红周刊 本刊编辑部 | 王飞

在今年以来以多元化战略为目的的并购大降99%之际，上市公司跨界新能源产业链的势头强劲，包括海螺水泥、正邦科技、金刚玻璃、新筑股份和江苏阳光等公司大举布局新能源。

“做水泥的”“养猪的”这类公司与新能源行业距离较远，有的公司更是因此收到监管层问询函，要求其说明建设光伏新能源全产业链项目的可实现性和投资风险？武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出，“这其实是反映了一些企业短视、投机的心态，即使并购成功，同质化的决策也很容易导致产能过剩。”

(相关资料图)

多元化并购大降九成

跨界新能源热情不减

据Wind统计，在今年第一季度和第二季度以来（截至6月23日，下同），包括进行中、完成、失败等进度在内的并购数量分别有2145起和2327起，涉及金额分别为16318.42亿元和21314.42亿元，而在去年同期，并购数量分别有2663起和2703起，涉及金额分别为28565.94亿元和33498.02亿元。对比来看，今年以来，与上市公司相关的并购数量及规模均明显减少。其中，以多元化战略为目的的并购变化最为明显，其在今年第一季度和第二季度以来涉及的金额分别为179.32亿元和190.59亿元，分别同比减少99.12%和99.30%。

图1：近2年并购数量/金额变化情况（单位：起，亿元）

数据来源：Wind

对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《红周刊》表示，这实际上并不是并购减少了，而应该是有序监管的结果。“我们知道，资本市场的并购是产业整合，是上市公司做大做强的一个重要的通道。但从过去经验来看，并购大多表现为短炒、对赌、玩杠杆，甚至包括利益输送，这使得并购市场乱象丛生，尤其是在2015年~2017年达到了一个非常巅峰的时期。资本的无序扩张造成了资本市场的混乱，同时也对实体经济造成了很大冲击。不过，经过了最近几年的整顿，整个并购市场基本上有序化、规范化了。”

董登新同时指出，“现在我们的管理层实际上是在大力鼓励并购的，但为什么并购市场却不见起色？这主要是因为我们要的是健康的并购，就是企业并购应该是有长远战略考虑的，包括延长产业链、构建产业集群、做大做强主业等，尤其是在研发创新的能力提升方面，通过并购要有明显的成效。并购既要考虑宏观层面上的国家利益、产业政策，同时也要考虑投资者（中小股东）的长远利益，并购并不是掏空上市公司、转移资产。也因此，现在的并购门槛变高了，所以并购市场反而不那么活跃了。”

在并购潮降温之下，跨界布局新能源产业链的并购却热度不减。目前，包括正邦科技、金刚玻璃、新筑股份和江苏阳光等养猪的、做纺织的公司均宣布跨界新能源产业链（表1）。

这种跨界对这些公司股价有刺激作用，以“养猪大户”正邦科技为例，公司在6月18日公告与国家电投签署了《“碳中和”综合智慧能源项目合作协议书》，公告后的首个交易日（6月20日），正邦科技股价涨停。但在接下来的几个交易日，正邦科技股价转而下行，目前与公告前的收盘价对比甚至有所下滑。

对于上述公司的跨界，董登新认为，“正常的并购主要有两种形式：一是规模或者体量比较大的集团公司进行跨界并购，因为它有多元化经营的必要；二是规模或者体量比较小的、主业单一的公司，它的并购应该是进行产业整合，通过产业链的兼并做大做强主业。如果主业比较单一的公司去搞跨界并购，它的成本风险是非常大的，往往失败率很高。现在小公司跨界并购（新能源）的扎堆效应，应该说是意识到了高科技的重要性，但这其实是反映了一些企业短视、投机的心态，即使并购成功，同质化的决策也很容易导致产能过剩，最终的结局一定是行业大洗牌，带来新一轮社会资源的闲置和浪费。”

新筑股份亏损收购晟天新能源

即便成功也难改善公司基本面

主营为桥梁功能部件、轨道交通业务的新筑股份，是积极向新能源产业链跨界转型的上市公司之一。据新筑股份公告显示，公司拟向控股股东四川发展支付现金购买其持有的晟天新能源51.60%的股权。本次交易完成后，晟天新能源将成为公司的控股子公司。据晟天新能源官网介绍，公司位于四川天府新区，自成立以来致力于开发适宜地区丰富的太阳能等可再生能源，也因此，新筑股份将新增新能源发电业务。

对此，新筑股份表示，“公司盈利能力较弱。通过本次交易，将注入盈利能力较强、发展前景广阔的光伏优质资产，改善上市公司的经营状况。”

实际上，新筑股份正长期处于经营不善的困境。据《红周刊》梳理，新筑股份自2010年上市以来至今，合计有四个年度亏损，其中于2021年交了一份最差成绩单，公司实现营业收入和归母净利润分别为12.49亿元和-2.86亿元，分别同比下滑46.67%和578.99%。新筑股份解释称，主要是因为报告期内轨道交通产业订单减少、营业收入减少，营业利润相应减少。

