本月市场回顾

1、市场回顾

疫情方面，7月本土疫情多点散发、多地频发，在甘肃、广西等地较为严重，而在一线城市中也均有零星疫情出现，但按6月末发布的第九版新冠防控方案，目前各地封控时间与前期相比有所缩短，对社会经济影响有一定减弱。

国际方面，俄乌冲突依旧、博弈仍在持续，俄罗斯在关闭“北溪-1”两条天然气管道线路后，又将停止另一台涡轮机运作，输气量将仅占其产能的20%，以对欧洲施压。美联储在7月末再次加息75个基点，但后续加息预期放缓，而欧央行或将加入加息的队伍以面对高通胀的影响。

政策方面，6月经济数据逐步反弹，7月制造业PMI回到荣枯线以下，市场资金面较为宽裕，前期政策效果逐渐发力，目前为政策的验证、落地期，在7月宽松态度不变，但政策推行力度较前期有所放缓。

1)6月末，国家统计局公布中国制造业PMI为50.2%(前值49.6%)，非制造业PMI为54.7%(前值47.8%)，均回到荣枯线以上，制造业与非制造业的景气水平均有较大回升，经济全面恢复态势明显。7月末，制造业PMI为49.0%，下降1.2%，非制造业PMI中，建筑业商务活动指数为59.2%，比上月上升2.6个百分点，基建、地产拉动明显。

2)7月11日，人民银行发布社融数据，6月份，社会融资规模增量为5.17万亿元，同比多增1.4万亿元，增速为10.8%，其中，人民币贷款和政府债券大幅增加。

3)7月15日，人民银行等量续做1000亿元MLF，中标利率与上次持平，与当日到期量完全对冲。7月20日，以MLF为锚的LPR报价维持不变，与上月持平。

4)7月15日-7月16日，国家统计局公布今年GDP与6月经济数据：

●上半年，GDP同比增长2.5%(一季度同比增长4.8%，二季度同比增长0.4%)，虽二季度顶住压力实现正增长，但距离全年目标5.5%仍较大提升空间，随着疫情放暖，需求逐步释放，下半年有望加快发展。

●生产方面，6月份规模以上工业增加值同比增长3.9%，实现一定反弹，其中汽车制造业反弹最为明显，同比增长16.2%;

●投资方面，1—6月全国固定资产投资(不含农户)同比增长6.1%(1-5月为6.2%)，6月单月环比增长0.95%。1-6月全国房地产开发投资同比下降5.4%(1-5月为-4.0%)，对数据拖累严重。

●消费方面，因疫情放缓和各地促消费政策出台，6月单月社会消费品零售总额同比增长3.1%(5月为-6.7%)，汽车类和石油及制品类的零售额增长最快。

5)7月20日，李克强出席世界经济论坛全球企业家特别对话会，表示“宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”。

6)7月22日，中证1000股指期货和期权正式上市，进一步完善期货期权体系。同日，数家公募基金公司启动发行中证1000ETF，合计认购规模超过200亿，中证1000指数成分股主要集中在电力设备、医药生物、电子、基础化工、计算机等行业，个股市值大多在200亿元以下，成长性强，且整体估值处于历史地位，具备一定投资性价比。

7)7月28日，中共中央政治局会议召开，确认下半年经济工作基调“稳中求进”，对全年经济目标有所弱化，但对合理经济增长仍有一定要求。对于供应链强调“提高产业链供应链稳定性和国际竞争力”、“畅通交通物流”，对于房地产、金融领域要求“保交楼、稳民生”、“要保持金融市场总体稳定”。

2、股票市场

今年7月的股票市场总体呈震荡下跌，截止7月29日，上证指数由3398.62点跌至3253.24点，跌幅为4.28%，深证指数由12896.20点跌至12266.92点，跌幅为4.88%，成交量也有所回落。行业上，本月机械、汽车、电力及公用事业等行业板块表现强势，食品饮料、建材、医药等行业板块涨幅靠后。北向资金净流出金额为210.69亿元。从风格上来看，小盘股表现比大盘、中盘表现更优。

3、商品市场

截止7月29日，南华商品指数收跌于2203.21点，下跌1.55%;金属指数为5525.26点，上涨0.44%;农产品指数为1087.77点，下跌2.18%;工业品指数为3557.46点，下跌2.18%;贵金属指数为633.85点，上涨0.22%;能化指数为1842.03点，下跌4.77%。

商品市场在7月上旬整体延续了6月的下跌，但自7月15日后快速反弹，已较为接近7月初水平。中长趋势策略在市场下跌过程中，逐步降低多头仓位，因此在7月下旬市场的快速反弹中，部分偏中长期的CTA产品并未实现较大回血，而前期靠空头获益较高的产品在市场快速反弹期间也遭受较大回撤。

