财联社（深圳 记者，成孟琦）讯，商汤领跑“AI四小龙”，率先冲进资本市场并在三个交易日后股价翻倍的故事，成为了跨年之际资本市场最让人热血喷张的话题。在港股里受伤了一年的股民们，有些人因为参与了商汤的上市而掌握了财富密码，有些人因为错过了这只股票而拍断大腿。

的确，从冲击资本市场开始，经历了登上美国“投资黑名单”与延迟上市，从同期新股公开认购垫底到上市第四天总市值突破3000亿港元，商汤一直都掌握着资本市场的“流量密码”，也牵动着无数股民的神经。1月4日，港股商汤开盘大涨20%，上市累涨超120%，总市值突破3000亿港元，凭一己之力带动A股在AI个股在新年第一个交易日大涨；也带动了港股相关股份连涨多日；更夸张的是，根据天眼查数据，2022年开盘伊始，“人工智能”相关的新注册企业，就已经达到了367家。

天眼查截图

用三天时间将股价翻倍，商汤将自己的故事推向了一个高潮，而以“AI四小龙”为代表的上百家已经进入融资阶段的人工智能领域公司，和天眼查上70万家跟人工智能挂钩公司，他们的故事才刚刚开始。

商汤三天股价翻倍掀起高潮

商汤上市后，股价实现了四连涨，四交易日分别收涨7.27%、33.17%、40.91%和5.81%，成交量分别为3.3亿股、2.54亿股、4.66亿股与3.59亿股，走势超出预期。截至1月4日收市，商汤每股报8.2港元，对应市值2729亿港元，较招股价3.85港元涨113%。而今日开盘，商汤一度大涨20%，较招股价涨超130%，市值突破3000亿港元。

至此，上市之路坎坷的商汤，将自己的故事推向了高潮。

有投资者认为商汤当前上涨主要由流动性因素驱动，而非基本面因素，对商汤的大涨持怀疑态度。从数据来看，商汤本次发行15亿股，另外绿鞋机制包含2.25亿股。这其中，基石投资者认购了10.33亿股，剩余流通股6.92亿，流通股当中散户持股1.5亿，国际配售持5.42亿股，总体看来流通股过低。

安信证券焦娟夏瀛韬则认为，商汤透过 Sensecore与多个软件平台的业务布局，已经形成了一套成熟的人工智能模型生产体系。底层以强大的算力与算法支撑，采用基础模型与衍生模型两阶段法保证技术的可延展性，具备规模化潜力。以上布局与积累使公司具备承接前端客户复杂需求的能力，能够处理更多的长尾场景，由此产生的规模效应在财报上也有所体现，2021年剔除以股份费用影响后，研发费用与管理费用均出现明显下降，且经营亏损有所改善。

安信看好公司的规模化潜力，认为一方面 AI 行业应用场景的快速拓展可能会带来更多的机会，另一方面由于商汤科技作为第一梯队公司，具备更强客户认可度，从而产生更强的业务拓展能力，有望获得高于行业的营收增速；叠加产品结构带来的毛利率提升，有望推动公司毛利的增长。

国泰君安证券也认为，由于AI 赛道标的仍较为稀缺，存在一定的估值溢价。若单纯按照PE或PEG的衡量标准将这些标的与其他细分领域的标的进行比较，往往会由于前者处于“估值劣势”而放弃。在行业长期处于上行期且格局尚未确定的背景下，以目前业务对应的估值衡量其投资价值存在一定的偏差，更需关注由于业务边界拓展或新业务放量而产生的经营拐点。

“AI四小龙”：商业化困难是遇冷主要原因

“AI四小龙”这个名号，来自投资了旷视科技的李开复。在依图科技递表上交所之后，云从科技、旷视科技和商汤也先后向不同交易所提交了上市申请。

作为“AI四小龙”中最早递交IPO申请的依图科技，中止上市之路也最早。2021年7月2日，上海证券交易所发布了终止对依图科技首次公开发行存托凭证并在科创板上市审核的决定。

根据招股书，依图科技在2017年、2018年、2019年和2020年上半年营收分别为人民币0.69亿元、3亿元、7亿元和3.8亿元；同期净亏损分别为11.68亿元、11.68亿元、36.47亿元和13亿元。三年半的时间里，依图科技累计亏损72.8亿元。

国泰君安证券认为，根据商汤科技的招股书，其在过去的3年半时间内亏损超过240亿元，其余几家视觉识别头部公司也尚未实现盈利，商业化困难是近两年 AI 公司在上市过程中“遇冷”的重要原因。因此国泰君安认为，从产业发展的阶段来看， AI在专业场景中的应用红利已被逐步消化，通用场景应用的爆发仍需时日。现阶段场景是AI公司决胜的胜负手，在标的选择的过程中应重点关注所处的赛道对于长尾场景是否敏感，以及AI公司能否占据数据端口。

商汤带动AH股人工智能公司大涨

商汤三天股价翻倍的高潮下，带动了A股人工智能板块个股及港股相关企业的大涨。1月4日，A股人工智能板块大涨，当中，神思电子涨19.98%，当虹科技涨16.7%，虹软科技涨14.07%、立昂技术涨9.41%，海天瑞声涨7.87%。另外，商汤作为基石投资者的港股上市公司云想科技，也在12月30日商汤上市后，四个交易日累积大涨46.9%。

在国盛证券《AI龙头面临价值重估，具有良好的安全边际》的研究报告中，提到伴随着商汤科技的 IPO落地， AI赛道中的计算机视觉细分领域有望加速进入复苏和成熟阶段，且AI龙头均存在价值重估机会。商汤估值定价为 1280 亿港元，考虑到商汤科技目前依然持续亏损，采用 PS估值 2020年约 32倍，2021年 PS估值我们预计也在 30倍附近。

随着企业数字化和创新业务占比提升带来的估值提升逻辑，国盛证券认为海康威视与大华股份当前位臵具有良好的配臵性价比。其他几个细分赛道AI龙头如中科创达、科大讯飞、道通科技、海天瑞声等，我们认为均存在价值重估机会，建议重视回调机会。

云想科技2020年在港上市，商汤是其六家基石投资者的其中之一。根据云想科技公告，目前，云想科技与商汤集团正进行人工智能技术的工程化研发合作，预期在元宇宙概念兴起及市场对优质视频之需求日益增加的趋势下，相关技术将大幅提升视频制作能力及效率，协助公司捕捉更多商机。

另外，据媒体报道，软银持股约7%的创新奇智也趁着人工智能“东风”，启动预路演。据悉，创新奇智为人工智能商业解决方案提供商，并在2021年6月底向港交所提交上市申请，联席保荐人为瑞银、中金公司及华兴资本。