回顾整个2021年，券商行业迎来了快速发展，经历了很多重要时刻。

中国证券业协会公布的数据显示，截至三季度末，140家证券公司总资产已突破10万亿元，达到10.31万亿元。

作为一个总资产突破10万亿元的大行业，券商行业的快速发展不言而喻。

那么对于二级市场而言，券商板块是否具备配置价值?站在跨年的时间窗口，券商板块有着哪些驱动力?市场热议的“春燥”行情能否如期而至?

关键词一、全面注册制

12月的中央经济工作会议上，提及A股全面实行股票发行注册制，相比今年3月政府工作报告“稳步推进注册制改革”的表态超预期。

机构普遍认为2022年全面注册制将落地。

开源证券指出，预计2022年主板或全面推行注册制，进程略超预期，全面注册制将进一步带来资本市场扩容，利好券商各项业务，头部券商综合竞争力较强，更加受益。券商板块处于行业政策和宏观流动性政策双景气周期，估值仍在低位，盈利景气度持续上行，我们继续看好券商板块跨年行情，推荐两条投资主线机会，推荐大财富管理主线龙头标的，同时看好低估值头部券商。

天风证券分析认为，券商是全面注册制的核心受益载体，本次会议明确提出“全面实行股票发行注册制”，预计2022年沪深主板注册制落地可期。

申万宏源预计明年IPO规模仍将有望继续提升，中性情景预计2022年IPO同比增10%。

关键词二、流动性

12月15日，年内第二次降准落地，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，降低金融机构资金成本每年约150亿元，释放长期资金约1.2万亿元。

招商证券非银首席郑积沙认为，降准完全利好券商股估值。

流动性有两个层面，一是微观流动性，即市场成交情况，截至12月24日，两市连续46个交易日超万亿成交，此前7月21日-9月29日连续49天成交额超过万亿元，打破A股最长历史记录，万亿成交成为常态化，将显著刺激券商经纪、两融、自营等业务收入增长。

第二是宏观流动性，即降准降息，宏观市场上有更多的钱，风险偏好提升，就会去找风险资产，券商作为风险资产的典型代表，一定是显著受益的。降准之后直接影响券商估值，估值先涨，动销场景变得活跃，作用于券商未来的业绩，再拉动EPS的增长，这就是券商股受流动性宽松带来的景气度提升路径，先有估值，再有业绩。

复盘历史流动性宽松周期，无论是2014年还是2020年券商都有不错表现，包括今年7月份降准以后，券商板块一路上涨，含财率较高的券商股价表现相对更加突出。基于此，看好券商在12月和明年1月也会有亮眼表现。

关键词三、财富管理

2021年，“财富管理”成为新晋大热赛道之一。

据中国基金报，截至2021年11月底，公募基金总25.8万亿，较年初增长27.3%，创历史新高。美国投资公司协会(ICI)的数据显示，截至三季度末，中国公募基金全球排位升至第4位，仅次于美国、爱尔兰、卢森堡，在亚太地区排名第一。

短期来看，招商证券认为，进入12月，既能看到银行开门红大卖基金，1月居民再配置热情较高，财富管理的短期规模扩张、动销场景比较好的状态将得以延续。

长期来看，招商证券预计在2020年到2025年十四五期间，预期复合增速将超过20%。公募基金既能帮助达到共同富裕，且主动管理收益率好于指数收益，是财富管理的重要抓手，此外公募基金各种费率较为稳定，随着规模的扩张，利润率的提升较为确定。

申万宏源更为乐观，在保守、中性、乐观三种情景下，测算券商权益公募产业链利润2030年将增至1.6、2.6、4.2千亿元，约为2020年的6倍、10倍、16倍，对应10年年复合增长率分别为20%、26%、32%。

关键词四、北向资金

年末，北向资金不断加仓券商龙头。截至12月27日，过去20个交易日，券商ETF(512000)前两大成份股东方财富、中信证券分别获北向资金净买入60.91亿元、36.15亿元，位居陆股通第一、第二!

券商ETF(512000)也连续多日获得净买入。截至12月28日，券商ETF连续8个交易日获得资金净流入，合计超10亿元!据上海证券交易所12月28日公布的最新数据，券商ETF(512000)当日最新基金份额达210.87亿份，最新基金规模达236.26亿元，在沪深两市所有行业ETF规模排名中高居第二!

此外，被业界称为“市场良心”的昔日公募大佬杨东也大手笔扫货券商股。

12月20日，港交所披露易信息显示，杨东掌舵的百亿私募机构上海宁泉资产管理有限公司于12月16日增持国联证券305万股H股股份，金额约1281万港元，增持后，宁泉资产以“投资经理”身份累计持有的国联证券H股近2400万股，占后者总股本的1%。

杨东“下注”券商股，今年动作频频，可谓是“疯狂扫货”。除国联证券外，2021年年初以来，宁泉资产的增持名单中出现多家券商，其陆续买入中原证券(在香港以“中州证券”名义开展业务)、国泰君安、中信建投、东方证券等券商H股股份。值得一提的是，从2020年一季度以来，宁泉资产已多次增持东方证券，2020年累计五次买入该券商在港股的股份。

关键词五、背离

券商ETF(512000)跟踪的证券公司指数成份股2021年前三季度归母净利润高达1604亿元，同比增幅高达23%，已超越2015年同期，刷新历史最高前三季度利润记录，板块连续三年业绩持续高增长。

郑积沙指出，券商行业在2020年牛市背景下，业绩已经有非常高的增速，今年前三季度上市券商业绩增速在20%以上，全年预计有15%左右的增速，15%的利润增速和我国名义GDP相比，是显著超越全社会水平、以及金融地产其他行业的优秀表现。

然而，优秀的基本面与股价表现有所背离。

今年以来，在利润高增长的情况下，券商板块依然下跌5.4%(截至12月28日收盘)，最新估值为1.8倍PB，低于1.97倍的平均值。

关键词六、分化

今年以来，券商股并未出现“齐涨齐跌”的板块效应，而是出现了严重的分化走势。

截至12月28日，年内仅6只券商股实现上涨(剔除年内上市新股)，广发证券年内涨幅达53%，东方财富、东方证券涨幅分别为46%、29%，而中银证券跌幅超51%、中泰证券年内跌幅超405%，首尾差距超过100%。个股投资难度加大，指数化工具优势凸显。券商ETF(512000)年内跑赢75%券商股(剔除年内上市新股)。

12月以来，风格有所变化，不少小券商开始崭露头角，华林证券强势领涨，涨幅超37%，国联证券、红塔证券均涨超10%。券商ETF(512000)月内涨幅5.47%，依然跑赢70%成份股，在不同市场风格下均展现出更高的胜率。

根据中证指数公司官网最新数据，券商ETF(512000)跟踪的中证全指证券公司指数前5大权重占比达46%，前10大权重占比达62%，6成仓位集中于十大龙头券商，“大投行”+“大资管”龙头齐聚;另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，吸收了“华林证券们”阶段性高爆发特点，是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。

截至12月28日收盘，券商ETF(512800)最新收盘价1.119元，最新规模236.27亿元，日均成交超10亿元!年内表现跑赢50只成份股中的37只，胜率超74%。

【风险提示】券商ETF跟踪的标的指数为中证全指证券公司指数(399975)，中证全指证券公司指数基日为2007年6月29日，发布于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息(包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等)均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。