最近一篇关于股民的悲惨经历刷屏，年初1000万元进去，如今只剩300万元。且不论这篇帖子的真伪，投资者的共鸣在于股市的波动太过于惨烈，如何才能坚持长期投资的信仰。

回首牛年以来的股市投资之路，所有投资人必须直面的最大课题，就是如何在剧烈波动之下还有长期投资的信心。股市的小波动是投资中的常态，大波动也经常几年就会碰到一次。投资人在股市中往往无法回避波动，但对待市场波动的态度决定了投资之路能否走远。

本期券商中国·投资小红书分享一位在30年投资生涯中、有过4次“腰斩”经历的投资大佬对波动的观点。他用自己长达30年的亲身经历来说法，“在我A股和港股的30年投资生涯中经历过4次50%以上回撤，分别是1998年金融危机、2001年‘9·11’恐怖袭击、2003年的SARS冲击、2008年的次贷危机。但即使再吃十次这样的苦头也是值得的，因为投资股市带来的长期回报太巨大了，一切磨难都是值得的。”

上述投资大佬与段永平一样也是满仓主义。在过往30年中，他通过重仓招商银行、贵州茅台、伊利股份等公司获得了丰厚的回报；他信仰好公司和时间的复利，即使面对50%以上的波动依然内心不动如山，好公司最终还是会涨回来的，当时即使惊天动地的波动在历史K线图中也仅是一个小波澜。

上市公司代表了一个经济体内最优秀的群体，股市长期大概率是螺旋上升的。这也是彼得林奇所说的：在过去70多年历史上发生的40次股市暴跌中，即使其中39次我提前预测到，而且在暴跌前卖掉了所有的股票，我最后也会后悔万分的。因为即使是跌幅最大的那次股灾，股价最终也涨回来了，而且涨得更高。

大波动将有能力的和没能力的投资人区分开

尽管有过4次“腰斩”经历，但上述投资大佬在过往30年的投资生涯中获得了上万倍的收益。“一切磨难都是值得的，即使再吃十次这样的苦头我也愿意。”他不无感慨地说，股市长期带来的回报太巨大了。

“真正的价值投资，就是在关键的时刻能坚持，能熬得住。”他说，“在投资策略短暂不占优的时候，能否坚持住，能否熬得住，正是投资能力的关键胜负所在。对波动的认识，是分出投资人投资能力高低的一个关键点。价值投资者认识到波动是股市的正常现象，因此都会坦然接受，而进行所谓的回撤控制之类，都是偏离了价值投资。”

在他看来，一个真正的价值投资者至少应该扛住过一次超过50%的跌幅。这也是芒格所说的，如果不愿意承担超过50%的波动，就不应该进入股市。“只有经过至暗时刻的检验，你才会明白自己的投资体系是否可靠，从而具有理论自信和道路自信。对待股市波动的态度，也可以检验一个人是否真正是价值投资信仰者。”

这位大佬认为，在他长达30多年的投资生涯中，让很多投资者熬不住的2021年的行情和2018年的行情其实都是小浪花，投资不能想着时时刻刻赚钱，连巴菲特和芒格都会有过四五年不赚钱的时候，但巴菲特和芒格最终还是不慌不忙地胜出。

在他的投资体系中，投资者的命运是由其所选择公司的命运决定的，而非“市场先生”，“市场先生”短期会躁郁不安，但最终股价会反应上市公司的价值。真正成熟的投资者面对市场波动会有正确的态度，绝不会因为市场的走势悲惨而抛弃手中的筹码，紧紧握住优质公司才是慢慢变富的关键。

他认为投资的关键是找到好股票，坚持满仓主义，即使面对市场泡沫的波峰也不回避。“充分投资的法则是享受股票的长期上涨，如果这只股票涨了12倍，即使在泡沫消退期被腰斩了，投资收益仍有6倍，也非常可观。换句话说，前期要获取足够大的收益，就是为了大幅回撤做准备。”

真正的价值投资者都有至暗时刻

就如前述投资大佬一样，真正的投资者都有扛过市场至暗时刻的经历，随时为市场可能的40%以上的下跌做好准备。

在过去十年中，段永平持有苹果赚取了十倍左右的收益，十年间也经历了4次暴跌：2011年买入苹果公司后，2012年-2013年出现了55%的下跌；2015年-2016年出现了36%的下跌；2018年出现了40%的下跌；2020出现36%的下跌。

