财联社（上海，编辑 胡家荣）讯，在2021年，由于受到反垄断及地产政策等影响，港股市场整体表现普遍弱于海外市场，同期受益于流动性宽松的美股持续反弹。在2022年，许多投资者心中仍有些疑虑，例如，港股能否在2022年触底反弹、美股能否在2022年美联储收水的背景之下续创新高等问题。

为此中信证券财富管理香港今日发布报告，一一为投资者解答心中的疑虑，并给出在2022年港美股市场的投资建议。

在港股方面，海外地产企业无序违约担忧将逐步释放，风险落地后将有助于估值修复，二季度为最佳战略配置窗口，并建议关注消费品涨价、碳中和及创新转型三条主线以及个別高分红的低估值个股。

在美股方面，随着美联储加息逐步执行，美股将迎来估值回落，预计全年将呈现结构性行情，上半年“再通胀” 交易延续，下半年切换向科技/成长，中信还建议关注受益加息预期影响的银行板块。

以下是中信财富管理香港的报告原文：

港股：风险落地後将有助于估值修复

受到“反垄断”，“双减”及地产政策等影响，2021年以来海外上市的中国“核心资产”普遍表现不佳，而顺周期，新能源相关的表现相对较好，板块内结构出现明显分化。港股恒生指数在8月以来已“破净”，如考虑2020年恒生指数纳入阿里巴巴、美团等对权重的影响，估值更低。我们认为，整体而言市场已充分反映或可能过多反映负面情绪，而投资者又拥挤交易在有限的板块：国潮品牌、新能源运营商、医药合同外包服务 (CXO) 等。

恒生指数历史市净率

注：资料来源：彭博、中信证券

展望2022年，风险逐步落地，监管常态化将有助于估值修复，特别对政策强监管行业及产业链。2022年是“换届年”，我们预计监管政策将趋于常态化，总体以“稳”为主。境外对地产企业无序违约担忧将逐步释放，地产调控的关注点也将从信用风险转向更中长期如“房产税”等制度建设议题，有利于降低整体尾部风险。

中资美元债房地产行业，存量内地地产美元债到期压力凸显

资料来源：Wind、中信证券 注：截至2021年11月18日

2022年，聚焦增长，经济修复下公司盈利获得强劲反弹，温和通胀背景下有利于消费复苏，但工业品价格分化料将拖累部分上游资源品企业盈利增长，具备长期成长能力的高端制造业依旧是投资主线。在2021年较低的基数效应下，2022年恒指盈利增速一致预期有望达到12.1%，MSCI中国盈利增速有望达到11.1%。

展望2022年，我们在投资上聚焦3条主线：消费品涨价、碳中和及创新转型 (数字化和CXO)。由于目前市场个别板块处在极限低估位置，我们同时加入部分高分红的低估值个股。2022年通胀环境下，我们预计PPI端的涨价压力将逐步向CPI传导，部分调味品、酒的涨价2021年已经有所端倪，2022年必选消费品中养殖、食品饮料等各类细分品种涨价逻辑或成为贯穿全年投资主线。

2022年MSCI消费类行业预测

食品、饮料：温和通胀环境下，必选消费品量价齐升，龙头公司盈利能力料将持续改善，白酒、养殖、啤酒全年业绩有望实现高增。

消费者服务：疫情控制下酒店、餐饮、旅游等等消费有望实现常态化回归。

耐用消费品与服装：外“国潮”理念深入消费者群体，以安踏、李宁为代表的港股运动服饰龙头景气度持续向上。

零售业：互联网龙头公司整体业绩稳定增长，其中阿里巴巴、美团、京东和拼多多 2022 年营收增速一致预期分别达到+28.8%/ +38.0%/ 22.7%/ 41.0%，但社区团购等新业务开拓预计带来利润端承压。

疫情对数字化加速有不可逆的影响，中国的产业升级也因“碳中和”明显加速。在MSCI中国细分赛道中，动力电池、光伏、半导体、CXO、电子元器件、军工等细分赛道过去几年资本开支始终处于上行阶段，未来数年内有望逐渐进入业绩兑现期。但这些高景气赛道普遍处于较高估值分位，我们将更注重其业绩增长的持续性和估值的匹配度。

2022年MSCI产能扩张类行业预测

产能扩张类：中美贸易争端加速国内高端制造业资本支出，疫情推动在“卡脖子”领域技术发展成熟的企业实现“进口替代”。“双碳”框架下清洁能源迈向高速发展期，设备、材料等龙头企业业绩加速兑现。2022 年 MSCI中国资本货物、半导体、技术硬件设备净利润一致预期+11.7%/ +18.5%/ +17.0%，其中半导体、光伏和新能源、软件等增速相对靠前。

美股：估值回落结构性行情主导

随着Taper的如期落地，以及未来债务上限问题得到解决后，国债发行的正常化，2022年美国的无风险收益率或超预期反弹。区别于2021年1季度，2022年无风险利率的上行与盈利增速下行重叠，参考2018年4季度，盈利增速的回落叠加无风险利率上行将压制估值。

2021年2季度触及高点后，2022年标普500盈利增速预计将从2021年的44.6%大幅放缓至8.4%。而Taper结束后，美股的动态市盈率预计也将从当前21.4倍的高位回落15%至2015年以来18倍的历史均值水平；纳斯达克指数动态市盈率回调空间将更大，预计回落20%至25倍。因此，在盈利增速和流动性投放都阶梯式回落的形势下，预计美股市场拐点将于今年二季度出现。2022年美股预计呈现结构性行情，上半年 “再通胀” 交易延续，下半年切换向科技/成长。

在PPI与CPI剪刀差不断扩大的背景下，我们认为企业盈利能力及盈利质量 (毛利率) 均显著受益的板块如能源、原材料、工业有较好的配置价值。而传统基建计划通过后，工业板块的建筑、工程机械等也有望受益。此外，美国加息普遍银行股也会受益，因为大部份银行都对资产敏感，这意味着当利率上升时，银行的贷款和证券等更多资产会重新订价，订价也高于存款和借款，有助于拉大银行的净息差。而美联储宣布取消对符合条件的美国银行派息和股票回购限制后，金融行业的回购金额也已恢复到疫情前水平，这将进一步支撑美国银行股的估值和EPS增速。

在盈利增速和流动性投放都将阶梯型回落的背景下，预计2022年美股呈现结构性行情。