红周刊丨汪佳蕊

中泰设计并无研发费用，也几乎没有研发成果，超过九成收入都依赖于建筑及房地产企业，给公司盈利能力增添了很大的不确定性。

日前，四川中泰联合设计股份有限公司（以下简称“中泰设计”）更新招股书，拟在创业板发行上市。此次IPO，该公司拟募资3.46亿元，用于区域拓展中心建设、创新类业务平台建设、信息化平台升级建设和补充流动资金，保荐机构为东莞证券。

值得注意的是，报告期内，中泰设计并无研发费用，也几乎没有研发成果，其“三创四新”的属性似有不足。并且，由于公司所属的建筑设计行业与房地产行业密切相关，超过九成收入都依赖于建筑及房地产企业，给公司盈利能力增添了很大的不确定性。

《红周刊》还发现，中泰设计保荐人东莞证券2021年无保荐IPO过会项目，且发生员工曾被深交所采取监管措施等问题，因此，中泰设计选择东莞证券作为保荐机构的原因要画个问号，其能否顺利过会也令人担忧。

超九成收入依赖“负面清单”企业 

“三创四新”属性疑似不足

据招股书显示，中泰设计主要从事建筑设计相关的创意设计咨询和全程技术服务，公司业务主要集中在居住建筑设计和公共建筑设计，涵盖产业新城、城市更新、文旅小镇等领域。

从主营业务收入构成来看，2019年至2021年，中泰设计来自居住建筑设计的收入所占营收比分别为89.81%、91.93%、86.74%；来自公共建筑设计的收入所占营收比分别为7.90%、7.51%、12.94%，可以看出，中泰设计的主营业务收入有超过九成来源于建筑行业。

然而，根据《创业板申报规定》的相关要求，原则上不支持在创业板申报上市的行业范围主要包括：农林牧渔业；采矿业；酒、饮料和精制茶制造业；纺织业；黑色金属冶炼和压延加工业；电力、热力、燃气及水生产和供应业；建筑业；交通运输、仓储和邮政业；住宿和餐饮业；金融业；房地产业；居民服务、修理和其他服务业。显然，中泰设计主要收入来源的“建筑业”也包含其中，也就是说，虽然中泰设计不属于相关“行业负面清单”类企业，但其却对此类企业存在严重依赖。

近年来，受国家政策等方面因素影响，房地产建筑业务发展大幅降温，行业内诸多企业资金紧张，拿地积极性不足，新项目大量减少，在这种状况之下，行业企业对设计的需求也会大幅萎缩，因此，其未来收入如何保证能持续增长令人生疑。

另外，根据《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》，发行人申请首次公开发行股票并在创业板上市，应当符合创业板定位。创业板主要支持适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势战略，服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的企业，也即所谓的“三创四新”企业。

中泰设计在论述其“三创四新”特征时表示，公司的核心技术具体体现在方案设计创新与稳定输出能力、施工图设计标准化体系构建及应用能力、绿色建筑技术应用能力、BIM技术应用能力、装配式建筑技术应用能力等方面，公司依靠创意开展业务经营且具有成长性，符合创业板定位相关要求。然而，中泰设计如此定位“三创四新”，未免过于表面了。

实际上，从中泰设计在研发方面的投入来看，足以令人瞠目结舌。技术创新和研发是推动公司发展的核心动力，根据招股书披露，2019年至2021年，中泰设计连续三年竟然无研发费用投入。

对此，中泰设计解释称，公司未单独核算研发费用是由于公司的技术创新和研发与正在执行的项目直接相关，直接计入项目成本，相关研发成果为公司的长远发展提供了强有力的支持。令人疑惑的是，既然其研发与项目直接相关，公司应该有诸多的研发成果才对，然而，进一步查看其专利申请状况后，《红周刊》发现中泰设计仅有“一种防止刚性防水套管渗漏的施工结构”这一项实用新型专利，申请日期为2016年12月30日，权利期限为10年。也就是说，公司近年来并无新的专利申请，而仅此一项与其设计主业关系较远的专利也将于四年后过期。

