红周刊 作者 | 苗中杰

《红周刊》：2021年纳微科技实现营业收入44634.68万元，同比增长117.74%；实现净利润18808.97万元，同比增长158.75%，这样的高增长是否还会延续？

邱诤：随着中国经济和医疗需求的增长，中国生物药市场发展迅速，预计2018年至2023年期间的年复合增长率分别为19.4%，预计到2023年达到6357亿元的规模。其中中国PD-1和PD-L1抑制剂市场在2019年达63亿元，预计将以67.0%的年复合增长率增长到2024年的819亿元的规模。受益于中国生物医药产业高景气度，2021年纳微科技应用于大分子药物分离纯化的亲和层析介质和离子交换层析介质的营业收入取得快速增长。

生物药生产环节下游需要通过分离纯化提高产品的纯度和收率，保障产品质量和稳定性，因此分离纯化成为生物药的核心生产环节，普遍占据整个生产成本的一半以上。纳微科技的色谱填料和层析介质等产品及相关服务集中在生物医药领域，主要应用于生物制药客户生产环节下游的分离纯化。色谱填料和层析介质行业属于技术密集型行业，长期被国际大型科技公司垄断，近年来我国高端生物制药产业快速发展，生物药研发投入力度不断加大，新产品上市速度加快，市场竞争加剧，生物制药厂家面临巨大成本与安全供应压力，因此对性能优异、供应稳定、价格合理的国产分离纯化材料产生了迫切需求，受益于中国生物医药产业高景气度和纳微科技在药物分离纯化领域十多年的积累，作为国内细分领域的龙头，纳微科技未来将会持续提升自身的成长空间。

《红周刊》：2021年惠泰医疗实现营业收入82868.79万元，同比增长72.85%；实现净利润20792.11亿元，同比增长87.70%，虽然公司利润大增，但股价已较高位时腰斩，是否值得关注？

邱诤：惠泰医疗是我国电生理和血管介入通路耗材领域的领先企业，已上市的产品包括电生理、冠脉通路和外周血管介入医疗器械。目前，国内从事血管介入医疗器械研发的企业相对较少，主要上市公司有赛诺医疗、心脉医疗、乐普医疗等，由于核心产品面临集采降价压力，市场对该行业发展前景产生分歧，近半年左右时间上述这些公司走势均不佳，估值大幅降低。

若将惠泰医疗的净利润分拆来看，公司2021年第四季度扣非后的净利润为2206.60万元，较2020年第四季度的3676.43万元出现了明显的下滑，不过公司2021年第四季度的研发费用由上年同期的2196.65万元增至5385.07万元，这也是公司第四季度扣非后净利润下滑的主要原因。由于赛诺医疗、心脉医疗、乐普医疗等公司主要以植入类支架产品为主，与惠泰医疗的电生理、冠脉通路以及外周血管介入医疗器械存在一定的差异，因此惠泰医疗的合理估值应高于上述三家公司，若2022年一季度惠泰医疗的盈利能力能够恢复正常，仍具关注价值。

《红周刊》：2021年，华熙生物实现营业收入49.48亿元，同比增幅87.93%；但公司实现净利润7.82亿元，同比增幅仅21.13%，为何公司的净利润增幅明显小于营业收入的增幅？

邱诤：2021年，华熙生物原料业务实现收入9.05亿元，同比增长28.62%；医疗终端业务实现收入7.00亿元，同比增长21.54%；而公司的功能性护肤品实现收入33.20亿元，较上年同期的13.46亿元同比大增146.57%。华熙生物的四大功能性护肤品品牌在2021年均已度过起步期，进入规模化阶段，且首次实现单品牌年收入过10亿元。随着功能性护肤品业务的高速增长，公司的推广投入也随之大幅增长，2021年华熙生物的销售费用由上年同期的10.99亿元大增至24.36亿元，新增13亿余元，这是公司净利润增幅明显低于营业收入增幅的最主要原因。

虽然华熙生物凭借全球领先的微生物发酵技术和寡聚透明质酸的酶切技术，透明质酸产业化规模已位居国际前列，但随着功能性护肤品业务的高速增长，该项业务已经与透明质酸原料业务一样，成为华熙生物最重要的利润来源，也成为公司重要的估值依据。如上所述，2021年华熙生物的功能性护肤品业务收入同比大增146.57%，而同期功能性护肤品行业上市公司之中，如丸美股份、拉芳家化、上海家化、珀莱雅、贝泰妮等公司营业收入的增幅普遍在20%以下，仅贝泰妮的营业收入超过50%，相比之下处于高增长状态的华熙生物更值得关注。

（本文已刊发于3月12日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）