红周刊 特约 | 王晓明

随着三年大限将至，2018年末密集发行的发起式基金即将迎来大考。近日，多只发起式基金陆续发布提议“持续运作”公告，未来6个月内，还有权益类发起式基金面临着规模不足、到期清盘的压力。那么，手持这类基金的投资者该如何应对？

规模袖珍源于业绩不佳

发起式基金在全市场中数量和规模占比不高，特色在于将投资者和基金发行人利益捆绑一起，公司固有资金、公司股东以及高管作为基金发起人需认购不少于1000万元，持有期限不少于3年。

既然有公司资金背书，跟普通开放式基金2亿元门槛相比，它只需5000万元即可成立。当然，因为发起人在运行3周年后可退出，法律上相当于重新设立一只普通开放式基金，所以3周年之际条款规定规模必须达到2亿元，否则将强制清盘。

从发行角度看，中小型公司或者大型基金中非头部经理发行产品时，如果担心市场接受度不高，发行效果不够理想，就会采用这种形式。从即将面临三年大考的产品分布看，其集中在弘毅远方等偏小型公司中，而对应产品在缺乏营销宣传、增量资金不甚理想下，自身净值增长也颇为有限，导致规模增长缓慢。

以成立于2019年初某发起式基金为例，在近3年运作期中涨幅不足50%，今年以来仍是负收益，过去两年份额始终徘徊在1200万份左右，今年三季度末规模仅余2000万元，其中约1400万元是公司在产品成立时出资认购的。

平庸的表现与基金经理偏保守的思路不无关系，年初时基金聚焦于泸州老窖、宁德时代、中国中免等核心资产，这类标的在春节后经历大幅调整，基金因为增配了平安银行、招行、宁波银行等优势零售银行标的，在此轮调整中独善其身。不过，主要配置于长期拥有确定性收益的长久期资产也让基金丧失了收益弹性。

因为业绩不佳导致，合煦智远消费主题等发起式基金规模几乎没有增长。该基金今年以来跌幅超过10%，除重仓的消费龙头在下半年整体表现不佳外，由于前期受地产行业负面信息拖累，后周期家居板块面临回调，其布局的志邦家居、索菲亚以及敏华控股在三季度均跌超30%，回头看，志邦家居的营收和利润在三季度均出现单季度承压的情况，估值下移既有情绪面影响也有基本面拖累，大幅超配家居板块对组合负面影响巨大。

远离规模较小发起式基金

发起式基金的考核较普通开放式基金严格，三年大考时若规模低于2亿元，合同自动终止，且不得通过召开份额持有人大会延续期限。发起式基金大多成立时规模小、流动性差，即便业绩不错，但后期缺乏持续营销宣传，难免会有一些基金规模发展滞后。

即将面临大考的产品也不乏此类，中科沃土沃瑞成立以来总回报高达232.85%，过去两个自然年度排名均在全市场前10%。沃瑞不错的收益主要来自于二季度对于兆易创新、华润微等高景气的芯片板块的提前布局，以及对科达利、震裕科技这类在锂电板块的细分领域占据优势的中小型公司，另外近期锂电相关板块震荡不止，基金也提前布局了迎驾贡酒、南京银行等传统资产。不过，即便沃瑞业绩表现不俗，但是中科沃土较低的曝光度还是让规模增长缓慢，三季度末基金资产规模略超2亿，尚有一定清盘风险。

除公司偏小的问题，一些发起式基金设立的初衷就是卡位，发起式能够保证基金顺利发行，在还没有完全充分竞争、仍有市场空间的产品中尽快布局。由于发起式基金必须要有公司1000万的跟投，所以也被不少公司在新基金发行时拿来用作营销噱头。对于公司来说，会选择清盘一些竞争力不足、性价比比较低的产品，而长期业绩优秀、具有完善产品线布局、有一定代表性作用的产品则会通过持续营销、放开申购等方式做大规模。

对于投资者来说，如果当时仅因为公司营销或者看好某一主题而选择入场发起式基金，若产品运营不佳可以考虑及时离场，规避产品突然清盘的风险。

（本文已刊发于12月18日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）