6月29日，资本邦了解到，海外做空机构灰熊(Grizzly Research)发表做空报告，称电动车上市公司蔚来(NIO.US，09866.HK)通过未合并的关联方，以虚增收入，夸大盈利能力。
对此，蔚来回应称，公司已观察到此报告。该报告内容充满了大量不实信息以及对蔚来披露信息的误读，蔚来一直严格遵守上市公司相关准则，目前已针对该报告启动相关程序。
据灰熊推测，因为这些出色的经营业绩，散户投资者推动蔚来的股价自2020年以来上涨大于450%，使其成为中国最有价值的电动车公司之一。
灰熊研究报告指出，2020年底，蔚来和一个投资者财团成立了蔚能。作为未合并的关联方，蔚能为蔚来创造了数十亿的收入。对蔚能的销售，使蔚来的收入和净利润，分别虚增约10%和95%。具体而言，在2021财年蔚来的盈利增长中，至少有60%由蔚能贡献。
灰熊表示，蔚来将收取月度订阅费的负担转移给蔚能，从而加速了收入增长。蔚能允许蔚来立即确认他们出售的电池的收入，而不是在订阅期(约7年)确认收入。
蔚来在缺乏对应新增成本的情况下，“实现了”收入增长。这是因为，无论安排如何，蔚来都会支付和购买电池来运营其BaaS业务。因此，这些财务成本已经被计入蔚来的财务数据。
报告中还指出，与蔚能的协议帮助蔚来汽车在截至2021年9月的9个月里增加了近4%的收入，调整后的净损失应该比公布的数字高出约61%。
据报告显示，蔚来董事长李斌与刘二海以及其创办的愉悦资本关系密切，后两者是瑞幸业绩造假案的核心相关方。2019年1月，李斌向“NIOUsers Trust”转让了5000万股股票，这是一个不透明的BVI实体，据称是为了让蔚来用户对公司的治理有更大的影响力而设立的。在明显违反这些“用户”信托的情况下，李斌将这些股份质押给瑞银，以获得个人贷款。
随着蔚来的股票在质押后下跌了50%以上，灰熊认为，股东在不知情的情况下面临着Users Trust股票被追加保证金的风险。由于蔚来的现金余额只有82亿美元，投资者将面临股权在未来被严重稀释的风险。
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