7月是基金2022年二季报披露的高峰期，今年上半年的复杂情况可谓无与伦比，上证指数上半年跌幅高达6.63%，饱经跌幅的不仅仅是普通散户，许多基金经理也在上半年栽了跟头。随着时间的推移，基金经理二季报陆续出炉，让我们一起看看率先公布最新持仓的基金经理们在大落大起的二季度中都做了些什么吧。

依旧重注白酒，张坤规模追千亿!

作为国内首位千亿级别的基金经理，张坤一直备受市场和基民的关注。不过今年年初在市场环境以及相关政策的影响之下，张坤的在管基金总规模曾一度回落至849亿元，一度退出“千亿规模基金俱乐部”。

但随着A股市场持续分化，新能源、食品饮料等板块表现相对亮眼。受益于此，随着部分基金业绩的逐步“回血”，这也使得张坤的在管基金总规模回升至971亿元，再度逼近千亿关口，目前稳坐权益类公募规模榜首。

根据二季报显示，张坤管理的易方达优质精选、易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选分别上涨13.47%、13.2%、13.7%、7.78%;规模分别为199亿元、628亿元、92亿元、52.45亿元。(数据来源：聚源数据经托管复核)

在二季报中，张坤的二季度组合对结构进行了调整，降低了食品饮料等行业的配置，增加了计算机等行业的配置。个股方面，依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。目前持有的前十大重仓股中，前四均为白酒股：五粮液、洋河股份、泸州老窖和贵州茅台。

张坤表示，疫情后，随着全球流动性的放松，全球股市都有了显著上涨。对于一些市场公认长期有成长空间行业(科技、医药、消费、新能源)中的优质公司，除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著的提升。面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期(如2025年甚至2030年)市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。

他认为，这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。“我们发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。”在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度，要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。“我经常这样审视组合，如果股市暂停，5年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率，从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。”

从黑天鹅中牟利，焦巍重点布局反脆弱行业!

而跟随着A股“V”字行情的走势，素有“基金诗人”之称的银华基金经理焦巍在管基金净值也走出了一条先抑后扬的曲线，以银华富利精选为例，该产品在二季度取得了超15%的正收益。(数据来源：聚源数据经托管复核)

而在业绩的大幅反弹之下，焦巍在管的产品规模也迅速回升，由上季度末的221.02亿元增至252.14亿元，增加了约30亿元。

尽管今年市场风格几度更迭，但焦巍依旧延续“喝酒、吃药、美容”的持仓风格，该基金前十大重仓股依次为：山西汾酒、重庆啤酒、贵州茅台、爱美客、酒鬼酒、泸州老窖、贝泰妮、片仔癀、珀莱雅、同仁堂。

具体来看，对酒类内部的持仓结构进行调整。山西汾酒、贵州茅台均被不同程度减仓，酒鬼酒、贝泰妮和同仁堂被加仓。其中增持幅度最大的是同仁堂，持股数由一季度末的977.41万股增至二季度末的1500万股。尽管山西汾酒、贵州茅台均被减仓，但持股市值仍接近20亿元。

此外，二季度，焦巍的整体持股集中度增加，前十大重仓股由一季度末的65.51%增至79.70%，增长了14.19个百分点。另外3只基金的持股集中度也在60%-80%的区间，高出同类基金平均水平20至30个百分点。

在该二季报中，焦巍分享了在二季度中详细的操作思路和投资观念：

焦巍认为，2022年上半年的A股市场以4月29号为界限，走出了先黑天鹅后白天鹅的态势。在真相和方向都难以判读把握，情绪面主导的市场中，反脆弱是他重点思考和布局调整的方向。

为了增加其组合对各种随机性冲击的抵抗能力，焦巍反思了组合在医药和白酒在同样面对政策不确定性和需求打击的脆弱测试表现，认定只有客户分布越广泛，议价对象越分散的商业模式才能持久恒远。因此，他的基金主要持仓今后将主要分布在客户端为主，有自身品牌壁垒和长期现金流折现基础的公司上。

反脆弱的事物能够从混乱中成长，哑铃型配置慢慢成为焦巍的调整方向。因此，在二季度的持仓中，焦巍增加了有成长性的银行和有价格弹性并且能够分红的小部分资源股配置。做出这一决策的主要统计依据是出于A股强烈的风格效应和管理人自身的能力范围考虑。