财联社（上海，编辑 潇湘）讯，随着美联储几乎肯定将会在下月开始加息，越来越多的市场预测人士目前正开始安抚投资者——在历史上，当美联储开始步入货币政策收紧周期时，股市的表现其实并不差！

不过，Ned Davis Research的首席美国策略师Ed Clissold表示，就像大多数资本市场上发生的事情一样，答案可能并没有那么简单……

在Clissold看来，加息周期“快”与“慢”的背后存在着大不同：事实证明，当美联储快速加息时，股市的短线表现料将相对更为低迷。而如今，美联储官员们已经表明准备这样做，以遏制飙升至40年高位的高通胀。

Clissold和他的同事Thanh Nguyen在本月早些时候的一份报告中详细描述了市场在“快”与“慢”加息周期中的表现差异。他们发现，在“慢”加息周期开始后的一年里，标普500指数平均能上涨10.5%，而在“快”周期中则平均下跌2.7%。

此外，在“慢”周期的第一年美股收益中值为13.4%，而“快”周期中则仅有2.4%。“慢”周期中市场最大跌幅的中位数为11%，而在“快”周期中则为12.1%。

Clissold总结称，“快周期的市场回报和下跌统计与更为不稳定的经济环境相一致，当然，这并不意味着市场一定会出现大的熊市。”

Clissold还形象地比喻称，“很直观的一点是，当美联储开始加息时，他们的工作是在派对进行得太激烈之前把酒碗拿走。因此，他们加息的脚步迈得越快，市场就越容易注意到这一点，这也就不足为奇了。”

本轮加息周期是快是慢？

那么究竟美联储加息得多快才算是“快”周期呢？Clissold表示，这可能有点主观，但过去的经济周期已经在这两种类型之间发生了相对明显的变化。

Ned Davis Research预计，美联储在2022年美联储剩下的7次议息会议上，有望加息4次或更多，同时开始缩减其资产负债表规模——这种速度足以把本轮加息周期归入为“快”周期类别。

事实上，目前一些美联储观察人士正押注，美联储本轮的加息速度将会更快，联邦基金期货的交易商本月早些时候甚至一度将加息50个基点(而非通常的25个基点)作为本轮周期的开始。

纽约人寿投资公司(New York Life Investments)经济学家兼投资组合策略师Lauren Goodwin表示，鉴于目前的通胀形势，市场对大幅加息的预期似乎是合理的。她在接受电话采访时指出，回顾美联储的点阵图预测，无论是市场还是美联储本身，在预测实际利率结果方面的表现一直都比较糟糕。

她表示，这并不是一种批评。相反，这只是反映了做出准确的利率预测究竟有多么困难。纽约人寿投资认为，2022年美联储将至少进行四次25个基点的加息，而且可能更早完成。

她指出，关键是利率预期已经出现了大幅波动，而且随着更多数据的出炉，这种波动可能会持续下去。自今年初以来，由于短期利率因美联储紧缩预期而大幅上升，而较长期收益率的升幅则不那么明显，收益率曲线已显著趋平。

收益率曲线本身就被人们视为一个重要的经济前瞻指标。曲线的倒挂，特别是当2年期或较短期限美债收益率升至10年期美债收益率上方形成倒挂时，往往是一个可靠的衰退指标。

投资者该如何应对？

一些分析人士表示，关键收益率曲线倒挂的情况目前还没有发生，但曲线的快速扁平化仍可能反映了市场对美联储积极收紧政策可能导致经济陷入衰退的担忧。另一些人则提供了一种相对更令人安心的解释——曲线扁平化可能反映出人们认为美联储的快速反应将有助于降低通货膨胀，而最终无需将利率提高到令人瞠目结舌的水平。

Goodwin指出，从表面上看，后一种情况似乎更为有利于与经济周期相关的公司股票，特别是那些能够转嫁和克服成本上升风险的公司。她表示，就资产类别而言，这将倾向于支持价值股而非成长股。

不过，实际情况也并非那么简单。Goodwin表示，"这其实真的将取决于具体公司，取决于他们的资本结构和在这种加息环境下的竞争力。"

她指出，一些科技股在一个似乎不再有利于成长股的环境中也能表现得非常好，而另一些则会受到冲击。这种不同公司间具体情况具体分析的局面，或许将更有利于主动型资金管理人。这些都是中周期环境的一部分：经济增长仍然健康，这对股票来说具有建设性的，但增长很可能从现在开始放缓，这使得“利润情况和盈利质量特别重要”。

当然，她也表示，当有更明确的迹象表明经济在减速时，上述情况就会发生改变。这时评估更广泛的资产类别差异将在影响投资者决策方面发挥更大作用。