红周刊 特约丨卢国韬

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2022年可谓多事之秋：地缘政治冲突导致俄乌冲突爆发，及其一系列的后续影响，在加剧经济发展的不确定性的同时，也提升了投资者对世界范围内通货膨胀的预期。尽管通货膨胀在下半年有所降低，但在2023年仍将对多类资产价格产生最重要的影响力。

通胀压力继续减轻

周期性行业繁荣不可持续

从供需平衡的角度来分析，我们认为世界范围内的通胀压力正在继续减轻。供给端压力持续减缓，货物的生产和转运进一步走向正轨。当中国经济从抗疫为主走向正常，对世界范围内的货物的产能和供应链运转会有进一步提升。这样可能仅剩部分种类的货物仍存在产能和供应链问题。实际价格走向将主要由需求端决定。

过去一年周期性行业交出了非常好的季报。在产品销售数量走低的情况下依靠超出以往十年任何时候的价格产生了历史性的盈利。从需求角度分析，一次性或者较长更新周期的货物商品需求（例如汽车、家具等）在过去两年的销售过后，未来将面对相对长时期的低需求。服务业确实仍然有劳动力短缺现象持续。但是由于世界范围内央行的加息收紧政策，就业率大概率会在未来一到两年出现下行趋势。在没有就业率和随就业率走的薪酬增涨支持的情况下，需求端本身在没有较大的外界因素的支持下较可能走向下行。

我们认为目前影响需求端主要有几个因素：中国刺激经济的政策规模，以及世界范围内以原油为代表的大宗商品的供需平衡，和世界范围内经济的持续增长。我们认为中国的各级政府实际的财政状况目前并不理想，单靠中国人民银行的货币政策宽松并不能有效的刺激经济发展，而且相当多货币政策的帮助会被政府财政支出紧张所吸收。而当中国居民经济和生活走向正常，作为净出口国，我们认为中国经济向世界范围增加的是净供给，大量的新增的中国国内的需求是在中国国内的经济范围内解决。

中国经济走向对原油需求影响重大

美股大公司盈利状况不会明显下滑

原油价格在过去一年仅在俄乌冲突开始阶段有剧烈波动，下半年后由于多种因素导致原油价格回落。对俄石油价格上限措施出台对原油价格的影响目前看仍然有限。中国经济走向正常会对原油的需求产生明显的影响。但是目前看影响是逐步的，而且有多种因素导致可能未来六到九个月对世界范围内原油价格影响是可控的。所以我们的看法是总体上原油价格不会有较为明显的变化。

从经济角度分析，世界范围利率已经在一个相对高的水平。即使各国央行减缓加息步伐，目前利率水平已经对经济发展有一定的负面作用。从2020年疫情暴发的经济低谷已经两年，一般情况下经济会有一定程度的停滞，重新蓄力。我们认为2023年除中国外的主要经济增长将会较为缓慢，甚至有一定程度衰退在所难免。

综上所述，我们认为供需趋于平衡导致通货膨胀会进一步走低。

股市目前表现似乎有些相互矛盾的假设：欧美央行会很快转头，可能在年底就首次减息；而通胀仍然维持在相对较高的水平；经济可能增速减缓，但是任何经济衰退会是短暂的轻微的；大公司（以标普500为代表）盈利状况不会有明显下滑。由于过去十几年的宽松政策的影响，过剩的流动性仍然很高，所以目前的股市表现可以理解。但我们对上述的假设有较为不同的看法，在新一年会仍然保持谨慎的态度。

兔年到来，在此谨祝愿在新的一年里，《红周刊》红红火火，《红周刊》读者身体健康，万事如意！

（注：卢国韬系对冲基金Greiphyn Heights LP投资经理）