红周刊 特约 | 梁杏

上周，中央经济工作会议明确全面实行股票发行注册制，预计2022年主板有望落地注册制。全面注册制一方面将拉动证券公司投行业务稳步增长，并带来直投、跟投业务机会；另一方面也将带动资本市场资产端扩容。

随着证券行业业务转型，收入结构有显著变化，在财富管理、投行等业务作用下，行业盈利和估值中枢有望向上。

证券行业迎重磅利好

历史看，岁末年初A股经常会出现跨年或者春季躁动行情。11月以来，上证综指震荡走强，本周一度站上3700点，距离前高不远。尤其上周降准落地后，中央经济工作会议着力强调稳增长，预计后续政策跨周期调节力度将加大，未来半年政策可能呈现“财政+货币”双松的组合，或将推动经济恢复超预期。

A股资产吸引力仍然比较强。奥密克戎毒株扰动暂未消散，疫情防控策略下，国内经济受新毒株扰动概率低，在全球供应链中重要性进一步提升，相对增速优势也更明显。这提高了A股吸引力，人民币短期快速走强后，央行上调外汇存款准备金率，但目前人民币汇率仍然强势，北向资金持续大幅流入，跨年行情有望持续演绎。

跨年行情中，作为市场风向标的证券板块尤其值得关注。临近年底，一般来说金融板块存在一定日历效应，证券行业自身基本面还不错且估值便宜，存在阶段性机会。Wind数据统计，截至12月16日，北向资金近一周流入申万非银金融板块87亿元，近一月流入160亿元，显示对行业的看好。

另外，证券板块也有较强的政策利好刺激。2019、2020、2021年至今，全市场IPO规模分别为2532亿元、4805亿元、4792亿元，较实行注册制前有了明显提升。受益于全面注册制实施和推动，预计投行业务收入2022年有望同比增长15%。

目前我国正处于财富管理黄金发展期。居民财富总量不断提升，房地产需求日趋饱和，资管新规政策下银行理财预期收益率不断下降，权益市场对投资者吸引力加强。而随着佣金率下行，经纪业务竞争激烈，证券公司大力推进财富管理转型，行业盈利和估值中枢也有望提升。

板块投资宜选指数型基金

对证券行业做业务拆分，可以发现其主要收入与市场表现有很大关联。但具体结构上又有变化，此前证券行业收入占比最大的一部分是经纪业务，这部分业务又基本完全依赖于市场成交额，因此板块盈利具有较强的不确定性。

今年以来，A股单日平均成交额已超万亿元（截至12月16日），但是板块行情依旧不温不火，主要原因是投资逻辑的变化，财富管理成为行业稳定成长的驱动因素。根据证券业协会数据，行业前三季度经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务及其他业务收入占比分别为32.07%、12.73%、6.72%、32.56%和15.91%。其中，资管、自营等业务发展势头强劲，金融产品代销业务也已占据相当比重，行业财富管理转型成效明显。

收入结构差异下，板块内个股表现分化明显。年内涨幅最高的证券公司股价涨幅超50%，而表现最差的临近腰斩。从行业趋势看，财富管理转型下，行业周期性减弱，成长性逐步显现，通过指数投资把握这一变化是不错的选择。而证券公司指数的波动率也要明显低于个股，今年以来年化波动率仅为25%，低于板块内80%以上个股，能够有效分散个股风险。

目前，全市场有600多只ETF基金。统计最新的规模数据，跟踪产品合计规模最大的基本为宽基指数。而中证全指证券公司指数共有21只ETF跟踪，合计规模739.84亿元，是惟一进入前五的行业主题指数。

21只证券行业ETF中，证券ETF最新规模353.88亿元，近一年日均成交额19.54亿元，规模和流动性优势明显。证券板块的收益往往很快兑现，然后进入比较长的整固调整期。对于普通投资者来说，在行情启动前精准把握买入时机较难，在调整阶段定投会考验人性和耐心，但之后在上涨阶段锁定收益，可能取得更好的投资回报。

（本文已刊发于12月18日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）