2023年这个春节，券商分析师又把记者的活给干了。

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多家券商分析师在春节期间通过回乡见闻、草根调研等方式，深入观察祖国一二三线城市，带来“接地气”的研究观察，这其中“消费复苏”是分析师们提到的高频词。

国泰君安证券多名分析师均表示，消费复苏是一致共识，但回乡真切感受到各地春节的超预期火热；海通证券宏观分析师李林芷也表示，春节期间的线下消费重现“烟火气”。

值得注意的是，大消费板块自2021年以来便一直处于调整状态。那此番消费板块因何会出现“火热”行情？这个现状能否持续？在这些背景下，消费板块还有何机会？

春节消费因何“火热”？

春节期间，景区游客爆满、电影院座无虚席、饭店门前排起长队……种种迹象表明，“人气”已经回归。近期消费复苏持续回暖有以下几点原因：

一是春节是中国最隆重、最具传统特色的节日，也是传统的消费旺季，买买买是春节假期不变的旋律。

据国家税务局数据显示，今年春节假期，全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，其中商品消费和服务消费分别同比增长10%、13.5%。

图 1 . 税务总局统计的消费企业春节收入增长12.2%

资料来源：国家税务总局，平安证券研究所

二是各项“稳增长”政策也在加速落地。自去年11月中旬以来，降准、“金融十六条”、地产“第二支箭”延期扩容等政策宽松措施密集加码，逐步形成经济弱势恢复的新稳态。

同时各地促消费政策力度明显加大，包括发放各种形式的消费券、消费补贴等，也对春节消费数据超预期上扬起到了推动作用。

三是疫情防控政策优化的效果正在显现。伴随着防控措施的优化，消费场景的制约有望明显降低，之前被抑制的部分消费需求开始释放。而今年春节人员的流动性不断增强，这是居民消费特别是旅游等接触式服务消费大幅反弹的基础。

据交通运输部的统计，今年春节假期全国共计发送旅客2.26亿人次，日均3223万人次，农历同比增长71.2%；全国高速公路小客车日均流量为4394.5万辆，农历同比增长33.0%。

消费活力的不断释放正提振着全球对中国经济的信心。日前，一些外国投行纷纷上调中国2023年经济增长预期，荷兰国际集团和高盛分别上调至5%和5.2%。

消费恢复“温而不暖”

不过，也有分析师称，就消费恢复力度而言，2023年春节并非“一片火热”，更像是“温而不暖”。此说法也并非空穴来风。

一方面，尽管今年春节期间相关消费行业营收有所恢复，但今年春节出行人次仅恢复到2019年的 53%左右，相比2019年同期仍有较大差距，这说明消费复苏仍需时日。

另一方面，超额储蓄是疫后消费复苏的重要保障。消费实际上并不存在“刺激”与否，而是取决于消费者兜里是否有钱，是否有消费信心和意愿。

回顾近20年的A股，除了2007年特殊行情之外，几段消费行情居民收入增速都很稳定，而居民收入增速下降时消费行情往往很快结束。所以如果想要消费出现大行情，居民收入至少不能拖后腿。

图 2 . 居民收入增速的基本稳定或上行是消费占优的基础

资料来源：东北证券

过去几年，受疫情等因素的影响，居民收入预期不确定性放大，收入波动加剧直接打击消费者信心，使其倾向于提高储蓄比例，延后释放消费需求，影响了消费升级的进程。

据国家统计局数据显示，2022年全国居民人均可支配收入36883元，比上年名义增长5.0%，扣除价格因素实际增长2.9%，与经济增长基本同步。这也就意味着民众的消费信心和消费强度要完全恢复，仍需要时间。

图 3 . 2022年全国及分城乡居民人均可支配收入与增速

数据来源：国家统计局

海通证券宏观分析师梁中华团队谈到，接下来消费恢复的结构分化也会比较大，结构亮点会比较多，总量还要看居民就业和收入的提升速度。中长期还需要观察疫情对劳动力供给端带来的持续影响。

华创证券也表示，当下消费数据受春节消费支出倾向影响，叠加居民康复后的 “报复性” 消费行为，消费 “强势反弹” 的持续性还需要观察。

消费长牛趋势不改

不过，需要指出的是，消费板块发展长期向好的基本面没有改变。我国有14亿多人口，消费市场空间广阔。尽管去年受疫情多发频发影响，消费市场复苏承压，但消费对经济发展的重要支撑作用。

梳理过往十年、二十年的数据来看，主流的消费板块，如食品饮料等，都持续性的跑赢了大盘，且牛股频出。在美股中早已涌现出一大批优秀的消费品公司，如可口可乐、苹果等。

显而易见，消费板块是一个长坡厚雪式的赛道。杰里米·西格尔就曾在《投资者的未来》中指出，过去100年来，能够给投资者带来超额回报的一是消费、一是医药的公司股票。

东吴证券表示，看好2023年消费行业的复苏，随防疫政策放松、扩大内需战略推进，2023年消费行业有望供需两旺。建议关注的板块和标的包括：

1)免税：疫后复苏业绩弹性较大、具备长期成长能力，如中国中免、王府井、海汽集团等；

2)医美：目前估值分位数低、具备长期成长能力，如爱美客、朗姿股份；

3)航空机场：疫后恢复弹性较大、疫情期间跌幅较大，如上海机场；

4)酒店餐饮：疫后恢复弹性较大、具备长期成长能力，如首旅酒店；

5)教育：疫后恢复弹性较大、疫情期间股价跌幅大、疫后复苏业绩弹性较大，如中教控股、中公教育；

6)黄金珠宝：疫情期间跌幅较大、估值低，安全边际高，如迪阿股份等；

7)大宗供应链产业B2B：估值较低、具备长期成长能力，如厦门象屿等。