红周刊 记者 | 王飞

“榨菜是酱菜中的一个小品类，成长空间不大，已经触及天花板，而涪陵榨菜作为市场的龙头，市场份额增长有限。”

在12月15日的机构投资者调研中，涪陵榨菜就产品提价和终端价格管控问题表示，“价值匹配价格”以及“携手经销商……推进渠道布局……同时有力实施价格管控”。

机构投资者之所以关注涪陵榨菜产品提价一事，是因为涪陵在一个月前刚刚对部分产品提高出厂价，到如今，按理说，其经销商应该会将终端市场的反应反馈至厂家。而涪陵榨菜的回答并没有涉及终端市场的反应情况以及公司将如何调整提价策略。

《红周刊》记者走访北京石景山的一家大型生活超市发现，涪陵榨菜旗下主要产品乌江品牌榨菜70g装的价格和之前的价格一样，仍为2.5元/包。记者还随机走访了几家北京不同区域的大小商超，上述产品价格基本在2元~2.5元/袋之间。这反映出，涪陵榨菜尽管在出厂价方面做了调整，但零售终端并没有同步涨价。对此，有机构投资者指出，榨菜属于非必须消费品，选择性也相对丰富。如果乌江涨价明显，消费者很可能会退而求其次，选择鱼泉、六必居等其他品牌。

机构除了关注出厂价涨价以外，还关心涪陵榨菜新产品的拓展情况。涪陵榨菜仅表示“适时推出新品”。但据《红周刊》记者了解，涪陵榨菜近几年的新品尝试效果甚微。

涪陵榨菜遭遇涨价难

涪陵榨菜11月15日公告，公司旗下部分产品出厂价已于11月12日上调3%~19%。但《红周刊》记者通过走访发现，自涪陵榨菜宣布产品涨价至今已有月余，但如涪陵榨菜主要产品之一的70g乌江榨菜，在商超的终端价格仍普遍在2元~2.5元/袋，相较之前并无明显变化。同样的，80g乌江榨菜等其它品类也是如此。

虽然乌江榨菜零售价未涨，但在消费者看来，当前价格不算便宜。一位消费者向《红周刊》记者算了一笔账：“70g的乌江榨菜是2.5元/包，按重量计算，每斤价格是17元～18元，而猪肉价格是15.50元/斤，榨菜比猪肉贵。”

和线下商超“没涨价”的情况相似，线上乌江榨菜的价格也大体维持在之前的水平。《红周刊》记者从某比价网站查询发现，目前70g/袋的乌江榨菜在苏宁易购的单价为2.49元/袋，其他电商平台价格基本与线下持平或更低。此外，在京东乌江官方旗舰店，目前70g/袋的乌江榨菜的售价同样为2.5元。但需要注意的是，在这一平台这一款产品的销量或许不高，其中仅有200多条评价。而乌江京东自营旗舰店的价格（折后）也仅为2.7元/袋。

为何出厂价涨，终端零售价却不涨？对此，《红周刊》记者以投资人身份致电涪陵榨菜咨询，涪陵榨菜方面对此解释称，“因为我们所提的价格是出厂价而不是终端价格，尽管我们是全国统一进行提价的，但不同渠道、不同区域的经销商、不同的商超也会有自己的考量，比如做一些营销活动等。所以，终端价格不一定会马上就会有变化。”

《红周刊》记者同时向山东省一家涪陵榨菜经销商求证，其提货价格确实有了一定的提升。“比如一箱70g*100袋规格的乌江榨菜，我们进货的价格大概涨了20元左右，所以，根据客户的需求量将售价上调至160元~170元/箱之间。”

因此，若零售价同比例上涨，即每袋增长0.2元，那么70g的乌江榨菜售价应为2元~2.7元/袋。不过，一家便利店的店主在接受《红周刊》记者采访时表示，“我们没有涨价，一是因为拿货的价格变化不大；二是怕涨价了没人买。我们这边有乌江、鱼泉、红山等品牌的榨菜在售，鱼泉和红山是1.5元/袋，其中，鱼泉销量最好。”

但实际上，通过涪陵榨菜的最近两年的库存变化来看，公司可能正存在“卖不动”的情形。据涪陵榨菜今年半年报显示，公司榨菜、萝卜、泡菜 和其他产品在今年二季度末的库存量分别为0.52万吨、0.03万吨、0.02万吨和0.02万吨，相较去年末均出现明显增长（见附表）。同时，涪陵榨菜的存货周转率也在今年一季度降至近四个完整季度的“冰点”，为0.55次，而在去年年末和今年二季度末和三季度末，这一数据分别为2.38次、1.16次和1.94次。综合来看，目前涪陵榨菜的存货周转速度仍未恢复到去年底的水平。

不仅如此，涪陵榨菜的经销商和销售终端也面临相似的情况，据《红周刊》记者调查显示，他们不得不以低价清库存。《红周刊》记者以出售临近保质期货物货主的身份，从一位第三方临期货源采购人员王雨（化名）处了解到，其今年以来就以低价收购了很多临期乌江榨菜。但具体多少钱收的，其仅表示是“毛毛钱”（通常指5元以内）。据记者查证，临期的70g/袋的乌江榨菜天猫售价约为0.7元，那么王雨收购价不会超过0.3元（高估情况下），也即一箱收购价在30元以下。

