尽管硅料价格已经下降，但是依旧挡不住硅料企业的扩产步伐。

12月20日晚，大全能源（688303.SH）发布公告称，公司与包头市人民政府签订《包头市人民政府、大全能源战略合作框架协议书》（下称《战略合作框架协议》），约定公司拟投资332.5亿元在包头市投资建设“30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目+20万吨/年高纯多晶硅项目+2.1万吨/年半导体多晶硅项目”。

目前，大全能源的多晶硅设计产能为7万吨/年，加上IPO募投项目的3.5万吨/年，突然再次增加20万吨/年产能，下游客户订单能否消化呢？光伏行业的周期性拐点，大全能源又能否踩准呢？

300亿投资扩产大跃进

根据大全能源的公告显示，本次投资中仅“一期项目建设10万吨/年高纯多晶硅+1000吨/年半导体多晶硅”的预计总投资就达到85.5亿元。

21世纪经济报道记者注意到，截至2021年9月30日，大全能源的货币资金为42.48亿元，交易性金融资产为26.04亿元，另外还有2.9亿元的短期借款和3.5亿元的应付账款。

由此可见，别说是投资332.5亿元，就是支付一期项目的85.5亿元，大全能源也没有那么多钱。

资料显示，大全能源成立于2011年，是国内最早从事高纯多晶硅研发和制造的企业之一，主要产品为高纯多晶硅。2016年，大全能源在新三板挂牌，两年后，即2018年退市，2021年7月22日在A股重新上市。

大全能源此次登陆A股市场的IPO募资为50亿元，最终募资为66.47亿元，募投项目分别是拟投资4.21亿元的“年产1000吨高纯半导体材料项目”、35.12亿元的“年产3.5万吨多晶硅项目”和10.67亿元补充流动资金。

扣除发行费用之后，大全能源的募资净额约为60.67亿元，超募约10.67亿元。很快，大全能源就宣布将超募资金中的3.2亿元永久补充流动资金。

上市4个多月后，大全能源宣布使用超募资金约5.76亿元将“年产3.5万吨多晶硅项目”的投资总额由35.12亿元增加至40.88亿元。如此算来，大全能源的超募资金剩下的不多了。那么，332.5亿元投资的资金缺口最终需要从哪里筹集呢？

12月18日，包头市相关领导会见了大全集团总裁徐翔、大全能源副董事长张龙根、大全能源总经理周强民一行。在这次会见中，徐翔表示，“将以最快速度推进在包项目建设，为包头的高质量发展贡献力量。”

12月21日，21世纪经济报道记者多次致电大全能源证券部，均无人接听。此后，21世纪经济报道记者又给大全能源董秘孙逸铖发去了采访邮件，但是截至发稿时尚没有得到其回复。

某券商电新行业分析师认为，大全能源未来有两种办法来解决资金的问题，“一是借款或发债，会增加财务成本；二是定增，会稀释实控人的股权。”

光伏上游产能过剩信号到来？

资料显示，大全能源的主要产品为高纯多晶硅，主要应用于光伏行业，处于光伏产业链的上游环节。

2021年以来，受益于光伏产业硅片下游需求增加，硅料供不应求，大全能源产销两旺。今年前三季度，大全能源累计实现营业收入83.05亿元，同比增长177.16%；归母净利润44.73亿元，同比增长799.73%。分别实现多晶硅产量6.3万吨，销量6.37万吨，

按照计划，到2022年3月底，大全能源的多晶硅产能将达到10.5万吨/年；到2023年二季度，大全能源的多晶硅产能将达到20.5万吨/年。

那么，到时候，整个光伏市场的景气度以及下游客户，能够消化掉大全能源的产能吗？

在采访中，21世纪经济报道记者了解到，今年2月，大全能源与中环股份签订了三年光伏高纯硅料供应合同；3月，大全能源与上机数控、高景太阳能签订长单。

同时，大全能源与高景太阳能的长单有效期则是从2021年6月至2024年5月；大全能源还手握两份与晶澳科技的供货长单，长单签订于今年5月，有效期为2021年7月至2025年12月，2024年和2025年每年的供货量高达3万吨。此外，大全能源手握的其它长单还来自隆基股份、晶科能源、天合光能等。

据测算，大全能源2021-2023年的长单约为32万吨硅料，已超过其未来三年产能100%（以10.5万吨/年计算）。由此可见，在没有包头项目产能的情况下，大全能源的产能可以被下游客户消化。但是，如果加上包头一期项目的10万吨多晶硅产能，大全能源未来没有大额长期订单是无法消化的。

那么，在目前多晶硅致密料、多晶硅片、单晶硅片全线下跌的背景下，光伏上游产能过剩的信号是否已经来了呢？下游客户还有没有足够的长期订单呢？

更重要的是，大全能源的竞争对手也开始进入产能释放的阶段。通威股份在建的乐山二期和保山一期项目产能预计将于2021年底释放，东方希望预计2021年新增约3万吨产能，保利协鑫产能小幅增加。

在上述某光伏行业上市公司董秘看来，随着通威股份新建产能的释放和持续的扩产、大全能源和亚洲硅业募投项目的逐步投产，整个行业的产能都会得到较大幅度的提升，“现在，新一轮订单和价格的谈判仍然尚未全面开启，买卖双方处于相互观望的微妙市场氛围。”

从二级市场来看，12月21日，大全能源股价为64.91元，相对于8月的96元高价已经跌去了32.39%。