7月份私募基金策略回顾

针对每类策略，我们以市场较有代表性的基金构建了股票观察池，以观察不同策略上半年的表现并进行对比。

1、主观多头

7月，股市大盘总体震荡下跌，大部分股票多头产品在本月录得负收益，我们以54只比较有代表性的股票主观多头策略基金构建主观多头策略的观察池，并对他们的当月表现进行统计观察。

在观察的代表产品中，7月平均收益为-1.88%，观察产品的月度收益的分位图如下图所示，7月月度收益有明显的下跌，收益中位数7月涨幅为-1.53%。从下图可以看出，7月观察产品的收益与6月相比有所收敛，最大值、最小值、中部产品收益区间均有所缩小。

数据来源：私募排排网，数据截止2022年7月29日

2、量化多头

7月两市成交量日均超过8000亿元，多数交易日超过9000亿，市场流动性较好。大小盘指数月度收益排名为：中证1000 > 中证500 > 沪深300。全A成分股周度截面波动率为6.25%，较6月边际有所下行。

数据来源：同花顺，数据截止2022年7月29日

数据来源：Ricequant，数据截止2022年7月29日

我们将量化多头细分为指数增强与量化选股策略，其中指数增强策略再细分为沪深300、中证500、中证1000增强，量化选股等同于为空气指增，即不对标单一宽基指数。我们选取了各细分策略中比较有代表性的管理人，并对他们的当月表现进行统计观察。

(1)沪深300指增：选取市场11家代表管理人。从7月1日至7月29日期间，沪深300下跌-6.64%。在观察的代表产品中，7月超额平均收益为2.95%，超额收益中位数为2.44%，最小值1.25%，最大值5.45%，标准差为1.25%。四分位图如下所示，7月代表管理人的综合超额较6月好转。

数据来源：私募排排网，数据截止2022年7月29日

(2)中证500指增：选取市场29家管理人。从7月1日至7月29日期间，中证500下跌-2.24%。在观察的代表产品中，7月超额平均收益为2.87%，超额收益中位数为2.59%，最小值0.02%，最大值6.59%，标准差为1.48%。四分位图如下所示，500指增产品的超额整体有所下滑，但7月所有产品超额均为正收益。

数据来源：私募排排网，数据截止2022年7月29日

(3)中证1000指增：选取市场13家管理人。从7月1日至7月29日期间，中证1000上涨1.76%。在观察的代表产品中，7月超额平均收益为1.52%，超额收益中位数为2.03%，最小值-1.83%，最大值4.26%，标准差为2.04%。四分位图如下所示，1000指增整体超额有所优化。

数据来源：私募排排网，数据截止2022年7月29日

(4)空气指增：选取市场7家管理人。在观察的代表产品中，本月平均涨幅为2.58%，收益标准差为1.93%。我们选择将代表管理人收益与其500指增收益对比，观察是否有明显增强效果。对比后我们发现，自5月份市场环境好转之后，空气指增策略产品已经连续3个月跑赢同管理人500增强产品。

数据来源：私募排排网，数据截止2022年7月29日

3、CTA 策略

我们选择了市场上比较有代表性的管理人对其收益情况进行统计分析。我们选取了22家量化CTA管理人与11家主观管理人进行分析对比。

截止7月29日，量化系管理人7月份平均收益率为-1.37%，最小值为-6.53%，最大值为5.96%，标准差为3.34%;主观系管理人7月份的平均收益率为-0.06%，最小值为-2.87%，最大值为2.72%，收益率标准差为1.89%;刨除掉主做原油品种的管理人后，今年的平均收益率为4.38%，7月份平均收益率为1.95%，收益率标准差为1.89%。4月之后主观CTA的绝对收益优于量化CTA表现。

数据来源：私募排排网，数据截止2022年7月29日

数据来源：私募排排网，数据截止2022年7月29日

数据来源：私募排排网，数据截止2022年7月29日

8月份市场展望

1、市场展望

宏观上，我们保持下半年继续维持宽松的货币政策的预期，以配合财政政策为社会经济全方位提供支持。今年上半年GDP同比增长2.5%，距离5.5%的目标尚有较大的提升空间，经济目前也仍是复苏初期，后续或将加大政策支持力度，巩固复苏势头，在三四季度迎来经济的触底反弹。俄乌冲突方面，虽战况依旧，但在冲突的持续和对俄制裁效果不佳的背景下，欧洲出现了部分分歧与摇摆，且对俄制裁给欧洲带来的负面影响或超过对俄影响。对于美国，根据近期民意调查，总统拜登的支持率降至31%的历史低点，若冲突持续也将对美国带来较大压力，因此各方后续均有意愿早日结束冲突。

