红周刊 作者 | 苗中杰

《红周刊》：东华能源拟引进第三方投资者对全资子公司增资宁波新材料20亿元，此举会对公司有何影响？

邱诤：东华能源的主导产品为液化石油气、聚丙烯和丙烯，其中液化石油气产品虽然收入较高，但毛利率仅有1%-2%左右，因此并非是公司的盈利品种，公司利润的主要来源是聚丙烯和丙烯产品。聚丙烯为丙烯的下游产品，我国丙烯生产工艺主要分为传统生产工艺路线和新兴丙烯生产工艺路线两类，传统工艺路线主要是以蒸汽裂解工艺和催化裂化工艺为主的油制丙烯路线，新兴工艺路线主要是煤（甲醇）制烯烃和丙烷脱氢为主，东华能源目前是全球最大的丙烷脱氢制造商。实际上虽然东华能源的液化石油气产品看似毛利率较低，但实际上液化石油气富含丙烷，因此如何获取稳定的LPG来源,是关乎到丙烷脱氢企业是否能够稳定生产的重中之重。

目前东华能源下属的张家港新材料、宁波新材料及茂名基地的丙烯产能分别为60万吨、120万吨和60万吨，合计产能240万吨，其中除茂名基地的60万吨产能尚未投产（预计2022年投产），其余180万吨产能已陆续投产，其中宁波新材料是东华能源目前的主要生产基地，占东华能源已投产产能的67%左右。此次宁波新材料增资完成后，东华能源对宁波新材料的持股比例由直接与间接持股100%变为69.1404%。

丙烷脱氢制丙烯工艺在国内发展历史虽然比较短，但由于成本优势明显，因此发展势头迅猛。除东华能源外，上市公司之中涉足丙烷脱氢的公司还有维远股份、齐翔腾达、渤海化学等，其中维远股份拟利用募集资金建设60万吨/年丙烷脱氢项目，齐翔腾达70万吨/年丙烷脱氢项目预计在2021年底投产，而渤海化学（原天津磁卡）在今年1月通过定增收购渤海石化100%股权后，拥有60万吨/年丙烯产品的产能。相比之下，虽然因对宁波新材料的持股比例下降，东华能源拥有的丙烷脱氢权益产能有所减少，但目前仍为行业龙头企业，相对于煤化工和油化工制丙烯路线，丙烷脱氢工艺具有流程短、占地少、投资省、能耗低、清洁环保的特点，在节能减排和碳中和的背景下，东华能源的全产业链优势更加明显。

《红周刊》：文科园林实际控制人及一致行动股东拟向佛山建投转让上市公司部分股份，同时佛山建投拟通过现金方式认购上市公司非公开发行股票不超过1亿股，上述操作完成后佛山建投将拥有上市公司38.75%表决权，公司实际控制人变更为佛山市国资委，实控人变更对文科园林未来会有何影响？

邱诤：文科园林所属行业为景观及生态环保行业，应收款项高居不下是公司所处行业的特点之一，2021年前三季度文科园林的营业收入约16.87亿元，净利润仅1796.83万元，而截至2021年9月30日公司应收账款和应收票据净额合计高达17.97亿元。今年1-9月公司计提的应收账款和应收票据坏账准备超过7700万元，计提金额已经较上年大幅提升，巨额的应收款项一旦大规模出现坏账，可能会瞬间吞噬公司数年的利润。此次公司虽然实际控制人即将变更，但公司主业并不会发生变化，因此公司的坏账风险并不会降低。

《红周刊》：兴民智通本周称实控人拟发生变更，丰启控股通过收购创疆投资100%股权的方式，间接控制上市公司大股东青岛创疆70%股权，进而控制上市公司25.11%股份，股权变更会扭转兴民智通目前的颓势吗？

邱诤：兴民智通的主业是钢制车轮业务，该项业务占公司营业收入80%以上，

不过该项业务的毛利率近两年不断下滑，2019年和2020年分别为11.09%和6.78%，2021年上半年已经下滑至5.10%。不仅是钢制车轮业务毛利率不断下滑，公司的智驾设计及服务业务2019年、2020年和2021年上半年的毛利率分别为37.88%、15.00%和1.18%，下滑速度更加明显。

除上述两项业务外，兴民智通的车载无线及集成产品毛利率达到了32.17%，为公司毛利率最高的产品，但2021年上半年该项业务收入仅有2759.76万元，由于各项业务均不景气，因此公司从2018年至今扣非净利润一直亏损，且扣非后亏损额高达7.44亿元。凭借公司现有主业兴民智通已经很难走出颓势，而本周公司公告显示，丰启控股不存在未来12个月内改变上市公司主营业务或者对上市公司主营业务作出重大调整的计划，同时数据显示，丰启控股成立于2018年6月7日，其营业收入一直为零，截至2020年年末，其总资产和净资产分别仅为0.73亿元和0.43亿元，目前来看其并没有帮助上市公司走出困境的能力。

（本文已刊发于12月25日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）