红周刊 记者 | 曹井雪

公募基金三季报披露落幕，“顶流”基金经理们的最新持股情况也完整曝光。其中，作为A股市值第一的贵州茅台和港股市值第一的腾讯控股，今年年内股价都出现了一定幅度的下挫。那么在年内小遇挫折的背景下，顶流基金经理们是选择越跌越买还是减仓持有呢？

根据基金三季报披露，贵州茅台在股价下挫后受到了多位顶流的一致青睐，例如朱少醒将其加仓至第一大重仓股的位置。而腾讯控股则受到了基金经理的不同待遇，长期将腾讯放居重仓股前列的谢治宇，在三季度将其剔除了重仓股之列。谢治宇一直将“好公司”放在“性价比”前面，当张坤、丘栋荣等名将纷纷修改基金契约剑指香江或意欲抄底时，谢治宇的选择则有些出乎意料。

贵州茅台回调无碍投资价值

朱少醒逆市加仓引发关注

以贵州茅台为代表的白酒股，成就了不少顶流基金经理，长期以来该股一直是他们的“标配”。张坤、刘彦春和朱少醒都是这只股票的“常客”，当然还有同为白酒四大天王的王宗合与萧楠。

今年以来，一线白酒股暂停了此前持续上行的脚步，贵州茅台也出现了一定幅度的回调，整体公募基金对股王的热情似不及以往，三季报显示公募第一重仓股首次变成了宁德时代。但是对于一众一直长期持有贵州茅台的顶流基金经理而言，记者发现从基金二季报到最新的三季报，他们对茅台的操作几乎都出现了越跌越买的趋势。

据《红周刊》记者统计，自2月18日至一季度末，茅台股价下挫逾20个百分点之后，二季度股价在2000元附近的平台盘旋，整体上涨了3.34%；三季度股价则向下突破了平台，股价整体下降了11.02%，来到了1700元一线附近的位置。

图1：贵州茅台股价走势图

朱少醒管理的富国天惠成长就是一个典型的例子。一季度末，他持有茅台的数量为80万股，持仓市值为16.07亿元，而二季度末的持股数量已经增加到了88万股，持仓市值也增加至18.1亿元。随着三季度茅台股价的进一步下跌，他却对其进行了更大幅度的增持，三季度末，该基金持股茅台的数量达到了115.07万股，市值达到了21.06亿元，位列第一大重仓股。

值得注意的是，朱少醒虽然长期持有茅台，但是持有比例则时有增减。例如在2020年各季度末的持股比例只有3%左右，而在2019年的前三季度，甚至没有将茅台纳入前十大重仓股。根据三季报，富国天惠精选成长持有茅台的市值占基金净值的比重已经达到了5.28%，而其上一次持有茅台超过5%比例的时间，还要追溯2018年三季度末。

此外，这也是在近5年的时间里，该基金第二次将茅台置于第一大重仓股的位置，足以见得基金经理对其三季度时的估值水平的认可，以及成长前景的乐观态度。在三季报中，朱少醒坦言：“核心资产中，部分优质标的前期股价有较大幅度的回撤，估值吸引力是有所上升的。”他认为这是投资中有利的方面。

表1：富国天惠成长近5年重仓茅台情况一览

从10月22日贵州茅台披露的三季报推算，其三季度实现营业收入263.32亿元，同比增长9.99%，归母净利润126.12亿元，同比增长12.35%，增速基本上与二季度持平。根据10月28日贵州茅台的最新收盘价为1825.49元，平滑后PE水平为45倍左右，与一季度一度超过60倍的市盈率相比，仍具备明显的估值优势。

而同为顶流的刘彦春与朱少醒“英雄所见略同”，其管理的景顺长城新兴成长也在二、三季度对贵州茅台进行了一系列增持，持股数量从一季度末的227.98万股，增加到二季度末的266.67万股，到三季度末又增加至291.34万股。不过由于三季度茅台股价的下跌，其持有市值的变化则是先增后减，从一季度末到三季度末分别为45.8亿元、54.85亿元和53.31亿元。值得注意的是，由于该基金三季度整体规模的下滑，所以贵州茅台也从第十大重仓股提升到了第二大重仓股的位置。

同样，顶流张坤管理的易方达蓝筹精选规模也有所下滑，对应的，其三季度末持有贵州茅台的数量也从二季度末的42.6万股下降至37.8万股，持股市值从87.62亿元下降至69.17亿元，但是持股比例却从9.75%抬升至9.9%，几乎满仓配置。

在三季报中，张坤也同样表示：“受到市场对未来几个季度经济和企业盈利下行，以及对政策不确定性的担忧，一些长期经营优秀的上市公司最近股价下跌明显。我们认为，这轮下跌后，这批优质公司的估值已经基本合理。”

腾讯控股遭“顶流”一致看淡

谢治宇或大比例减持

从内地到香港，在港股中市值排名第一的腾讯控股也是“顶流”基金经理的重仓股最常出现的标的，张坤、谢治宇和周应波等人都长期持有该股票。与茅台类似，腾讯的股价年内也出现了下挫；但与茅台不同的是，在互联网反垄断的影响下，其股价下挫幅度更深，年内最大跌幅近50%。

图2：腾讯控股股价走势图

从公募基金整体对腾讯的持仓来看，三季度持股总数量为1.07亿股，较二季度末减少了9218.16万股。而顶流基金经理们却没有越跌越买，而是开始进行减持操作。其中谢治宇的调仓幅度最大，以他管理的兴全合宜为例，该基金二季度持有399.32万股的腾讯，市值为19.4亿元。而三季度末，其重仓股中直接不见了腾讯控股的名字。若参照其第十大重仓股海尔智家2.78亿元的持仓市值推算，三季度其持有腾讯的市值至少减少了16亿元。

在三季报中，谢治宇对于这一操作并未作出直接解释。“持续关注具备核心竞争力的优秀公司，平衡好公司短期估值与长期价值”是他一直强调的观点。他此前接受《红周刊》采访时也表示，将“好公司”放在“性价比”的前面。不过在腾讯股价下跌后，短期的估值的确有所下降。但是或许是他考虑到在互联网反垄断的大环境下，该股长期的投资价值和盈利前景发生了根基性的动摇。

从兴全合宜三季报重仓的港股来看，记者发现了舜宇光学科技和海尔智家的名字，它们取代了上一季的腾讯控股和华润啤酒。

表2：兴全合宜二季度和三季度重仓情况一览

与谢治宇类似，周应波管理的中欧远见两年，在一、二季度末都将腾讯放在第一大重仓股的位置，但是三季度，腾讯的重仓地位已经降至第八，持股数量也从二季度末的121.66万股下降至77.58万股，下降比例为36.23%；持股市值也从5.91亿元减少至2.98亿元。

此外，张坤也对腾讯控股进行了减持操作。从他管理的易方达蓝筹精选来看，该基金三季度末持有腾讯控股的数量为1703万股，较二季度末的1810万股减少了近100万股；市值则是从87.62亿元减少至65.46亿元。其实，数量和市值的下降，或多或少受到基金规模下降和公司股价下跌的影响。不过从持股比例来看，该基金持有腾讯的市值占基金净值的比例也从9.78%下降至9.37%。

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（文中提及个股、基金仅为举例分析，不做买卖建议。）