红周刊 作者 | 王飞

随着市场的深幅调整，新股破发现象不断上演。今年以来截至3月17日，新上市公司66家，破发比例接近40%。同时，新股上市的速度也有放缓迹象。这两种现象都将影响券商收入。

受益多只大盘新股上市，券商保荐费收入继续高增长，今年以来达64.39亿元，约为去年全年收入的26%。但因为券商在保荐新股上市时往往会需要直接或者间接（通过控股子公司）参与配售，在今年新股频频破发影响下，一些券商正遭遇“跟投”浮亏困境。数据显示，如中金公司“跟投”业务浮亏7000余万元，另有5家券商浮亏1000万元以上。

新股上市数量同比下降24%

保荐费“不降反增”

据《红周刊》记者梳理发现，自2019年6月13日科创板（注册制）正式开板，以及2020年8月24日创业板开始实施注册制以来，A股上市新股的数量出现了明显的增长。据同花顺iFinD统计，在2018年度~2021年度，上市新股的数量分别为105家、203家、437家和524家。作为“中介机构”的券商因此赚得盆满钵满，其保荐业务收入规模出现明显扩容。同期，上市券商的承销与保荐费收入分别约为45.30亿元、94.75亿元、203.30亿元和246.64亿元。

但进入2022年以来，随着市场的整体走弱，A股上市新股的数量开始明显减少。数据显示，截至3月17日收盘（下同），今年以来共有66只新股在A股上市，这相较于去年同期的87只同比下滑高达24.14%。这意味着，上市券商的保荐业务收入或因此而走“下坡路”。

不过，券商的保荐业务收入实际上却出现了“不降反增”的情形。统计数据显示，今年以来券商作为首发主承销商合计实现承销与保荐费收入64.39亿元，相较去年同期的39.44亿元增加了24.95亿元，相比去年全年收入占比达26%。分析来看，这或与拟上市公司的募资规模直接相关。数据显示，今年以来拟上市公司的募集资金和实际募资分别为1540.27亿元和1461.81亿元，而去年同期分别为626.07亿元和571.28亿元，均远低于前者。

具体到公司层面，这种对比更加明显。在今年以来上市的公司中，募集资金规模最高的是中国移动为519.81亿元。其次分别是晶科能源、翱捷科技和腾远钴业，募集资金规模分别为100.00亿元、68.83亿元和54.78亿元。而在去年同期，募集资金规模最高的是天能股份，尚不足50亿元。

保荐“五强名单”生变

中金公司等两家暂时掉队

《红周刊》记者进一步梳理发现，中国移动、晶科能源、翱捷科技、腾远钴业和天能股份这类募集资金规模较高的公司的保荐机构都是一些大型券商或者是大型券商与部分中小型联合。以中国移动为例，公司的联席保荐机构（主承销商）是中金公司和中信证券，联席主承销商是中信建投、华泰联合证券（华泰证券）、中银国际证券和招商证券。天能股份也是如此，其保荐机构（主承销商）虽然仅有一家，但却是“券商一哥”中信证券。

业内人士向《红周刊》记者指出，这些公司之所以选择头部券商或者选择多家券商进行联合保荐与承销，是因为其体量较大，一般的一两家小型券商覆盖的人群和资源有限，很难让公司募资成功。

也正是由于参与募资规模较高公司的保荐承销，大型券商的承销与保荐费收入相对居前。据记者梳理，今年以来承销与保荐费收入规模最高的是海通证券，高达11.44亿元，而海通证券就是翱捷科技的保荐机构（主承销商）。据翱捷科技公告显示，公司本次上市（发行）的费用合计约有3.37亿元，其中，保荐及承销费用约有3.10亿元，占比91.99%。也就是说，海通证券的承销与保荐费收入约有27.10%是翱捷科技贡献的。

此外，承销与保荐费收入居前的还有中信证券、中信建投、招商证券、国泰君安和中金公司，其承销与保荐费收入分别为8.79亿元、8.26亿元、3.93亿元、3.85亿元和3.65亿元，而在募资规模较高公司的保荐机构（主承销商）中也均有它们的身影。

