疫情持续影响客需及展业。疫情反复下保险作为非必要消费品需求持续走弱、代理人线下展业受阻，4月基数压力消减后负债端依旧承压。1-4月人身险保费收入人保寿(yoy+17.2%)、太保寿(yoy+4.0%)、新华(yoy+3.8%)、平安(yoy-2.4%)、国寿(yoy-2.7%); 4月单月保费收入新华(yoy+12.9%)、人保寿(yoy+5.5%)、太保寿(yoy+1.9%)、国寿(yoy-2.1%)、平安(yoy-3.0%)。新单方面，人保寿1-4月新单保费yoy+44.4%，其中4月期交高增(yoy+76.9%)助力新单增长(yoy+24.5%)，续期保费yoy-6.6%。

疫情影响下财险保费同比增速持续回落。1-4月财险累计保费收入众安在线(yoy+11.6%)、太保财(yoy+10.6%)、人保财(yoy+10.3%)、平安财(yoy+8.4%);4月单月保费收入众安在线(yoy+15.9%)、人保财(yoy+2.7%)、平安财(yoy+2.2%)、太保财(yoy-0.6%)，增速环比+1.4pcts / -7.5pcts/ -7.0pcts / -11.5pcts.1)疫情致使新车产销量同比缺口拉大，车险保费持续承压。根据中国汽车工业协会数据，4月汽车产量、销量yoy-46.09%/-47.6%(前值为-9.1%/-11.7%)。新车产销量下降致使承保车辆数目、车均保费承压，4月人保财车险保费增速转负(yoy-1.9%)，累计保费同比增速收窄至7.6%。2)疫情影响下非车险保费增速放缓：疫情导致部分项目招标延期、企业停工停产，给非车业务带来一定压力，人保财4月非车险保费收入yoy+9.6%(前值为13.7%)。

利好政策助力险企资产端改善。1)权益市场低估值带来左侧布局机会：

截至5月16日，10年期国债到期收益率为2.82%，较4月初上升3.4bps;沪深300指数较4月初下跌7.5%，目前权益市场已处于估值低位，拉长时间线来看，市场下行给聚焦长期价值投资的险企带来左侧布局机会。2)地产行业迎来边际改善，对投资端形成支撑：5月15日，央行、银保监会宣布将首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，地产行业边际改善有望对投资端形成支撑;3)投资端新规有望助力优化投资表现：近期银保监会发布《保险资金委托投资管理办法》、《关于保险资金投资有关金融产品的通知》，明确对保险资金受托、委托双方的要求，进一步拓宽险资投资范围，助力提升资金运用效率，长期有望降低投资波动、增厚收益，预计头部险企优势将提升。

投资建议：近期多地疫情呈现逐步好转态势，上海重点产业链正处于有序复工状态，上汽乘用车等4家整车企业全面复工，有助于推动负债端逐步恢复，推荐友邦保险，建议关注中国财险、中国平安。

风险提示： 政策风险、利率风险、市场波动风险、疫情反复。