套供应商，吉利集团、广汽集团、五羊本田、新大洲本田、奇瑞集团等均为其覆盖客户。

然而，近年来随着新能源汽车市场化进程加快，燃油车市场正在逐步萎缩，恒勃股份的募投项目却选择逆势扩产，合理性存疑。此外，《红周刊》记者在翻阅其招股书时注意到，恒勃股份的主营业务收入占比正在下滑，而号称未来产值将达5亿元的口罩等相关业务在2020年为其贡献不少业绩，不过随着国内口罩产能的释放，恒勃股份想要在该产业链条上崭露头角，恐怕并不容易。

主营收入占比下滑

“押注”口罩业务恐难有作为

据招股书显示，2018年-2021年上半年，恒勃股份分别实现营业收入4.70亿元、4.95亿元、5.73亿元、2.96亿元，其中2019年和2020年的营收增幅分别为5.19%、15.85%；同期实现的净利润分别为852.24万元、3589.79万元、6474.05万元、4862.39万元，其中2019年和2020年净利增幅分别为321.22%、80.35%。从业绩来看，恒勃股份在报告期内实现了较为稳定的增长。

但《红周刊》记者发现，若从营业收入的构成来看，则另有一番风景。主营业务收入方面，2018年至2020年，恒勃股份的主营业务收入分别为4.43亿元、4.63亿元、4.72亿元，各期主营业务收入占营业收入的比例分别为94.11%、93.48%、82.37%。由此可以看出，恒勃股份的主营业务收入占比呈明显的下降趋势。

主营业务收入占比连年下滑，营业收入仍然维持高增长，恒勃股份是如何做到的呢？公司对此表示称，“主要系受新冠疫情的影响，公司响应政府号召开展口罩、消毒机等医疗器材业务，实现销售收入6502.06万元。”

据其招股书介绍，恒勃股份的其他业务收入主要来源于医疗器械及园林机械产品销售、模具收入、房租收入等。2018年至2020年，恒勃股份分别实现2771.79万元、3226.31万元、10108.89万元，所占营业收入比例分别为5.89%、6.52%、17.63%（详见表1），可见，恒勃股份的非主营业务收入的比重正在逐年走高，2020年甚至增至营收近两成的体量。

表1 主营业务收入占比

来源：招股书

再从营业毛利来看，2018年至2020年，恒勃股份其他业务毛利占营业毛利的比例分别为3.12%、4.84%和19.22%，与收入数据实现同向增长。对此，公司解释称：“2020年其他业务毛利占比上升，主要系2020年开展的医疗器材业务贡献3088.66万元的毛利所致。”换句话说，主营产品销量下滑的收入由医疗器材业务顶上了，这也就意味着，如若不考虑医疗器材业务作出的贡献，恒勃股份的营业收入恐怕将受到一定程度的影响。

恒勃股份还在招股书中进一步表示，公司以口罩业务为契机，开始逐步涉足医疗大健康产业，在2020年末推出了“恒倍康”牌空气消毒机。对于该项业务，公司表示，“未来将进一步推出医用新风消毒机和车载消毒机，围绕空气净化过滤领域开展产业链的延伸。”但该条产业链的具体发展状况，恒勃股份并没有在招股书中作出更详细的披露。

值得一提的是，2020年2月，在中国台州网一篇名为《面对疫情 恒勃公司整体经营不降反升》的报道中，恒勃股份台州湾集聚区的总经理肖晓毅曾对公司口罩业务的转产情况透露道：“恒勃公司最初只投资了500万元左右生产民用口罩，后续又增设了医用口罩生产线、KN95口罩生产线、环氧乙烷消毒设备，现已累计投入5000万元。”肖晓毅还补充，“通过市场分析，恒勃公司未来在口罩产业的产值将达到5亿元。”5亿产值是什么概念呢？约是近三年来公司全年营收总额的最高值。照此来看，恒勃股份似乎有开辟第二主业的打算。

《红周刊》记者经进一步查阅招股书发现，据目前数据显示，2020年恒勃股份的口罩等医疗器材业务共实现销售收入6502.06万元，而口罩和口罩原料的采购金额合计为3349.11万元。但是在2020年末，由于口罩业务外销客户Loui Motors Technology Corporation未按合同约定按时支付货款137.70万美元(折合人民币898.45万元)，公司已全额计提坏账准备，导致单项计提坏账准备的应收账款较2019年末增加1095.44万元。

