21世纪经济报道 庞华玮 报道

北向交易中的“假外资”（又名“假北水”）遭到严监管。

12月17日，证监会将《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》第十三条第一款修订为，“投资者依法享有通过内地与香港股票市场交易互联互通机制买入的股票的权益。沪深股通投资者不包括内地投资者。”自规则实施之日起，香港经纪商不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限。

政策实施之日起1年为过渡期：过渡期内，存量内地投资者可继续通过沪深股通买卖A 股；过渡期结束后，存量投资者不得再通过沪深股通主动买入A 股，所持A 股可继续卖出，无持股内地投资者的交易权限由香港经纪商及时注销。

北向交易中的“假外资”是指内地投资者在中国香港开立证券账户及北向交易权限，通过沪深股通交易A股。因此此项规则的修订被认为会对“假外资”造成直接冲击。

对此，业内人士表示，近年“假外资”情况一直存在，尤其最近两年，量化基金规模暴增之后，不少量化机构通过借道香港获得低利率杠杆资金北上买入的情况日益加剧。很多“假外资”主要是从事短期主题炒作，监管层已在密切关注这方面的风险防控。

值得注意的是，规则出台之后，A股已接连两日出现较大幅度调整，北向资金也结束了连续12日净买入A股的态势，转而连续两日净卖出。

拆解“假外资”

事实上，“假外资”情况早已存在。

一位业内人士告诉记者：“‘假外资’一般是通过在香港银行开立相关账户，打入备付金后通过香港金融机构融资，因为香港金融机构的融资利息非常低，之后再北上通过沪股通或深股通来买中国内地A股。”

“这几年一直存在假外资，尤其是最近两年，量化基金规模暴增之后，不少量化机构通过借道香港获得低利率杠杆资金北上买入的情况日益加剧。”一位私募高管表示。

据其介绍，一些规模较大的私募量化基金，赚的钱不少都转出去香港加杠杆。

“部分量化私募这两年通过该模式操作资金规模很大，也是导致今年交易规模持续万亿的主要原因之一。”上述私募高管说。

据上述私募高管介绍，“假外资”存在的核心原因在于，海外资金成本极其廉价，相比国内有非常大的利差，市场趋利效应使然。

业内人士表示，对于假外资，中介也乐见其成，因为“假外资”可让券商等中间商赚息差及佣金。

那么，目前的北向资金中究竟有多少是“假外资”？其投资规模有多大？

证监会给出的数据显示，目前“假外资”交易总体规模不大，交易金额在北向交易中的占比保持在1%左右。投资者数量约有170万名，但大部分无实际交易，近三年有北向交易的内地投资者约有3.9万名。

兴业证券分析师张启尧则通过港交所披露的托管机构将北向资金拆分为：外资银行（配置盘）、外资券商（交易盘）以及中资机构（可能包含“假外资”）。

截止12月17日，上述三类资金持股市值分别为2.16万亿、4847亿、971亿，占全部北向资金的比重为78.8%、17.66%、3.54%。

张启尧表示，一部分内地资金绕道香港、借助陆股通来投资A股标的（港股更容易加杠杆且利率更低、监管环境相对更宽松），而这部分资金大多托管于中资（内资和港台）的银行或券商，其交易频率高于配置型和交易型外资，这部分资金中包含“假外资”的概率比其他两类更大。

从持股占比来看，可能包含“假外资”的中资机构的持股占比仅为 3.54%（其中还包含有“真外资”）。

有私募人士则透露，不少“假外资”主要是从事短期主题炒作。“包括量化动能策略追涨杀跌，从而导致了市场大起大落。目前监管层已经关注到这方面的风险。”

那么，严监管之后，“假外资”将何去何从？

一位私募人士表示，一部分资金将被引导回内地配置，一部分资金会在海外通过其他通道继续加杠杆规避打击假外资的政策监管，比如假外资可能会借道海外产品或者移民海外的亲友转移资产加杠杆。

另一位私募人士则坦言：“‘假外资’很难完全杜绝，因为有些账户是开在境外，分辨不出是真外资还是假外资。”

“假外资”闻风撤退？

打击假外资的政策一出来，A股接连两日出现大调整。

上证指数、深证成指、创业板指分别累计下跌2.22%、3.60%、4.52%。

值得注意的是，北向资金也结束了一轮连续12日净买入A股的操作，转而连续两日净卖出。12月17日净卖出65.61亿元，12月20日净卖出9.71亿元。

对此市场状况，前海开源基金首席经济学家杨德龙解释，“主要是由于监管层对假外资进行监管，引发投资者担忧。”

不过，假外资暂时并未受实质影响。

上述私募高管表示，目前“假外资”有一年过渡期，这意味着只是控制增量账户，但存量账户其实还是可以转入资金继续买卖，所以“假外资”的资金还是可以有增量的。

对于A股市场近日受到的冲击，上述私募高管说，“目前主要还是市场预期的影响。”

也即是说，尽管证监会给予了一年的过渡期，但仍然不排除内地投资者提前开始减持行为。

“尽管‘假外资’存量账户不受影响，也不影响‘假外资’增加投资。但监管层的表态，对预期还是有压制的，除非短期有特别巨大机会，他们才会继续加码。”一位私募人士说。

而在打击“假外资”，叠加近期市场的大跌，以及海外的不确定因素之下，部分机构人士已开始谨慎地收缩投资战线。

“我们目前仓位很低，只有20%，主要是在上周五减的。”一位北京私募机构的负责人说。

但淡定的投资人也不少。

一位负责香港投资的人士表示，这次打击“假外资”很精准，目标很明确，是用内地身份炒股的大户。符合这种定义的大户数量不多，而且平时港股通也能跟踪监测到。”对市场影响有限，也就几天的调整。”

一位私募负责人也表示，“通过上周五和今天调整，市场基本上到位了。”

杨德龙也表示，实际上，借道沪股通深股通流入到A股的内地资金占比极小，对于市场中长期的走势影响不大，只是对短期市场的心理上产生一定的影响。

但业界人士认为，打击“假外资”可能对A股投资风格有一定影响。

一位私募人士表示，“假外资”喜欢炒作热点题材，集中在需要加速估值修正的主题热度股，比如以新能源、军工、消费为主。因此在打击“假外资”的政策下，“对低估价值股反而是一个中性偏利好，有利于在资产荒背景下，加速风格切换。”