红周刊 本刊编辑部 | 李健

“木头姐”凯西·伍德在暴跌中持续买入特斯拉股票，最近，Ark Invest ETF买入了38.9万股特斯拉股票，以周平均价格计算，价值约4700万美元。“木头姐”曾预测，到2026年，特斯拉将达到每股500美元，是目前128.78美元（1月18日收盘）的近4倍。但另一边，知名价值投资者比尔·米勒却在积极做空特斯拉。

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上述信息显示，华尔街对于特斯拉是否会继续下跌存在较大分歧，争论的核心在于：从基本面来看，特斯拉遇到了需求下滑、比亚迪等车企的激烈竞争等负面因素影响。但从估值角度看，2022年特斯拉自股价高点下降66%，这使得其估值具备了一定的吸引力。

晨星下调对特斯拉公允价值估计值

最新估计值为220美元/股

在特斯拉公布2022年度第四季度和2022年度全年的交付量后，晨星公司下调了对特斯拉的公允价格的估计值。据公告，两项数据分别是40.5万辆和131.3万辆，后者同比2021年全年增长了40%。但仍然低于晨星和市场的预测。此前，路透社一致预期2022年第四季度交付量或达43万辆。

在将最新的数据输入模型后，晨星公司得出的特斯拉公允价值估计值为220美元/股，低于之前预估的250美元/股，并且保持对特斯拉“窄护城河”的评级不变。

晨星认为，特斯拉股价后续有强大的上行动力，大部分坏消息已经计入了股价。第四季度交付量同比增长31%，这是一个积极信号，表明需求仍然存在，营收仍然会保持增长。“我们预计，2023年的交付量或超过160万辆，同比增长24%”。晨星在报告中指出，“预计到2031年，特斯拉年销量将超过500万辆，因为新推出的‘网络卡车’，以及新开设的经济型汽车平台，会带来新的业务增长。”

考虑到特斯拉作为科技公司，股价波动巨大，所以晨星建立了一个下行情景模型，假设了股价暴跌到90美元时的情况。在美股90美元时，基本面情况为：每年的长期交付量仅有200万辆，并且因为竞争加剧，特斯拉被迫降价，导致成本增加、利润率收缩。更重要的是，按照90美元/股倒推，自动驾驶软件业务价值为0；保险业务没有增长；特斯拉的EAP辅助驾驶业务价值也为0。

但这种极端情况发生概率极低，因此晨星认为特斯拉股价有很强的上升空间，目前的价格被严重低估。按照220美元/股的价值估计，对照1月18日收盘时128美元左右的股价，特斯拉将有71%的上涨空间。

特斯拉难成苹果式的“赚钱机器”

但远期23倍PE显现价值

相比晨星的“乐观”，华尔街弥漫着对特斯拉的悲观气息，认为特斯拉的股价会“跑输大盘”。知名投资公司理查德·伯恩斯坦的分析师日前在研报中提到，特斯拉现在面临许多负面因素，包括更高的利率水平，以及消费者减少了在汽车上的支出。“我们认为，许多投资者低估了特斯拉所面临挑战的严重性，很多问题靠压缩成本无法解决”。

更悲观的如经济学家保罗·克鲁格曼，他认为特斯拉永远不会像苹果公司那样成为“赚钱机器”，因为汽车行业没有那样的空间。

知名价值投资者比尔·米勒在2023年1月初表示，“我最近做空了特斯拉，今天又增加了空头头寸，如果股价上涨，我会继续做空。特斯拉是一家了不起的公司，埃隆·马斯克是个天才。但目前特斯拉的估值是通用汽车500亿美元市值的7倍。”对于特斯拉应该按照汽车股估值，还是科技股估值？米勒的看法是汽车公司，“正因为如此，它的估值太高了。”

面对不利的宏观因素，特斯拉过去一年股价从高点382美元，下跌到目前的127美元附近，跌幅超过66%。虽然特斯拉面对很多宏观的负面因素，但有一点可以确定，那就是业绩仍会保持增长，估值会被摊低。目前特斯拉市盈率为39倍(TTM，1月18日)，特斯拉管理层对于公司业绩长期保持乐观，如果业绩维持稳定增长，估值也会随之降下来。

以三季报数据为例，三季度特斯拉总收入同比增长了56%，达到214.5亿美元；归母净利同比翻了一倍，达到32.9亿美元。相比之下，特斯拉最大的竞争对手丰田同期营收仅为31.5亿美元。

在稳定的盈利能力的支撑下，华尔街对于特斯拉远期PE的判断在23倍左右，这一数字低于可口可乐25倍、麦当劳26倍的远期PE值。因此，如果业绩兑现，特斯拉的估值显现出了吸引力，为想参与新能源行业快速发展的投资者提供了一个很好的机会。

（本文已刊发于1月21日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）