股票市场上，因前期反弹时间较长、幅度较大，且8月也是半年报密集披露期，短期或以区间震荡为主，但随着政策的持续发力，三季度经济有望迎来快速反弹，市场在震荡调整完毕后则会重拾涨势，后续可配合高频数据持续观察经济复苏情况。即7月份长时间调整之后，8月份可能迎来再次布局的好时机。

估值方面，我们选择市盈率PE(TTM)指标来评估市场估值，7月份市场各版块指数的估值较6月相比都有所回落，其中，中证500指数、中证1000指数的估值处于近十年低位，分别处于近十年百分位的9.17%和13.55%，投资价值相对占优。另外，中证1000指数的股指期货和期权的推出，将给中证1000成分股带来一定的关注与增量资金，具备一定投资价值。

数据来源：东方财富choice数据，数据截止2022年7月29日

市场风格方面，我们把市场风格分为大/中/小盘的价值/成长风格。前期大盘、中盘成长板块反弹幅度较大，在本月大盘整体震荡下行中，大盘、中盘板块回落较明显，小盘股表现相对较好。

数据来源：东方财富choice数据，数据截止2022年7月29日

商品期货方面，6月铜价先行下跌后，7月因对全球经济增速的进一步担忧，能化产品价格陆续下行，美国二季度GDP增速连续第二个季度为负值，衰退经济环境下对美联储激进加息预期降低，反而短期推动品种价格反弹。我们认为下半年品种间会呈现基本面分化、部分短时间窗口走势相似的情况，下半年较难出现大行情。

2、投资建议

对于CTA策略产品，我们认为下半年商品价格可能会波动中向下，短期时间窗口存在日频的周期行情，已经持有中长周期或全周期CTA管理人产品的投资人不宜再对同频段管理人追加投资，建议可以对善于捕捉短周期信号的中高频管理人做适当补充，以及根据品种间基本面的分化配置主观类管理人，黑色系和农产品部分品种以国内需求主导，与其他国际供应链主导品种存在差异化机会。在经历过上半年俄乌战争及美联储激进加息行情后，下半年商品价格波动率应较难回到上半年波动率水平。

对于股票策略产品，今年上半年由于美联储激进加息以遏制通胀，对成长风格行业及个股估值产生压制，行业和风格因子周度频繁反转，量化投资难度整体增大。7月股市整体经历了一波震荡回调，在8月中报密集披露完毕后，我们认为这样的行情下可以配置深耕基本面和价值挖掘的主观多头策略，根据A股因子历史表现来看，低位震荡行情适合配置挖掘高股息、低估值风格的基金。

另外，中证1000指数期货期权的上市推动了小盘市值股活跃度持续走强，中证1000ETF(512100)的日成交量呈指数型上升，规模突破100亿元，另外还有其他中证1000ETF待发行，预计未来短期将继续强化小盘股表现。市场中性策略的性价比目前依然较低，IC、IF主力合约年化基差成本继续震荡。

【文末附最新券商观点】

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附件、各大券商市场观点

1、中金公司

7月以来在内外部市场环境影响下，A股逐渐从单边反弹，过渡到双向波动、整体趋弱的态势。我们认为，这主要因为几个方面的原因：一方面，疫情的潜在反复可能会使得稳增长政策落地存在约束，增长复苏弹性减弱，另一方面，地产行业近一年的销量持续大幅下滑后，资金链可能仍然会面临一定压力，近期这一问题受到广泛关注、政策在发力，但可能尚待根本缓解，仍需要继续关注;另外，海外“胀”后有“滞”，国际局部地缘冲突带来的影响可能并未完全过去，等等。这些因素共同作用下，中国市场取得绝对收益可能会面临一定挑战。往后看，在国内增长复苏弹性不强的背景下，接下来需要关注政策落实对经济基本面的改善以及近期风险事件的影响。尤其是地产行业面临的情况，使得政策果断处理的必要性仍在增加。

下半年市场取得明显绝对收益仍有一定挑战，要注意把握市场节奏和灵活性。配置上我们依然以低估值、与宏观关联度不高或有政策支持的领域为主，近期上游价格已经大幅回调，逐步开始关注中下游产业可能出现的修复。成长风格在近期连续反弹后，性价比在减弱，需要综合关注景气度与估值做结构性配置。

