核心观点：利润：低于预期。Q1 上市险企累计归母净利润分别为平安(-24.1%)>

太保(-36.4%)>国寿(-46.9%)>新华(-78.7%)，净利润下滑主因权益市场开年来大幅回撤导致险企投资收益率下降，略低于市场预期。平安/国寿/太保/新华Q1 总投资收益率分别为2.3%/3.9%/3.7%/4%，同比变化幅度分别为-0.8pct/-2.6pct/-0.9pct/-3.9pct.展望后续，2022 年750 曲线下移幅度明显放缓，受经济稳增长政策驱动修复市场悲观预期，权益市场的回暖有望推动全年净利润增速明显优于一季度。

财险：保费如期回暖，承保盈利能力超预期。1.人保/平安/太保财险保费同比增速依次为12.2%/10.3%/14% ， 车险同比增速为10.9%/10.4%/11.8%，非车险同比增速分别为13.2%/10.2%/16.2%，车险回归正增长受益机动车保有量的稳定增长和车均保费的提升。2.人保/平安/太保COR 分别为95.6%/96.8%/99.1%，同比变动幅度分别为-0.1pct/1.6pct/-0.2pct，人保受益非车险的大幅改善，而平安因信保业务的赔付率受经济下滑而有所提升，提高COR.展望后续，汽车保有量的增加和车均保费的改善，车险保费全年有望实现10%左右的增长，而盈利能力受大灾的预期减弱、车险竞争趋缓、非车险成本管控的提升等因素有望改善，2022 年财产险实现“量价齐升”的戴维斯双击。

寿险：1.新单：疫情反弹导致居民收入预期下降及代理人拜访客户受阻、代理人同比大幅下滑、21Q1 高基数等综合因素影响，新单保费继续下滑。Q1 新单保费同比增速分别为国寿(-1.5%)>新华(-6.8%)>

平安(-15.4%)>太保(-44.1%)，国寿表现较优在于开门红预售启动时间因地制宜，降低疫情的冲击，而太保降幅较大主因基数较高叠加开门红政策的调整。2.NBV:新单下滑、产品结构变化及假设调整，平安、国寿NBV 同比增速分别为-33.7%、-14.3%，平安NBVM 为24.6%，同比-6.8pct.3.队伍：行业景气度下行导致新单和代理人形成负向循环，行业及上市险企队伍同比下滑。平安、国寿代理人规模分别为53.8万、78 万，同比增速-45.4%、-39.2%，但环比增速为-10.4%、-4.9%，环比降幅较2021 年明显收敛，虽然监管下发《人身险销售行为管理(征求意见稿)》将加速行业出清，但上市险企预计影响较低。

投资建议：财险车险保费收入进入上行通道，迎来戴维斯双击，而寿险最低点已过，有望逐季改善。个股建议关注：中国财险(H)、中国人寿(A/H)、中国平安(A/H)、友邦保险(H)、中国太保(A/H)。

风险提示：代理人下滑导致新单降幅扩大，长端利率下滑超预期。