段永平在美股几乎单仓持有一只股票——苹果，但他认为可能没有人比他更高兴看到苹果股价掉下来。“投资者只有把公司想象为一家非上市公司，没有股价变化就会明白，不过，绝大多数人做不到这点。客观讲，如果没有办法将一家公司看成非上市公司，大多数投资人最后都会亏钱。”段永平曾如是说。

王富济持有片仔癀的12年间也经历过两次接近腰斩的回撤，但这并不妨碍他在片仔癀这只个股上赚取了60倍的收益。2013年6月到2014年7月，片仔癀回撤幅度为46%；2015年6月到2016年2月，片仔癀再度回撤55%。片仔癀的两次大幅回撤均没有改变王富济持股的信心。

在1973年到1974年期间，巴菲特也遭遇了净值腰斩。但巴菲特并没有任何沮丧和不安，反而开心地说：“我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国，投资的时候到了。”巴菲特还说，有人之所以能成为成功的投资者，那是因为他们牢牢抓住了成功的企业不放，迟早市场会反映企业的价值。

A股中的核心资产股票在过去6年是一波妥妥的牛市，贵州茅台涨幅在十倍以上，但要收获这十倍股，也需要极度的耐心和坚定的决心，6年时间中，贵州茅台经历过两次大跌，分别是2018年最大37%和今年最大42%的回撤。

没有只涨不跌的股市，几乎所有的大牛股都有过腰斩的经历，对于好公司来说，即使最深的下跌最终也会涨回来。比如，福耀玻璃自1993年上市以来涨幅近30倍，但在2008年福耀玻璃年度大跌近80%；万华化学自2001年上市以来涨幅为80倍，2008年同样经历了高达70%以上的跌幅。

股市长期平均收益率不输房市

股市波动无法回避，回避掉风险必然同时回避掉了收益，上市公司作为一个经济体中的最优秀群体，注定成为财富的最佳载体。

尽管上证指数被戏称“永远年轻”，过去15年仍然盘桓在3500点附近。但对投资知之不多的投资者，仍然可以通过多元化、低成本的方式搭上中国经济上升的列车。统计数据显示，华夏大盘精选混合A自2004年8月份成立以来的收益为40倍，年化收益为23.92%；多只2000年初成立的基金累计收益也超过20倍。

过去20年间，股市的收益率其实不输房市。尽管A股经历了2008年的次贷危机冲击、2015年下半年的巨震、2018年的中美贸易摩擦带来的大跌和2021年的抱团股下跌，但长期持有2000年初所发行基金的投资者依然盈利丰厚。深圳的房子过去20年也就是涨了20倍，年化收益为16.5%，并且房价以后很难有前20年的涨幅了。

如何对待大波动是财富分野的重要因素。股市由于交易活跃，轻轻一点即可成交，股市中的投资者往往经不住大波动考验，恐慌之下失去了筹码，也失去了财富大幅增长的机会。而房子成交缓慢，过户手续复杂，房产投资者往往更容易拿住房子，从而享受了房价的长期上涨。

卓越的投资者更是可以通过拥抱伟大的公司，获得远远超越指数的长期收益。

杰里米J·西格尔教授的统计数据显示，巴菲特在1957年启动了他的投资合伙企业，同年标准普尔500指数创立了。1000美元的投资投入假定为无成本的标准普尔500指数基金里，在2003年底将会累计超过130700美元，每年收益率为11.18%；1000美元如果与沃伦巴菲特一起投资的话，在2003年底将超过51356000美元，每年收益率为26.95%。

杰里米J·西格尔教授的统计数据还显示，从1801年到2001年的两个世纪里，股票除去通胀的长期平均收益率为6.5%～7%，这种收益率意味着，如果按照购买力来衡量的话，在股票市场上投资者的财富在过去两个世纪里平均每过10年翻一番，远远跑赢债券、黄金和现金的购买力。

A股历史上由于上市资源稀缺，估值过高，上证指数以长期不涨的形式来消化估值，大盘的原地踏步掩盖了A股的长期获利能力。其实，申万绩优股指数自2000年1月4日以来，上涨了11.2倍，复合年化收益率为11.5%，扣除2%～3%的通胀率，申万绩优股指数的年化实际收益率约为8%以上。