红周刊 特约 | 胡东辉

最近一些天来，高价发行的注册制新股接连破发，不仅上市首日开盘即破发，并且破发幅度达27%之巨，拖累一些上市初期勉强未破发的新股也开始破发，次新股板块成为领跌板块。新股破发的最主要原因是发行价太高，动辄70、80元甚至100元以上的发行价，投资者不买账，破发势所必然。

何谓发行价高？这是一个见仁见智永远存在争议的问题，因为发行价是高是低不能单看绝对价的高低，还要看市盈率，当然流通盘的大小也有重要影响。对于询价机构来说，他们不会承认发行价定高了，但事实胜于雄辩，破发本身说明了一切。除了发行价太高，还有其他各种原因，一起促成了新股破发潮的到来。

抱团压价并行高价发行

今年的IPO悄然成为A股史上发行新股最多的年份之一，截至10月14日，已上市新股创纪录达到376家。从历史数据来看，新股上市数量最多的年份是2017年，上市新股达438只，今年有望挑战这一纪录。年内已上市新股募集资金总额高达3786亿元，创历史新高。如此高的IPO速度似乎并没有引发市场各方的过多关注，市场承受力增强了是一个原因；另一个原因是大家已经麻木了。但消化这些新股必然是要付出代价的，投资者期待的牛市屡屡落空，这就是市场给出的答案。

IPO高速发行，一度催生了询价机构“抱团压价”现象。尽管那些自我感觉被低估的IPO公司啧有怨言，但没有谁因此选择不上市，可见所谓低估，那只是横向比较后的感觉，自己公司的股票究竟值多少钱，他们心中还是有数的。

抱团压价的另一端，就是高价发行。询价机构根据自己的老经验，给予一些具有市场热门概念、盈利状况看上去不错并且流通盘小的新股很高的估值。对此大家不以为有什么不妥，反而根据超高发行价认定这是大肉签，断言谁中签谁发财。一开始似乎是这么回事，但到后面就反其道而行之了，发行价越高，破发的可能性越大，甚至开盘即破发，并朝着深度破发的方向发展。

新股业绩越好越不相信

IPO高速发行，浑水摸鱼者觉得有机可乘，试图也来分一杯羹，但铩羽而归者也是数量惊人。截至10月14日，今年已有205家企业终止A股IPO，远超去年全年，其中183家为主动撤回申请，占比达89.27%，只有少数是上会被否的。不过有部分企业在撤回材料后，又很快重新启动了新一轮上市辅导，其中已有公司重新申报IPO并获得受理。这么宽松的上市通道，竟然有这么多的企业心虚撤回材料，可见浑水摸鱼者之多。闯关者前赴后继，络绎不绝。如果这些企业都上市了，这对A股市场意味着什么？

新股破发潮与此其实也是密切相关的，因为有很多投资者对上市新股光鲜靓丽的业绩将信将疑。一般而言，新股业绩越好，发行价也越高。从发行市盈率的角度看，100元的发行价与3元的发行价相比，并不能直接得出结论说100元的发行价高了，而3元的发行价就一定是低了。现在的问题是，很多投资者不相信财务报表上的数字，业绩越好越不相信，倒是相信3元发行价的新股业绩是真实的。这样100元的股票不敢买，3元的股票就敢买，结果就是高价新股容易破发，低价新股则不易破发，至少不会深度破发。

逢新必申购的惯性依旧

新股破发潮是多种因素综合作用的结果，但破发的新股仍然还是少数，说明新股仍然不愁发不出去。破发的新股集中在高价股上，说明主要是因为发行价太高。过去大家不觉得高，有的新股上市开盘就在500元以上，有的甚至直奔千元而去。显而易见，在投资者盲目亢奋时，是人有多大胆，股有多高价，一旦投资者冷静下来，就难以为继了。投资者已经见过很多原来业绩很好的新股，上市以后业绩一年不如一年，吃过追捧高价股的亏。但投资者都很健忘，还会跳进同一条河流。

投资者多年的习惯已经养成了，凡有新股发行必然会去申购，认为凡是需要摇号才能买到的，都属于机会难得，不会放弃，这是人性的弱点造成的。同样一只股票，网上申购中签率低于1%，大家争着买，一旦上市后破发，就很少有人敢买了。可见人人争相申购新股，并不是真的看好新股，而是看好挣钱的机会。新股上市后无论涨跌都要抛，破发了更要抛。且看新股上市即破发27%的幅度，熊市也不会亏得这么快，但投资者几乎没得选，谁中签谁倒霉，所以这是灾难性的。申购的时候盼中签，上市破发后庆幸没中签，转身又去申购新股了，这就是大多数投资者的现状。

（本文已刊发于10月30日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）