红周刊 编辑部 | 秦佳丽

最近召开的中央经济工作会议指出，要加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。这一要求不仅对建筑央企构成了政策利好，其实对区域性建筑企业同样具有积极影响。据了解，区域建筑企业今年以来的订单增长整体向好，企业多元化也取得了积极进展。

【资料图】

受地方债和新增专项债发行创新高、各地基建项目开工提速影响，今年地方基建企业景气度有所提升。尽管与“中字头”企业市场份额有所差距，但作为“行业第二梯队”的部分地方龙头基建类企业实现了订单高增和业绩增长。

据《红周刊》统计，今年前三季度至少17家地方基建类企业新签订单规模额逾百亿元，部分企业由房建工程转向基建工程，或收缩家装业务转向公装业务。不过，该类企业也同时表现出较强的区域特征，项目资源多聚焦“省内”及“大股东内”。

有业内人士向《红周刊》表示，交通运输、能源水利、城乡基础设施领域的地方基建龙头企业在该轮稳增长基建热潮中受益最多；构建第二增长曲线的努力，使部分地方基建龙头有望实现更多斩获。

地方基建龙头订单高增

新能源、新材料成企业新“业务增长极”

地方基建今年迎来更多投资提振。Wind数据显示，今年前11个月地方债中专项债发行已突破5万亿元，创专项债发行历史新高，新增专项债超过六成投向基建领域。其中，广东、山东、浙江、河南、四川五省的专项债发行规模居前，额度均超过2000亿元。

一批重大基建项目正在加快冲刺全年目标。据国家统计局数据，1～11月份新开工项目计划总投资同比增长20.3%，继续保持较快增速。

对于该轮基建投资热潮对业内企业的影响，《红周刊》以投资人身份致电相关地方基建企业，上海建工董秘回应称：“用于基建的专项债，一般通过项目建设方来投入使用，项目建设方主要为我们合同业务的业主，也可以理解为公司的客户。公司与之相关的业务往来主要表现在大众所理解的订单上。”

《红周刊》了解到，在今年各地的基建提速过程中，地方龙头企业新增订单规模明显增长。披露前三季度经营情况的地方基建产业链（含基础建设、房屋建设、专业工程、装修装饰）企业中，新签订单逾百亿元的企业至少17家，其中陕西建工、上海建工、浙江建投3家房屋建设类企业新签订单金额达千亿元。此外，江河集团、金螳螂、鸿路钢构、精工钢构、东南网架、杭萧钢构等6家专业工程及装修装饰类企业的新签订单也超过百亿元，部分企业保持两位数增长。（见表1、表2）

从企业性质来看，今年订单高增的企业中，专业工程、装修装饰类企业不乏民营企业面孔。不过，主营传统基础建设、房屋建设的头部阵营仍被地方国有企业“包圆”。

今年地方基建企业拿下的重量级订单也在增多，浙江交科、隧道股份、上海建工、安徽建工、四川路桥等均在百亿级项目合同上有所斩获。譬如，上海建工以111.95亿元中标浦东机场南区地下交通枢纽及配套工程施工总承包工程，四川路桥以121.56亿元中标G4216线屏山新市至金阳段高速公路项目施工总承包ZCB2标段等。

值得一提的是，新能源、新材料类业务也是地方基建企业布局的高景气赛道。比如，陕西建工加大对风电光电项目的投资建设与运维；四川路桥致力打造锂电池闭合生产链；地方幕墙龙头江河集团进军BIPV市场并建造光伏建筑生产基地；上海建工近年正大力拓展六大新兴业务——城市更新、生态环境、水利水务、工业化建造、建筑服务业、新基建领域，企业公告显示，今年前三季度其六大新兴业务累计新签合同582亿元，占集团新签合同总量的23%，新业务增长势头较强。

对于各地加速推进的基建投资，IPG中国区首席经济学家柏文喜向《红周刊》表示，通常地方国有基建类企业更能在这轮投资提振中受益，这些企业与专项债的直接受益方——地方政府、国资、国企联系紧密，这也是地方建筑类企业对比建筑央企所具备的独特优势，扩大的基建规模会转化为地方国有施工企业的业务收入。

中央财经大学证券期货研究所研究员、内蒙古银行研究发展部总经理杨海平向《红周刊》表示，根据各省市重大项目规划及地方政府专项债资金用途方向，交通运输、能源水利、城乡基础设施领域的地方基建龙头企业，在稳增长基建热潮中受益最多。

“衡量此类企业的未来增长空间，新签合同规模是重要指标，但显然不是惟一的指标，地方的财政实力和基建规划、公司的资质和项目建设能力等也是观察的重点。”杨海平补充道，“切入其他赛道，构建第二增长曲线的努力，可能会有部分地方基建龙头能够有所斩获。不过，地方基建龙头在业务模式上的调整，不会改变其T0 G的盈利特征。”

地方基建区域特征显著

公司业务资源聚焦省内及大股东内部

《红周刊》了解到，地方基建企业的业务布局具备明显的区域特征。以山东路桥和四川路桥为例，作为地方国有基建龙头企业，两家公司同样在2021年经历了大股东合并重组，承接集团内部业务订单增多，在省内的市占率进一步提升。其中，四川路桥原大股东四川铁投与四川交投重组成立蜀道集团，合并后分别占据四川铁路83%、公路77%的市场份额；山东路桥的大股东山东高速集团合并齐鲁交通后，在省内高速公路市占率达82.4%。两家企业受益于母公司资源协同的同时，业务布局也更明显囿于“省内”及“大股东内”。

