1、当前市场焦点：新单增速趋势 、长期利率和权益市场走势4 月保险II(申万)指数下跌4.89%，跑输大盘3.35 个百分点。板块下跌源自资产负债两端承压。板块表现弱于大盘且在4 月下旬两个时段有较大幅度波动。4 月下旬大幅下跌主要系美联储加息预期叠加疫情影响下权益市场大幅下挫，以及一季报显示上市险企业绩大幅承压，市场对险企资产负债两端担忧加剧;4 月末上涨主要因上市险企一季度业绩相继披露后，主要利空因素逐充分释放，市场对保险板块关注度增加。当前市场对于保险行业关注的焦点负债端在于人身险新单保费增速趋势，资产端在于长期利率走势和权益市场景气度。

2、资产端：信用利差下行，金融竞品收益率下滑从债券收益率看，4 月债券收益率整体下降，其中短期债券降幅较大;从利率曲线看，信用利差大幅下行、中长期期限利差分化。受前期利率下行影响，国债收益率750 日均线持续下滑，将导致保险准备金测算利率—基准评估利率下行，或推高负债端保险准备金规模，降低当期利润。预期二三季度评估利率降幅逐步收窄，四季度或逐步企稳。从金融竞品收益率看，银行理财产品收益率中枢下移，新发信托产品平均收益率降低至6.11%，保险产品竞争力上升。

3、负债端：上市险企人身险同比改善，财产险延续良好势头3 月上市险企人身险保费增速继续改善，预期主要得益于人力规模企稳以及增额终身寿等储蓄型业务需求回暖。具体看，2022 年3 月当月保费同比增速太保寿险(+10.09%)>中国人寿(5.66%)>太平寿险(+1.31%)>新华保险(-4.12%)>平安寿险(-4.71%)>人保寿险(-24.58%)。3 月上市险企财险整体保费收入增速持续向好，各家基本保持两位数同比增长。3 月行业保费收入暂未披露，预期上市险企人身险和财产险保费集中度稳中有升，行业格局优化。

4、投资策略及建议：利空因素充分释放，关注资产负债两端修复趋势我们认为各家上市险企一季报披露后，人力规模萎缩、疫情冲击等利空因素充分释放，各项不利预期在估值中已充分反映。展望后续，负债端预计二季度开始新单业务将在人力规模企稳和储蓄业务需求回暖带动下逐步复苏;队伍质态的改善将赋予头部险企价值可持续增长能力。资产端考虑稳增长政策持续发力，经济修复预期增强，长期利率或震荡企稳。资产负债两端修复预期下低估值和低持仓的保险股配置价值提升，建议配置。5 月重点聚焦新单业务表现、利率和权益市场走势。个股重点关注投资端有望明显改善的【中国平安】、渠道端具备规模优势的【中国人寿】以及深耕个险转型的【中国太保】。

风险提示：长期利率大幅下行、权益市场大幅波动、转型进度不及预期