红周刊 | 王婉丞

12月21日，深交所发布一则终止审核通知，决定终止对东莞市汉维科技股份有限公司（简称“汉维科技”）首次公开发行股票并在创业板上市审核。

汉维科技于2020年12月递交申报材料，在今年曾2次因未能及时更新财务数据而被中止。12月17日，汉维科技与其保荐人向深交所提交了《终止审核的申请》。虽然就目前公开信息来看，并没有披露具体的撤回原因，但若与公司目前暴露的问题结合，其业绩存在持续下滑风险或是重点。

对汉维科技存在的这一问题，《红周刊》在今年11月25日发表的《汉维科技成本转嫁能力弱，“增收不增利”情况或有进一步恶化可能》中，就已进行了详细剖析，并明确指出公司经营情况有进一步恶化的可能。

问题一：销售议价能力减弱，成本无法完全转嫁

汉维科技是一家生产高分子材料环保助剂的企业，其销售的产品主要包括脂肪酸盐助剂和复合助剂系列产品，主要应用于高分子材料之塑料、涂料、橡胶、石化行业，同时可应用于造纸、食品、医药及化妆品等行业。

在11月26日，公司第三轮审核问询答复中，《红周刊》记者发现公司对2021年业绩情况做出了预估，其中归母预计净利润为3600～3900万元，较2020年预计下滑9.58%～16.53%。

此前在《汉维科技成本转嫁能力弱，“增收不增利”情况或有进一步恶化可能》一文中，《红周刊》记者曾质疑，汉维科技对于自己的产品向下游销售时议价能力正在减弱。

招股书披露，公司采购的硬脂酸主要应用于脂肪酸盐助剂产品并以内销为主，该产品在主营业务收入中的比重在95.68%～88.22%。报告期内，公司脂肪酸盐助剂产品平均售价8850.80元/吨、8218.22元/吨、8525.19元/吨，其中，2019年和2020年售价变动率分别为-7.15%和3.74%。若通过对比公司主要原材料价格变动情况，可发现在2019年原材料采购成本下降时，公司并没有令产品售价出现大幅下滑，而到了2020年，在原材料成本大幅上涨时，汉维科技产品价格上涨有限，根本不足以将成本端的压力完全转嫁至销售端，也正是这个原因，公司当年的净利润也下滑了16.51%。

进入2021年后，同样也因自己产品的转嫁能力不足，在大宗商品棕榈油的价格持续走高下，公司将产品销售价格相应调高，虽然在2021年1-9月公司营收为39,087.31 万元，同比增长23.31%。但在国际大宗商品价格上涨和全球流动性宽松等因素叠加影响下，公司主要原材料的采购价格呈现较大幅度的增长，同时受市场竞争和价格无法完全传导至下游的影响，公司2021年1-9月的归母净利润同比下滑14.85%。

此外，深交所还就汉维科技业绩下滑是否属于行业共性进行了问询。汉维科技表示，业绩下滑属于行业共性特征，并且与可比公司业绩变动趋势的差异具备合理性。

但根据最新的同行业可比公司经营数据却不难发现，汉维科技与可比公司呈反向变化。2021年1-9月，可比公司的营收均值同比增长23.25%，归母净利润同比增长26.72%，均呈现正向增长；反观汉维科技营收同比增速23.31%，归母净利润同比增速为-14.85%。若将公司情况与行业情况相结合，汉维科技的业绩表现并不理想。

问题二：毛利率下滑，“增收不增利”进一步恶化

在第三轮问询中，深交所要求汉维科技结合2021年1-6月、2021年7-9月数据进一步说明公司毛利率下滑的详细原因、是否属于趋势性变动、是否存在毛利率持续下滑风险，并在招股说明书中进行风险提示。

而关于汉维科技毛利率问题，红周刊在《汉维科技成本转嫁能力弱，“增收不增利”情况或有进一步恶化可能》中也做了详细分析。

据招股书披露，在主要产品类型上，汉维科技与可比公司华明泰基本一致的，而与呈和科技和利安隆差异较大。因此从逻辑上讲，华明泰的毛利率的变化应与汉维科技同步。可事实上，在2018年至2020年期间，两者毛利率表现也确实同步，而且汉维科技的毛利率还要明显高于华明泰，但到了2021年1~6月时，在华明泰的毛利率上升同时，汉维科技主营业务的毛利却出现了下降。

由于公司与华明泰在硬脂酸盐产品领域直接进行竞争，两者的主要客户和主要供应商存在较大程度的重叠，而华明泰硬脂酸盐产能来看，是要明显高于汉维科技的，且位居国内硬脂酸盐生产企业的第一梯队，而产品的销售价格上，华明泰的产品价格还要低于汉维科技，如此情况下，汉维科技的竞争压力显然是不低的。而这或也是导致其市场占有率自2019年后呈现出持续下降趋势的重要原因之一。报告期内，公司硬脂酸盐产量占国内硬脂酸盐产量的比例分别为9.55%、10.38%、9.93%和 7.50%。

值得一提的是，公司在2020年时因疫情影响曾与部分客户签订有期限的销售价格的锁定。当锁定期过后，公司如果要想避免客户的流失和保持一定的市场占有率，则必然要对自己产品售价进行下调以获得客户的认可，这种措施一旦实施显然也会进一步拉低公司的毛利率水平。从2021年三季度的数据表现上看也确是如此，公司1-9月综合毛利率为16.59%较上半年18.05%下降了1.46个百分点。

降价在维持客户关系上虽然很有效，但在成本端的价格无法把控下，如果公司一味地通过降价来维持自己的市场占有率，则目前的增收不增利情况很可能会进一步恶化。据此，公司对2021年业绩进行了预估，预计归母净利润将较2020年下滑9.58%～16.53%。

问题三：营业收入存在虚增的可能

除了上述问题外，《红周刊》记者对汉维科技披露的财务数据也进行了核算，发现该公司的销售收入数据或存在虚增的可能性。

在《汉维科技成本转嫁能力弱，“增收不增利”情况或有进一步恶化可能》一文中，记者将公司2020年营业收入与销售商品、提供劳务收到的现金流入和经营性债权增加情况进行对比发现，2020年营收数据存在16477.20万元的偏差，该偏差占营收总额的34.69%。而2019年偏差为24400.18万元，占当期收入比重过半。

汉维科技连续两年都存在数亿元差额，即便是考虑到其中的合理性误差，过高的偏差数据依然让人担忧该公司的营收数据是否真实？如若在与近年来公司业绩下滑相联系，那么公司市场占有率又是否真实？

据了解，公司股票已于12月23日恢复在全国中小企业股份转让系统挂牌。

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（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）