红周刊 特约 | 孙飞

编者按

【资料图】

港交所网站显示，9月1日，巴菲特掌管的伯克希尔·哈撒韦公司出售了171.6万股比亚迪股份。减持后，持股比例降至18.87%，减持后持有股份总数为2.17亿股。这是继8月24日后，伯克希尔第二次减持比亚迪。

受此消息影响，比亚迪股价出现波动，港股比亚迪在8月30日至9月2日期间，下跌了13.55%，A股比亚迪下跌了10%。

与市场恐慌情绪形成鲜明对比的是，比亚迪二季报数据表现非常亮眼。收入同比增长68%，汽车销量同比增长149%。

不过，从长远来看，新能源汽车技术和电池能量密度的发展将带来更高的利润率。日益增长的规模经济也会不断改善汽车销售利润的前景。《红周刊》独家获得了晨星的这篇研报，编译后与读者分享。

业绩高增或将持续

二季度，比亚迪业绩表现依然稳健，收入同比增长68%，达到838亿元。净利润也增长了2倍，从上年的9.36亿元增长至28亿元。

有一些细节因素需要明确，一是据我们估计，比亚迪二季度的外汇收益约6.1亿元人民币；二是二季度有4亿元的人民币减值损失。如果将上述两个因素剔除，比亚迪二季度净利润为26亿元人民币，比之前公司预估的中值高了8%。

从财报中可以看到，第二季度，比亚迪汽车销量达到355021辆，增长149%。虽然整个行业在面临汽车平均售价下降3%的冲击，但比亚迪依靠销量增长，部分抵消了这一负面影响。此外，手机零部件也处在不景气的周期中，但比亚迪的业绩并未受到拖累。

二季度，比亚迪毛利率也出现提升。尽管上游电池成本上升导致汽车利润率下降，但由于手机业务的贡献占比降低，第二季度的整体毛利率从一年前的12.9%提高了1.5个百分点，达到14.4%。

由于上半年的收入和利润分别占我们全年预测值的42%和44%，而且下半年是汽车销售的旺季，如果不考虑公司在比亚迪电子（BYD Electronics）中的股份，合并后的汽车和电池业务的隐含远期市销率为2.1倍，与中国其他新能源汽车（NEV）企业的2.0倍市销率保持一致。

2024年净利润或达到205亿元

复合增速为88.8%

随着7月份汽车总销量同比增长1.8倍，乘用新能源汽车增长2.2倍，我们相信，今年后4个月的销售情况仍将很乐观，我们保留对2022年汽车总销量达到170万辆的预测，即同比增长1.3倍。

从产品线来看，“王朝”系列车型的销量，如“汉”插电式混合动力车、“宋”插电式混合动力车、“唐”电动车以及“秦”电动车，迄今仍保持强劲势头。“海洋”系列也受到了市场欢迎，微型轿车“海豚”电动车在7月录得超过两万辆的月销量。同时，中型轿车“海豹”电动车在上个月推出，紧凑型SUV“海狮”将在明年推出。

我们相信，依靠在业界领先的刀片电池和DM-i（超级混动系统）技术，比亚迪在行驶里程和能源效率方面都具有相当好的竞争优势。在车辆交付量扩大的背景下，我们估计，比亚迪的收入在2021年到2024年将录得39.6%的年复合增长率。

尽管随着大宗商品涨价，原材料价格上升对于比亚迪来说形成了不小的压力，但新能源汽车电池技术的发展，将持续带来更高的利润率。而且，随着规模经济效应的扩大，越来越低的单位生产成本将不断提高利润率水平。因此，我们预计，在2021年到2024年期间，公司的净利润将以88.8%的年复合增长率增长，在2024年达到205亿元人民币的净利润。

（作者系晨星公司股票研究员。本文已刊发于9月3日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）