事实上，恒勃股份之所以能在口罩业务上分一杯羹，与疫情时期市场供给不足有很大关系，如今，随着国内口罩产能的释放，市场已经面临饱和状态，供需关系已经发生了根本性逆转。

正所谓，术业有专攻，作为汽车内燃机零部件供应商，恒勃股份并非专业从事医疗器械生产的企业，在口罩产业链中，无论从资质、产品安全问题以及销售市场方面，都存在诸多难题，想要朝此方向另辟蹊径又谈何容易？因此其想在该产业链上崭露头角，找到新的业绩支撑，恐怕是难上加难。

核心业务陷入困境

主营产品盈利能力堪忧

俗话说主业谋生存，副业谋发展。从今年上半年情况来看，恒勃股份在“副业”口罩相关业务的发展明显不如去年，实际上，近年来，其核心业务也开始陷入困境。

据《红周刊》记者了解，长期立足于内燃机进气系统领域的恒勃股份在行业和产品上均具有较强的竞争优势，但在报告期内，恒勃股份的三大主要产品中的两类均出现了销售收入下滑的情况。

表2 主要产品营业收入变动情况（单位：万元）

来源：招股书

如上表所示，2020年，摩托车进气系统及配件的销售收入下降3.76%，通用机械进气系统及配件的销售收入则在2019年和2020年分别下降4.58%和12.29%，以致2019年和2020年的主营业务收入增速由4.49%下滑至2.08%，两大主营产品收入明显下降。

从摩托车进气系统及配件来看，2018年-2021年上半年，该业务销量分别为1997.02万件、2000.40万件、1874.24万件、1086.90万件，下降趋势十分明显。从通用机械进气系统及配件来看，虽然公司未对详细销量与单价数据作出进一步披露，但恒勃股份对于销售下滑的原因解释称，“主要系受客户需求影响，公司对雅马哈动力机械销售收入减少，以及公司基于经营发展规划不再与牧田合作。”

但事实上，公司客户雅马哈已于今年4月公布了一款新能源汽车发动机，这意味着其已开始迈入新能源时代。而恒勃股份自设立初期即与本田、雅马哈、豪爵等知名品牌开展合作，如今随着知名大客户的逐步“离场”，恒勃股份的业务开展也会变得更加艰难。

再来看毛利，恒勃股份的毛利主要来源于主营业务，2018年至2020年，恒勃股份的主营业务毛利分别为1.46亿元、1.59亿元和1.76亿元，所占营业毛利的比重大幅下降，分别为96.88%、95.16%和80.78%。

进一步从主营业务毛利细分来看，汽车进气系统及配件、通用机械进气系统及配件为两大重要影响因素。报告期内，恒勃股份的汽车进气系统及配件的毛利分别为7434.61万元、7742.20万元、9179.12万元、4943.23万元，分别占主营业务毛利的50.83%、48.57%、52.26%、46.57%，2019年和2020年的主营业务毛利增速分别为-4.45%和7.60%；通用机械进气系统及配件的毛利分别为1515.75万元、1468.30万元、1273.23万元、838.26万元，分别占主营业务毛利的10.36%、9.21%、7.26%和7.90%，2019年和2020年的主营业务毛利增速分别下滑11.10%和21.17%。

可以看到，其中，通用机械进气系统及配件毛利呈现出了逐年缩窄趋势，而汽车进气系统及配件的毛利表现则颇具波动性。考虑到汽车进气系统并非新能源汽车的动力源，未来产品的走势也势必会受到新能源市场的再挤压。

此外，再考虑到公司主营产品主要为内燃机进气系统及配件产品，属于非标定制产品，产品定价是根据产品成本及销量等因素与客户协商确定，具有较强的不确定性。并且，公司还在招股书中提示：“由于整车厂在其产品生命周期中一般采取前高后低的定价策略，因此部分整车厂在进行零部件采购时，会根据其整车定价情况要求供应商逐年适当下调供货价格。”显然，如果一个企业长期只能被动接受客户提出的价格，那么在这种情况下想要实现较高的毛利率几乎是不可能的。