二级市场反应逊于历史同期

最近的提价难，是涪陵榨菜产品涨价历史上很少见的情况。据中信建投研报显示，涪陵榨菜自2008年至2018年累计共直接或间接提价共12次（见图1，其中2010年11月23日上市），其70g/袋的乌江榨菜已由2008年最初的终端价格0.5元上升至如今2元~2.5元。

而且，在过去历次提价过程中，涪陵榨菜的业绩都是水涨船高。《红周刊》记者以近五个完整年度梳理发现，在产品提价期间，涪陵榨菜均获得了较快的业绩增长，而在2018年到本次提价之前，涪陵榨菜的业绩增速出现了向下调整。其中，公司2019年实现归母净利润6.05亿元，同比下滑8.55%（见图2）。

因此，涪陵榨菜最新一轮提价，若获得零售端的积极响应，那么其今年底和明年的业绩实现较高增长的可能性较高。但若终端反馈消极，其业绩增长可能仅仅是维持当前状态。涪陵榨菜方面曾表示，“本次部分产品调价可能对市场销售有一定的影响，调价对公司未来业绩产生的影响存在不确定性。”

从二级市场来看，涪陵榨菜在宣布涨价后市场反响“冷淡”。据《红周刊》记者梳理，自今年发布产品涨价公告后，涪陵榨菜的股价在接下来的首个交易日触及涨停，但随后便开始震荡整理，自11月16日至12月15日收盘仅微涨1.95%。而之前最近的4次分别是2016年7月、2017年2月、2017年11月和2018年10月，在提价月份之后的一个月，涪陵榨菜的股价涨幅分别为4.52%、1.61%、3.01%和4.36%，普遍高于其当下的市场表现。

对此，北京格雷资产董事长、公司创始人张可兴近期做客《红周刊直播》时曾表示，“今年的调味品之所以出现了涨价潮，主要是因为PPI是在逐渐上升的，几乎所有大宗商品的价格都是在暴涨，必然会导致调味品的一些基础成本如包装材料等上涨。如果企业不进行产品涨价，这个企业很可能出现亏损的情况，所以这些企业会被迫提价。但同时，对于销售来说，涨价会在很大程度上造成消费者的‘二次选择’。因为调味品这种大众消费品各品类的差异并不是很大，我们用哪个牌子其实都没有多大影响，那么，为什么不选择便宜的呢？”

榨菜“顶流”新品遥遥无期

因此，中国食品产业分析师朱丹蓬指出，涪陵榨菜可能遇到了市场扩张瓶颈。“榨菜是酱菜中的一个小品类，成长空间不大，已经触及天花板，而涪陵榨菜作为市场的龙头，市场份额增长有限。”而据涪陵榨菜在《2020年非公开发行A股股票预案》中引用欧睿数据显示（以零售额统计），截至2019年末，涪陵榨菜的市场份额已由2008年的21.28%升至36.41%，比鱼泉、六必居、高福记、味聚特合计的市场份额还大。

当然，涪陵榨菜也在通过产品多元化酝酿新的利润增长点，与萝卜相关的产品就是其中之一。据涪陵榨菜去年年报显示，公司萝卜产品定位为大单品，是品类多元化的首次试水。但在去年公司萝卜产品的营业收入仅为9972.59万元，占当年营业收入的比重仅为4.39%。不仅如此，涪陵榨菜萝卜产品的营业收入还呈现了下滑的趋势。数据显示，在2019年公司萝卜产品的营业收入为11033.57万元，去年同比下滑9.62%。截至今年上半年末，公司萝卜产品的营业收入为4053.47万元，同比下滑27.79%。

与泡菜相关的产品也是如此，虽然自2015年收购四川省惠通食业有限责任公司之后，涪陵榨菜的泡菜收入从0攀升至去年的15381.81万元，但占公司当年营业收入的比重（6.77%）仅比萝卜产品略高。从涪陵榨菜整体收入占比来看，榨菜仍是公司的第一主营产品，在去年占营业收入的比重为86.90%。

此外，涪陵榨菜也曾想进军高端市场，近期热议的天价榨菜（一盒2000元以上）就是其中的典型。但据悉，天价榨菜的主角是“五年沉香”，涪陵榨菜在2009年就申请了外观设计专利，并在2009年实现了“高光时刻”。据涪陵榨菜招股说明书显示，公司在2007年~2008年分别销售礼品菜96.07吨、117.68吨和151.57吨。其中，2009年的平均售价最高为41059.36元/吨（见图3）。也就是说，涪陵榨菜在2009年销售礼品菜收入约有622.34万元，尽管这个收入在公司的总收入中几乎可以忽略不计。

但在随后至今的财报中，涪陵榨菜对礼品菜相关内容鲜有提及。而《红周刊》记者通过京东、天猫等电商平台乌江官方旗舰店查询发现，涪陵榨菜天价礼盒已经消失，其售卖的礼盒价位均在300元以下。

《红周刊》记者以投资人身份就此咨询涪陵榨菜，对方解释说，“礼品菜的占比非常小，所以我们也就不披露了。并且经过我们多年的尝试发现，榨菜（快消品）与白酒的高端化路线是不能完全类比的。我们之后将会往休闲和健康的方向发展，今年新推出的榨菜芯就是一次尝试，未来我们会根据市场的反应做进一步的优化。”但其同时表示，公司没有这些新品的销售收入数据可供披露。

（本文已刊发于12月18日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）