红周刊 特约 | 梁杏

今年受到原材料涨价压力，以及消费疲弱影响，家电行业持续调整。三季度家电板块公募基金重仓比例环比继续下滑至历史较低点，主要原因在于传统家电销售平淡、新兴家电景气回落、原材料涨价未见拐点、地产销售大幅下滑等。

不过随着“双11”临近，家电行业重新受到资金关注。目前第一波预购结束，各类电器全面高增，行业景气度、地产销售/政策、原材料价格的边际变化都有望驱动估值修复。从基金的情况来看，近一个月家电ETF份额增长近60%，需求端尤其是国内悲观预期底部回升的背景下，家电板块或迎来较好布局时机。

负面预期充分反应

板块配置时机显现

2021年初以来，家电板块经历了时间比较长的调整，截至11月4日，中证全指家用电器指数跌幅达到13%，且年内基本处于阴跌的状态。整体来看，今年家电板块面临的负面因素较多，包括原材料涨价带来的成本压力，地产周期、经济景气度下行以及海外需求的走弱等等。

10月末行业三季报也已披露完毕，家电行业三季度盈利承压。前三季度家电行业营业收入9822亿元，同比增长18.71%，归母净利润为746亿元，同比增长7.26%。其中三季度营收同比增长了3.75%，归母净利润同比却下降9.16%，毛利率和净利率分别为22.51%和7.09%，相比去年同期下滑了0.96和1.16pct，主要原因为原材料价格上涨对公司盈利能力造成冲击。

与此同时，基金持仓也在降低。三季度家电板块基金重仓持股市值比例为1.58%，较二季度的2.10%下降了0.52pct，已降至近十年的低点。从子板块来看，公募基金的资金配置主要集中在白电领域，但配置比例小幅下降，从1.19%到1.08%，小家电板块和零部件板块下降更为明显。

随着“双11”来临，家电行业重新受到资金关注，板块行情底部有所反弹。今年预售正式开启后，洗衣机和集成灶两品类均呈现高端化趋势，行业平均价格同比+12.49%、+9.06%。除去原材料价格上涨的影响，两品类进行了结构性调整，高端产品销量占比上升，因此各品牌均价同比均有所增长。预售期间洗碗机、生活电器销售额同比+14.49%、+36.11%。销售额的同比增加说明消费者对其的接受度提高，购买意愿增加。

从后续展望来看，传统价值龙头的稳健增长属性和估值性价比，以及新兴赛道的高增长潜质，都是值得重视的配置亮点，且考虑到后续原材料成本等外部经营压力有望边际缓解，行业业绩端有望展现更大弹性，低估值背景下价值品种修复前景值得期待。

当前家电板块无论是估值水平还是重仓比例都已经下探至较低水平，景气度、地产销售/政策、原材料价格的边际变化都有望驱动行业估值修复。经过前期悲观情绪的充分释放，后续可能出现PPI下行、CPI上行的趋势，需求端尤其是国内悲观预期底部回升的背景下，家电板块或迎来较好的布局时机。

资金逆市加仓

家电ETF规模大增

从A股历史来看，家电行业是长期白马赛道，具备较强的盈利能力，同时常年高分红，深受个人投资者和北向资金青睐。即使在今年大幅调整的情况下，申万家用电器指数过去20年依然取得了758.39%的收益率，位居28个申万一级行业的第三名。

长期来看，随着居民人均消费水平提升，对多元化、健康化、便捷化和品质化生活有着全新追求的新一代消费群体的崛起，新兴家电品类迎来发展机遇。龙头品牌打造爆品能力突出，各品类呈现单品大爆发现象，如多家公司扫地机、洗地机等新品“双十一”预定火爆。因此长期看好新品类渗透率提升的逻辑，行业格局呈现强者恒强的局面，最近“最强扫地僧”科沃斯和曾经的千元股石头科技再度展开一轮上涨行情。

不过，目前全市场家电行业基金数量较少，仅有3只，且均为被动指数基金。从最新披露的基金三季报来看，家电ETF规模相对领先。作为可以场内交易的ETF品种，家电ETF的买卖相对场外被动指数基金更为便捷，资金利用效率更高，且不需要申购赎回费用。

近一个月，家电ETF明显获得了资金加仓，其份额增长了64.6%，最新规模已经达到10.46亿元。目前申万家用电器指数PE估值为16.48，仅位于历史27.76%分位，看好板块估值修复行情的投资者，不妨关注其中蕴含的投资机会。

（本文已刊发于11月6日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及基金仅为举例分析，不做买卖建议。）