2、中信证券

8月，随着政策预期校正、盈利预期修正、海外衰退渐进、机构仓位调整，A股将延续7月以来的高波动状态，并逐步形成五个方面的新平衡;配置上，建议关注成长制造的细分领域，政策催化的主题，以及估值修复的医药。首先，政策对今年经济增长的诉求一直非常理性，定力较强，市场前期政策宽松的预期将校正，与中央政策定力形成新平衡。其次，经济恢复的斜率放缓，经济增长实际可达目标的预期也会再修正，与“力争实现最好结果”的经济目标形成新平衡。再次，中报披露进入下半场，A股行业盈利预期调整后将与估值匹配形成新平衡。第四，随着CPI和增长数据的披露，美联储紧缩预期也将在通胀压力和衰退风险之间形成新平衡。最后，各类预期调整影响投资者行为，国内机构仓位与外资全球配置也将达到新平衡。上述五个方面新平衡的形成的过程也是市场重新凝聚共识的过程，期间资金博弈加剧，市场波动依然较大。

3、平安证券

我们认为市场短期延续盘整，建议逢低布局制造成长。我们认为当前市场整体环境和2013-2014年环境更为相似，在流动性宽裕+资本市场改革+产业驱动的共同背景下，成长板块在中期仍值得期待。结构上看，在产业趋势向上以及上游资源品价格回落的背景下，仍然建议关注新能源、新能源汽车、工业机器人、汽车芯片等中下游制造业板块。

4、光大证券

市场前期已经充分反映了环比因素的利好，包括疫情之后经济的改善、防疫的缓和与政策的支持等，当前基金仓位已经重新回到高点，并且再次出现了显著的集中。但市场近期并没有观察到增量资金的流入，而是以存量资金为主。目前市场已经接近了环比改善的拐点。PMI数据开始下行，这与2020年4月份之后的情况是类似的。除了经济数据之外，企业盈利、微观流动性等方面可能也面临着压力。

目前市场已经较为充分地反映了疫情之后经济数据的环比改善，8月份之后同比压力开始逐步显现。虽然7月份市场已经出现了一定程度的调整，但我们认为三季度市场仍将处于震荡下行的区间之内，市场未来可能会有进一步的调整，底部仍需要整固。市场调整过程中，前期滞涨行业可能会有相对更好的防御性。自上而下推荐历史盈利预期比较稳定的稳增长与消费类行业，自下而上建议关注盈利有望保持高增长的部分行业，如煤炭、有色金属、基础化工等行业。此外，恒生科技估值目前处于相对底部，虽然近期海外风险事件短期内可能会对其产生影响，但中长期来看，并不影响恒生科技的布局价值。

5、东方证券

展望8月A股市场，我们认为：宏观及政策维度：不宜期待过高，也不必悲观。一、经济二季度在恢复，但下半年压力依然较大。今年二季度和上半年我国GDP分别同比增长0.4%和2.5%，顶住了国内外的经济压力，实现了正增长。但7月份制造业采购经理指数为49.0%，再次位于临界点以下。二、7月政治局会议对于刺激政策的表述虽然低于预期，但积极的财政政策和宽松的货币政策基调依然不变。7月28日的政治局会议的总基调要求“坚持稳中求进”，下半年要“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间”。结合宏观数据，我们认为我国经济景气水平有所回落，恢复基础尚需稳固。积极的财政政策和宽松的货币政策是弥补经济内生动力不足的重要手段。目前，价格水平在可控范围之内，货币政策不会发生明显转向;相反，国内经济复苏还较为脆弱，积极的财政政策不可或缺。

6、海通证券

7月初市场调整以来，地产链和消费类行业跌幅较大，源于对基本面的担忧，关键仍在地产;地产及相关产业在我国经济中占比接近1/3，短期关注政策如何落地，解决保交楼、稳信心。倒春寒的休整仍需要时间，短期保持耐心，4月底是反转底，中期坚定信心，中期主线仍是高景气方向，如新能源和数字经济等。

7、国金证券

8月进入中报密集披露阶段，市场面临较差业绩的考验。尽管市场对中报业绩是全年底部形成了一致预期，但定量上业绩增长差到什么程度仍有一定的不确定性。特别是市场阶段性波动加大的背景下，中报业绩的低增长甚至负增长或对市场形成进一步压力。时间上来看，公募、外资和保险重仓公司基本集中在8月中下旬披露中报。中期来看，下半年市场逐步从反弹过渡至反转，指数或创新高。业绩反转将是驱动市场趋势反转的核心动力，即使下半年经济缺乏弹性，利润率改善逻辑不容忽视。下半年上游PPI见顶回落阶段，特别是资源品涨价趋缓或加速这一过程，中下游利润率改善将驱动整体企业盈利回升。节奏上，下半年市场趋势反转确定性较高的阶段或在三季报前后，9-10月市场有望进入戴维斯双击阶段。首先，三季报是全年业绩反转的拐点。其次，如果下半年通胀逐步趋弱，美联储政策或逐步边际放宽，时间点上最快或在9月。