换句话说，恒勃股份产品销量在下滑，产品定价方面话语权又不强，这些因素都会对恒勃股份的业务发展和利润水平起到严重的制约作用，盈利能力着实堪忧。

新能源大趋势下

逆势扩产或为“输血救命” 

随着新能源汽车市场化进程的加快，以及我国力争2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和的背景下，汽车市场正经历着一轮巨震。

2021年10月，国务院接连下发《2030年前碳达峰行动方案》、《中国应对气候变化的政策与行动》白皮书等有关“双碳”的系列政策指导意见，均指出要加大新能源汽车推广应用力度、大力推广新能源汽车，逐步降低传统燃油汽车在新车产销和汽车保有量中的占比等内容。此外，国务院在2020年11月发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》中指出，到2025年，新能源汽车新车销售量将达到汽车新车销售总量的20%左右。

由上述诸多政策可见，新能源汽车逐步挤压并替代燃油车是大势所趋，然而，恒勃股份的主要产品为内燃机进气系统及配件，主要应用于燃油车以及新能源混合动力车，而电动汽车则是以电池和电机作为动力源，不存在进气系统和炭罐。在全球碳中和的浪潮下，新能源汽车市场的持续爆发势必会对恒勃股份的主营业务产生冲击，因此，恒勃股份所处赛道存在被市场淘汰的风险，而在未来，公司也将面临由燃油车产销下滑所导致的市占率和产能需求下滑的危机。

但出乎意料的是，恒勃股份却打算在募投项目中逆势扩产。根据招股书，恒勃股份计划募集资金5.28亿元，其中47.33%用于补充流动资金项目，42.51%用于扩产汽车进气系统和燃油蒸发污染物控制系统项目，其余10.15%用于研发及数据中心建设项目。

表3 募资项目及资金状况（单位：万元）

来源：招股书

一半资金补流，另外一半则逆势扩产，“豪赌”传统燃油车市场。对于两项扩产项目实施的必要性，恒勃股份表示，是为了扩大公司业务规模，满足日益增长的市场需求，但从整体政策环境和行业发展趋势来看，无论是国内还是国外，新能源上行的发展趋势已经十分明显，公司产品所适用的燃油车和混合动力车未来市场或将持续遭受挤压，所扩产的项目预计业绩或也很难达成。那么，恒勃股份究竟为何要逆势扩张？这难免令人怀疑其急于上市背后的真正原因到底是什么？

从恒勃股份的资金状况分析，上述疑点的答案，或许是为了“输血救命”。

据招股书披露，截至2021年6月末，公司持有货币资金2757.38万元，短期借款和一年内到期的非流动负债合计为2757.02万元，两者基本相当。而2018年至2021年上半年，恒勃股份的资产负债率（母公司）分别为69.14%、57.76%、48.39%和 36.91%，对比同行业可比公司来看，恒勃股份招股书选定的安徽凤凰、华原股份、天普股份及浙江仙通四家公司同期的资产负债率均值分别为22.33%、25.99%、27.13%和29.80%。虽然恒勃股份的资产负债率逐年下降，但仍然高于同行业可比公司均值。

从流动比率来看，报告期内，恒勃股份的流动比率分别为0.81、0.94、1.23、1.57，同行业可比公司均值分别为3.78、3.12、3.76、3.77；速动比率分别为0.47、0.59、0.89、1.1，同行业可比公司平均值分别为2.54、2.22、2.97、2.58。无论是流动比率还是速动比率，恒勃股份的水平均远低于同行业可比公司均值。

由此足以看出，恒勃股份的短期偿债能力在同行业可比公司中是较弱的，因此，公司亟需开拓新的融资渠道来缓解资金紧张的状况，降低财务风险。

综上来看，恒勃股份所处行业处于萎缩趋势之下，逆势扩产后，公司是否真的能持续增长？已投入5000万元的口罩相关产业链，发展状况如何，是否能成为推动其业务发展的第二动力？如今，偿债能力弱于同行的恒勃股份，此次冲刺IPO的真实目的到底是什么？这些问题均需公司作出进一步详细解释。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）