红周刊 特约丨高云程

2021年是让人焦虑不安的一年，也是看见了未来方向的一年。有未来才有希望，希望是一切幸福感的来源！祝大家新年安康！

市场极有可能在未来一两个季度中

寻找到经济和企业基本面的双底部

我们发现：2021年也许是一个里程碑式的一年。 这一年既是对旧范式的彻底告别，也是对新结构、新方向的确认之年。如果过去几年我们对未来的发展方向还有所迷茫，那么2021年是看清未来路径的元年。

股票市场的表现永远是对宏观经济、企业经营情况、市场流动性及投资者长期信心的映射。2021年下半年以来的中国宏观经济失速是大类中国资产下跌的主因。高压的国际环境叠加部分行业监管政策趋严的共振，很难让投资者保持定力。2021年最大的宏观变量是房地产行业的风险爆发，这也是前文提及的旧范式的终结。以后我们依然会看到基础设施投资和城镇化进程的推进，但是从体量到增速都不会继续成为拉动经济增长的主要驱动力了。

如果投资、消费和出口这三个增长引擎中的投资和消费面临显著失速的风险，出口在2022年也有归于平淡的可能，那么我们面对的宏观环境确实让人担忧。这也呼应了刚刚结束的中央经济工作会议对中国经济面临压力的判断。再叠加近期全国疫情反复带来的对社会消费和服务业的约束，我们会在宏观上面临消费收缩的艰难局面。

未来一两个季度，大概率会看到经济数据的继续减速甚至下滑，同时稳增长宏观政策也会渐次出台。这样的宏观背景给股票市场带来的将是估值水平提高对冲企业盈利的下降，市场极有可能在未来动荡的一两个季度中寻找到经济和企业基本面的双底部。预期股票价格仍然会有显著的波动率，但是这次的底部会成为新发展范式的起点。

未来会显著地持有符合新发展范式、具有核心竞争力的公司

那么未来经济新发展范式会主要体现在哪些地方呢？我们认为在三个领域，全球主要经济体将展开竞速式的竞争和发展。谁能在这些领域领先，谁就能保持良好的全球竞争力和经济增长速度。

一是所有设备的线上化和智能化。随着通讯技术和人工智能的发展，算法和算力的提升会让大部分设备由人操作变成自我操作、自我学习。例如，扫地机器人、自动驾驶交通工具、无人送货车等。二是全真互联网。或者说元宇宙的第一个阶段已经在2021年起航了。全真互联网在更高的算法算力驱动下，会带来不只局限于娱乐的全方位社会活动数字化、生产过程无人化、线上线下一体化、参与互动人群最大化等一系列变革。其核心竞争力是背后的规则与计算技术的结合。谁能率先取得规则和标准的制定权，谁就可能是下一代数字技术的巨人。三是能源结构的改变。碳中和目标是少有的全球大国间的共识。中国由于产业链的优势，是非常有可能在这个领域领跑的。以上三个方面，既是科技发展的关键方向，又是经济增长的新驱动力，值得我们在全球范围内寻找具备核心竞争力的公司。如果抽象地看，算法算力和驱动这些算法算力的能源供应方式是新发展范式的核心生产力。

在经历了2021年的曲折与震荡之后，我们的投资组合已经做好了迎接未来的准备。未来会显著地持有符合新发展范式、具有核心竞争力的公司，会更加平衡地全球布局，会继续承担必要的波动，会继续逆向投资在估值体系具有安全边际的优质公司，会继续依靠这些优秀、努力、坚韧的企业家团队穿越艰苦的双重底部区域！

(以上文字节选自2021年末高云程致投资人的一封信)