《红周刊》了解到，2013年以来，山东路桥的控股股东山东高速集团始终是公司的第一大客户，也是其第一大供应商。根据企业业绩公告，截至2021年底，山东路桥来自山东高速集团的销售额达256.16亿元，占比公司年度销售比例44.53%；来自山东高速集团的采购额为80.04亿元，占公司年度采购额的15.77%。

四川路桥也在公司年报中披露其存在依赖少数客户的情形。2021年，四川路桥向关联方蜀道集团的销售额达437.29亿元，占年度销售总额 51.42%；前五大供应商采购额中来自关联方的采购额达58.24亿元，占年度采购总额的8.17%。

从营收角度看，山东路桥华东地区2022年中的区域营收占比达79.77%，而四川路桥在四川省内的营收比重达88.71%。

杨海平对此表示：“相较于建筑央企，地方基建龙头的优势在于其深耕本地多年，形成了特定领域的综合影响力、较好的市场占有率，地方政府和大股东能够给予多方面的支持。不过，地方基建龙头的业务主要来源于省内会使其持续的盈利能力受影响。”

柏文喜认为，聚焦本土及大股东资源能够拥有稳定的业务来源和市场基础，但显然并不利于建筑企业市场竞争力的提升、建立开放有序的区域建筑业市场。

企业普遍调整业务结构

EPC模式、公装业务等更受青睐

《红周刊》了解到，在房地产行业深度调整之际，部分老牌基建企业在业务结构有所调整，收缩房建工程业务的同时，基建工程越发成为企业的“压舱石”；与此同时，部分装修装饰企业则由家装业务更多转向公装。

以安徽建工为例，从今年前三季度新签订单看，安徽建工在基建工程、房建工程板块新签合同金额分别为574.36亿元、372.25亿元，占比60.34%、29.12%。回顾2019年～2022年上半年，安徽建工的基建工程与投资业务在总营收占比已由38.45%逐步提升至48.42%。与之对应的，期间公司房屋建筑工程业务波动，为总营收贡献占比从36.98%下降至30.35%。

在业务结构调整的背后，安徽建工的基建工程业务的毛利率水平其实高于房建工程。截至2022年中，基建工程、房建工程的毛利率分别为9.26%、6.54%。

值得一提的是，在安徽建工单一施工模式、融资合同模式（PPP）、交钥匙工程合同模式(EPC)三种业务模式中，以往增长较慢的EPC业务模式近年增长迅速。2021年，安徽建工披露其EPC业务模式的营收、毛利规模分别为67.52亿元、6.12亿元，在工程项目营收占比12.75%、13.69%，同比上升10.06个百分点、10.55个百分点。

此外，部分装修装饰企业则加速业务转型升级，较去年同期减少家装类订单承接。以金螳螂、亚厦股份为例，《红周刊》了解到，今年前三季度，金螳螂新签公装类订单138.4亿元，占比80.62%，较去年同期提升20.41个百分点；新签住宅类订单21.17亿元，占比12.33%，同比减少3.76个百分点。亚厦股份今年前三季度新签公共建筑装饰类订单77.27亿元，占比82.22%，较去年同期提升20.12个百分点；住宅装修类订单12.81亿元，占比13.63%，同比减少19.45个百分点。

优化订单结构的装修装饰企业其实面临应收账款坏账压力。截至今年第三季度，亚厦股份披露其应收账款36.07亿元，占总资产比重16.28%。金螳螂在2021年报中披露其对恒大的应收款项总敞口合计82.4亿元。

同样在房地产工程方面面临较多应收账款风险的还有上海建工。8月份上海建工披露《关于涉及诉讼的公告》显示，提高应收账款回收率，公司对房地产相关建设工程应收款项提起了诉讼或仲裁，截至披露日公司近期内累计发生的该类诉讼合计68项，合计涉案金额38.54亿元，被告方包括恒大地产集团、绿地控股集团等。

不过，尽管上海建工将“行业上游若出现严重的房产滞销、业主方财务紧张，将一定程度上传递到该公司相关业务”作为业绩风险点，但公司在房地产板块的营收占比不降反增。2022年上半年，房地产业务是上海建工旗下为数不多营收和毛利增长的板块，期间实现营收54.89亿元，同比增长158%，在总营收占比提升3.98个百分点至5.55%；毛利率则提升0.84个百分点至12.56%，高于公司基建工程和房建工程。

关于当前的业务布局，上海建工董秘向《红周刊》表示：“公司会把地产业务在整个业务板块中的比重控制在一个相对合适的比例，不会非常冒进，但同时也会根据政策导向和市场实际需求保持业务持续发展。”据介绍，“目前上海建工在上海地区的业务权重大概占了60%，而以上海为中心的长三角区域的业务比重大概能占到七至八成，公司同时在重点开拓华南、大湾区以及海南等建筑市场和设计咨询业务比较活跃的地域。”

（本文已刊发于12月24日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）