对此，银河证券在近期研报中指出，随着全面注册制的推进，这项改革将显著提升券商投行收入。但同时，全面注册制也对券商资本实力、投资管理能力、协同等提出了更高的要求，倒逼着券商强化综合服务能力。因此，机构客户优势明显、综合服务能力领先的大型综合券商有望深度受益。

但需要注意的是，今年以来券商的承销与保荐费收入情况显示，头部“五强”阵营出现了两家券商掉队的情形。数据显示，在2020年度~2021年度，“三中一华”和海通证券连续占据了前五席位（见表1）。但在今年以来，中金公司的承销与保荐费收入虽然有所增长，但增幅有限，其对应的排名跌出了前五至第六位；另外一家券商的承销与保荐费收入则出现明显缩水，同比下滑39.77%，其对应的排名也跌到了第十位。招商证券和国泰君安则作为“替补选手”分别暂列第三位和第四位。

据统计，中金公司今年以来承销和联席保荐的公司仅有6家，另一家掉队券商有5家，而中信证券、中信建投和海通证券同期分别有14家、13家和12家。

破发增多

券商“跟投”浮亏近亿元

在保荐业务逆势“丰收”的同时，券商“跟投”却出现较大浮亏，主因就是新股跌破发行价的情形频频出现。数据显示，在今年以来上市的66只股票中，目前股价相对其发行价出现“打折”的共有26只，占比约39.39%；其中更有11只在上市首日出现破发，占比约16.67%。而在去年同期，这两组数据分别约为22.99%和4.60%，均远低于前者。

当然，这与股票的发行价高低和基本面情况也有一定关系。如发行价方面，上述11只上市首日即破发的股票的平均发行价高达64.56元/股，“打折”的26只平均发行价也达到50.54元/股。而剩下的仍未跌破发行价的40只股票，其平均发行价仅为36.07元/股，明显低于前者。再如基本面方面，“打折”的26只股票在2019年度~2021年度均有6只出现亏损，其中如翱捷科技等更是出现亏损扩大的情形，而其余40只股票同期出现亏损的分别有1家和0家。截至目前，这66只股票共有40只披露了2021年财报，其中翱捷科技等4家公司继续亏损。

而打折股增多，导致头部券商的规模优势变成了“劣势”。据同花顺iFinD统计，截至目前所有券商参与配售（包括首发和增发，首发1057次，增发87次）产生的浮亏约为9767.67万元，浮亏规模在1000万元以上的券商共有6家。其中，中金公司浮亏规模最大，为7528.58万元，其他的还有广发证券等多家头部券商（见表2）。

据了解，中金公司浮亏的主要原因或是“踩雷”用友网络。据用友网络公告显示，公司于今年1月26日推出的非公开发行A股股票发行情况报告书，公司本次发行价格为31.95元/股，中金公司获配金额约为5.12亿元，锁定期为六个月。而截至目前，用友网络报25.43元/股，相对发行价格下滑20.41%。照此测算，中金公司仅在用友网络上就浮亏1.04亿元，这已超过中金公司整体的浮亏。

但与此同时，《红周刊》记者注意到，部分头部券商的浮亏或者浮盈可能不止于此，其中最为典型的是中金公司和海通证券。据同花顺iFinD显示，作为中金公司全资子公司的中国中金财富证券有限公司（以下简称“中金财富”），在今年以来券商“跟投”整体浮亏的情况下实现了逆势浮盈。据悉，中金财富共参与了希荻微、亚信安全、东微半导和理工导航（3月18日上市）四家公司的首发配售，分别浮亏1131.48万元和492.92万元、浮盈2295.17万元，合计浮盈670.77万元。也就是说，在并表后，中金财富有望缩小中金公司的亏损。

而与之形成鲜明对比的是，海通证券的全资子公司或在拖累公司的业绩。据上市公司公告显示，在成为翱捷科技保荐机构（主承销商）的同时，海通证券的全资子公司海通创新证券投资有限公司（以下简称“海通创新”）出现在了翱捷科技的首发配售名单。其中，翱捷科技发行价格为164.54元/股，海通创新获配约1.38亿元。而截至目前，翱捷科技报73.51元/股，相对发行价格下滑55.32%。照此测算，海通创新将在翱捷科技上浮亏约0.76亿元。

（本文已刊发于3月19日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）