图2：新筑股份上市以来财务表现

图片来源：Wind

此外，新筑股份2020年处置奥威科技8%股权、确认投资收益2.63亿元，而2021年这项投资收益同比减少。若剔除2020年的投资收益，那么新筑股份在2019-2021年就是连续三年亏损，其中，2019年亏损1.83亿元，同比下滑1491.31%。

若新筑股份成功并购晟天新能源，是否就能改善公司基本面呢？

据了解，晟天新能源的盈利能力尚可，但稳定性不足。据Wind显示，晟天新能源2019~2021年实现营业总收入分别为3.67亿元、3.85亿元和4.71亿元，实现净利润分别为0.90亿元、0.47亿元和1.10亿元，波动明显。

更重要的是，由于晟天新能源的体量较小，并入新筑股份对其影响并不大。如在营业收入方面，新筑股份2021年实现营业收入12.49亿元，即使加上晟天新能源同期全部的营业收入（新筑股份持有晟天新能源51.60%的股权）才增至17.20亿元，新筑股份的营业收入仍同比下滑26.56%。净利润方面也是如此，加上晟天新能源同期全部的净利润后，新筑股份仍处于亏损状态（见表2）。

或是因此，在新筑股份2021年12月24日首次公告重大资产重组后，公司股价由4.9元/股不断上涨，仅五个交易日涨至7.89元/股，累计涨幅达61.02%。但随后新筑股份便开始一路下行，股价最低值是今年4月27日的3.90元/股。

图3：新筑股份近期股价表现

图片来源：Wind

江苏阳光两次“介入”新能源

至今均无实质性进展

与新筑股份相比，主营为纺织面料的江苏阳光更为积极，公司已在今年以来两次公告要进行新能源投资。据江苏阳光公告显示，公司首次宣布介入新能源是在3月9日，拟在内蒙古设立全资子公司内蒙古澄安新能源有限公司（以下简称“澄安新能”），主营包括半导体材料、单晶硅棒、单晶硅片、多晶硅棒、多晶硅片、太阳能电池组件的研究、生产、加工、销售等。其中，澄安新能注册资本为20亿元，江苏阳光以现金方式、100%比例出资。

江苏阳光第二次宣布介入新能源是在4月23日。江苏阳光称，公司与包头市人民政府签订了《投资合作协议》、包头市九原区人民政府签订了《投资合作协议》，拟在包头市投资建设光伏新能源全产业链项目，总投资（不含电站）约200亿元。

但据了解，江苏阳光首次介入新能源的计划目前处于停滞状态，公司除完成了澄安新能相关工商注册手续（3月25日完成）以及注册地变更（4月24日完成）外，再无其他实质性进展，包括能评、环评、安评等其他相关行政审批事项均未获得核准批复；《可行性研究报告》尚未编制完成等。更重要的是，江苏阳光在货币资金明显短缺的情况下，尚无具体的筹资计划。数据显示，江苏阳光去年末的货币资金为8.43亿元，到今年一季度末，已降至7.72亿元。

而在首次宣布介入新能源还在进行中之际，江苏阳光第二次宣布介入新能源引起了监管层的关注。上交所要求公司说明设立澄安新能事项相关进展、公司在资金不足且无技术及人员储备的情况下进行跨行业投资的主要考虑，并且说明第二次投资200亿元建设光伏新能源全产业链项目的可实现性和投资风险。

对此，江苏阳光在回复问询函的公告中称，澄安新能相关项目推进尚无实质性进展，投资光伏新能源项目，是看好该行业发展前景，但目前尚未进行充分的论证工作，尚处于早期意向阶段。

同时，江苏阳光表示，设立澄安新能和签订《投资合作协议》涉及的相关对外投资属于同一个对外投资，即澄安新能20亿元的注册资本属于“第二次”介入新能源200亿元总投资的一部分。而《红周刊》也查阅资料发现，澄安新能的办公地址是内蒙古自治区包头市九原区九原工业园区管委会办公楼206，与“第二次”介入新能源合作的主体所在的市区吻合。但即便如此，江苏阳光也将面临货币资金明显短缺的情况。

江苏阳光两次宣布介入新能源，目前均无实质性进展，但在二级市场反响剧烈。据Wind显示，江苏阳光股价在公司首次宣布介入新能源之后便迎来涨停，之后更是连续大涨，综合来看，连续6个交易日大涨52.22%。在第二次宣布介入新能源后，江苏阳光股价在首个交易日的盘中同样迎来大涨，但截至收盘出现跳水，并在接下来的两个交易日连续大跌，累计收跌18.87%。这或许意味着，投资者对江苏阳光无实质性的利好不再“感冒”。

图4：江苏阳光两次公告后股价表现

图片来源：Wind

（本文已刊发于6月25日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）