再看与其主业相关的著作权。据披露，截至招股书签署日，公司取得的计算机软件著作权共计27项。有意思的是，在这27项软件著作权中，有23项是受让取得。如此状况之下，又如何体现出其符合“三创四新”的定位呢？

由于建筑设计业务属于智力密集型服务，优秀专业的人才是公司核心竞争力的体现，但中泰设计过高的员工离职率、低于同行业可比公司的平均薪酬、高管的频繁离职等问题都相当令人担忧，因此引起了监管的注意。深交所在问询函中要求其就上述问题，补充说明其中的合理性。

因此，对于中泰设计而言，核心团队的稳定性、研发投入程度、“三创四新”定位，以及对“行业负面清单”企业的依赖，都是其上市前绕不开的难题。

应收账款暴 涨风险高

业绩稳定性堪忧

持续的经营能力是一家公司长期稳定发展的保证，而持续经营能力不仅仅体现在经营业绩上，也体现在能否适应市场突如其来的冲击上。

随着国家对房地产行业加强调控，部分房地产企业接连爆雷，销售回款也变得遥遥无期。由于中泰设计的主营业务与房地产行业的关系息息相关，且公司客户主要为房地产开发企业，公司的财务状况也显露出了恶化迹象。

报告期内，中泰设计的营业收入分别为3.51亿元、3.92亿元和4.13亿元，对应的营收增速分别为21.64%、11.90%和5.41%，增速在不断放缓；同期净利润分别为0.52亿元、0.70亿元和0.75亿元，增速先增后减。

然而，从应收账款规模来看，报告期各期末，中泰设计的应收账款余额分别为1.99亿元、2.70亿元和3.68亿元，分别占同期营收比例的56.73%、68.74%和89.08%。应收账款余额占营业收入比例的不断增加，说明其应收账款增速远远超过营收增速，应收账款规模在大幅增长。从上述数据来看，2021年其近9成的营业收入均以应收账款的形式存在，这也反映出，中泰设计的营收质量并不高，相关数据的增长也更像是“镜中花、水中月”，短期内很难转化成真金白银。

过大的应收账款规模，严重影响了公司的资金周转。从主要客户情况来看，2021年中泰设计的前五大客户分别是融创、德商、丽彩实业、海成集团和北大资源，均为房地产开发企业。发审委也在连续两轮问询中进行了重点追问，要求公司补充说明前五大客户的基本情况、信用状况及变化情况，主要客户是否存在流动性紧张、偿债能力大幅降低、失信被执行等问题，与主要客户的经营可持续性等。

从回复情况来看，公司主要客户中，触及“三道红线”的客户较多，其中，恒大受诉讼事项增加、部分项目停工以及拟出售资产等事项影响，流动性压力较大。公司表示，若恒大等主要客户偿付能力及意愿进一步出现不利变化，将会使公司面临资金款项无法回收的风险，并对公司资金周转和利润水平产生不利影响。

再从应收账款计提坏账情况来看，报告期各期末，其计提坏账准备的比例分别为15.70%、18.93%、22.82%，在不断增加。大幅增加的坏账准备已经对公司利润水平和资金周转造成了严重影响。

更重要的是，受下游房地产行业短期内投资需求降低的影响，建筑设计需求也会减少。因此，为了应对市场需求的下滑，中泰设计在问询函回复中也表示，在客户群体中会将现有单一地产商逐渐丰富为地产商、各级政府及公共机构等多元化群体，通过丰富业态和客户群体降低房地产行业的影响。

换句话说，中泰设计客户结构的改变，也就意味着主要客户的“大换血”，受此影响，恐怕中泰设计的经营业绩也将发生重大改变。以这种情况来看，若中泰设计成功上市，那么上市后公司的业绩将充满不确定性，届时，发生业绩变脸的概率恐怕也会大大增加。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）