红周刊 特约 | 王晓明

众所周知，浮动管理费盛行于私募和专户产品中，这类收费方式也形成了私募整体偏向绝对收益的特征。但在公募中，浮动管理费尚属少数，部分关注回撤数据的基民也开始注意到这类基金。

浮动管理费公募运作上几无差别

从权益类浮动管理费基金的收费方式上看，大部分采用“业绩提成”的方式，即基础费率（1%或0.8%）加上超额收益提成（10%-20%）不等。以金鹰民族新兴为例，基金对每笔基金份额年化收益率超过5%的部分提取15%的附加管理费。对开放式基金来说，可能面临的问题是投资者持有时间较短，需要为脉冲式年化收益付出更多管理费。

所以在2020年后成立的浮动管理费基金大多设定了封闭期或者持有期，一定程度上减少了投资者由于股市波动较大造成的短期非理性申赎，同时也考虑到基金经理维持业绩的稳定性和考核的长期性，例如国泰研究精选两年的基金经理徐治彪。

他长期管理医药主题基金，研究精选两年也主要配置以老百姓、亿帆医药、康德莱为代表的药店、创新药以及器械企业。在医药板块之外，他也配置了如星期六、应流股份等中小成长股。即便在近一年医药行情整体不佳，其也获得了相对稳定的回报。

不过，可以看出操作上浮动管理费基金与普通管理型基金差别不大，并没有较为良好的抗跌性或低波动性。以鹏华价值共赢为例，基金有2年持有期的限制，4月底参与产品首发的投资者即可赎回，不过近两年的运作并没有获得理想收益。

当然，过去1年坚持深度研究、长期持股、偏好白酒等消费股的基金经理大多出现较大回撤。但是从产品运作看，基金经理对浮动管理费率产品的运作思路和老产品基本类似，反而因为较低的仓位中枢，在二、四季度消费品反弹时错失一定机会。

不同产品运作思路差别较小，自然有管理人风格稳定的原因，但是浮动管理费机制并没有真正制约他们的操作。净值下跌时仅不收取业绩提成而已，基础管理费并不会减少。由于没有0管理费情形，他们在控制回撤方面动力不足。

关注安全边际和回撤控制较好的基金

今年市场向愈发极致的风格演进，“茅指数”为代表的一批个股出现显著下跌，主要持仓方向为这些个股的中欧精选、华安汇智精选，遭遇了30%以上的回撤。一些投资策略相对灵活、对个股估值更加重视或者会进行一定风格择时的基金，反而回撤相对可控。

景顺长城价值领航和中欧成长优选对个股估值的权重较高：前者重点持仓的方向为中国移动、中国电信这类壁垒极高，以及川投能源、凤凰传媒等受到行业政策、市场情绪打压，估值明显偏低的个股；中欧成长优选重点持仓的金地集团为组合今年以来的回撤控制贡献较大，虽然年内地产股的上涨有政策边际宽松的影响，但是地产行业已经进入衰退期，不过金地集团的销售增长稳健，中报以来回款增速持续高于全口径销售额增速。

作为成立较早的浮动管理费基金，中邮核心竞争力一直以来似乎就是按照绝对收益思路运作，整体仓位在七成左右。持股上一方面强调护城河，长期持有如海康威视、中国太保等标的，将这些龙头企业盈利持续增长作为长期收益主要来源；另一方面也会进行一些左侧配置，例如四季度新进了金风科技、长信科技，进行一些风格的平衡。

浮动管理费率基金模式的费率制度和规则，本意是使持有人与管理人、基金经理间的长期业绩保持一致，改善运作机制，激励公司注重长期投资且提升自身能力。当前基金经理离职率高企，其中部分人奔私或进入激励制度灵活的公募，而浮动管理费基金的发展或许能够有助留住人才。但从目前情况看，这类基金辨识度不高，投资者还需对投资风格进行识别。

（本文已刊发于3月5日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）