红周刊 本刊编辑部 | 吴海珊

刚刚过去的圣诞假日本应该是美国零售商最激动人心的时刻，但是2022年他们好像激动不起来了。尽管有数字显示，这个假日，美国零售消费额仍处于增长中，但是居高不下的通胀和持续缩水的收入都在提醒零售商，2023年的日子也许没有那么好过。

从机构表态来看，在美国经济衰退成为大概率事件的背景下，消费下滑已经是不可避免的。刚刚过去的这个圣诞假日有可能是零售商们最后的狂欢。但这并不代表资本市场没有机会，好市多、亚马逊等消费类股票仍然被机构看好。

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假日消费或成购物者最后狂欢

通胀和收入仍在压制美国消费

对于许多零售商来说，假日消费在其销售额和营业利润中都占据着重要的地位。从一些数据中可以看出，刚刚过去的假日中，美国消费者仍在花钱。

Mastercard（万事达卡）公布最新Spending Pulse报告估算，2022年11月1日至12月24日，美国零售销售额同比增长7.6%，高于预期的7.1%。Adobe Analytics（数据服务公司）的数字也显示，美国消费者在“黑色星期五”和“网络星期一”等假日的消费非常强劲。

但这一结果与盖洛普的一项民意调查结果不同。该机构一项新的民意调查显示，通胀给消费者的钱包带来了持续的压力，购物者的财务支出更为“谨慎”。根据盖洛普的调查结果，在本次圣诞假日消费中，美国消费者计划平均在礼物上花费867美元，低于10月份的932美元。这是疫情期间消费者减少平均礼品预算的第一年。2020年和2021年的美国消费者假日消费计划的礼品支出均较10月份增加近50美元。

通胀是美国消费者不得不面对的课题。众所周知，2022年年中以来，美国通胀持续走高，甚至达到40年新高。为了抑制通胀，美联储连续7次加息。高通胀和高利率，影响了美国消费者的开支预算。Adobe数据指出，11月美国杂货价格同比增长13.7%，比10月上涨0.3%。尽管数字很高，但是较前几个月已经有所回落。8月至10月，杂货价格同比上涨了14%或更高。

Spending Pulse报告的撰写人表示，假日消费之所以超出预期，其中一个原因是美国零售商以大额折扣吸引消费者。同时2022年的节日销售增长仍低于2021年的8.5%。其中计算机的在线价格大幅下跌，同比跌幅达18%（环比下降5.1%），电子产品同比下降13.4%（环比下降4.5%）。

《巴伦周刊》指出，不要指望2023年美国的消费会变好，2022年的假日季节可能是购物者最后的狂欢。随着个人储蓄减少、劳动力市场的疲软，以及消费者对利率上升的影响感受更为强烈，支出可能受到冲击。

除此之外，造成美国消费者消费能力下滑的另一大原因是收入下滑。据商务部消息，10月份，美国人的个人储蓄率——税后留下的收入百分比——为2.3%。这是该数据有记录以来的第二低。

截至2022年三季度，美国居民超额储蓄为1.7万亿美元，2021年底的美国家庭活期存款和现金达到4.08万亿美元。这是因为疫情之后，美国采取大量的财政刺激措施，大幅增加了居民的超额储蓄。如今这些新增加的超额储蓄已经被消耗不少。

经济复苏下商品消费需求多好于服务

从机构对于疫情管控放开国家经济恢复的研究中发现，复苏过程中商品消费普遍好于服务消费，部分服务恢复较慢。美国疫情后的消费便是从商品消费开始，自2022年开始才转向服务消费。

最近的数字显示，在美联储连续加息之后，对利率敏感的美国的商品消费已经乏力，假日消费的大幅折扣就是其中的一个体现。尤其是耐用品，11月美国二手车价格环比下跌了2.9%，当然下跌幅度最大的正是上述的计算机及电子类产品。

但另一方面，对利率不敏感的服务消费仍价格高企。中金在研究报告中指出，服务价格和劳动力成本密切相关，或者说服务价格的上涨是由劳动力价格上涨引起的。在当前美国劳动力供给不足，就业仍然强劲的背景下，服务业价格仍具有黏性。

最新的数据显示，与2021年11月相比,美国工人2022年11月的平均名义时薪增长5.1%，达到32.82美元。同时11月美国非农新增就业26.3万人，失业率维持在3.7%。

11月美国服务业PMI由上月的54.4上升至56.5，其中商业活动指数大幅上升至64.7，这表明消费需求还在扩张。

必选消费品表现优于非必需品

好市多、亚马逊等2023年表现值得期待

二级市场上，由于担心通货膨胀和利率上升会导致消费者削减开支，美国非必需消费品板块表现较差，2022年下滑了30%左右，相比之下主食等必需消费品展现了较强的韧性，年内几乎持平。跟中国的情况一样，主食等必需消费品被投资者视为避险资产，因为它们显示出了较高的定价权，可以将通胀转嫁给消费者。

但是对于2023年，资本市场的态度并不一致。当然，市场对零售股也有相对比较一致的看法。

好市多（COST)是美国市场相对比较看好一个标的。好市多主要销售家庭必需品，在过去两个财年（截至2022年8月底）的销售额平均增长17%。2022年11月，该公司销售额增加了4.3%。好市多成立于1976年，从2009年3月到2022年12月1日，其股价上涨了1200%以上，大幅跑赢了标普500指数及其同行。有投资经理表示，无论在什么样的市场环境下，好市多都是个很好的选择。2022年该股年初至今下跌了接近20%。华尔街投资银行Cowen分析师Oliver Chen给好市多的目标价为650美元。截至12月29日，好事多的股价为456.53美元左右。

沃尔玛（WMT）是瑞士信贷分析师Karen Short首选标的，他给出沃尔玛170美元的目标价，他认为在2008年和2009年，沃尔玛被证明具有“非凡的弹性”，其产品组合倾向于主食产品，而不是非必需消费品。如果经济在未来几个月继续放缓，沃尔玛可能会重演2008年和2009年的表现，且自2021年初以来，沃尔玛的市场份额有所扩大。

沃尔玛和好市多是他给出了仅有的2个买入评级股票。

亚马逊（AMZN）也是一个值得关注的公司。2022年初至今，亚马逊的股价下跌了50%，这个云计算和电子商务巨头的估值从来没有这么便宜过。华尔街投资机构Evercore分析师马克·马哈尼（Mark Mahaney）表示，“虽然亚马逊将受到2023年可能的经济衰退的负面影响，并可能需要降低其收入和盈利的预期，但其中部分原因是迄今为止其控制成本行动不足，就收入和利润前景而言，亚马逊仍然是其所涵盖的最优质资产。

露露乐蒙（Lululemon）的前景相对来说没有那么好。投行杰佛瑞（Jefferies）的分析师Konik表示，Lululemon的基本面已经达到顶峰，并认为该公司的长期增长预期——2027财年将其服装收入大约翻一番，无法实现。该目标意味着其成人服装业务需要几乎与行业巨头耐克（NKE）一样大。加拿大蒙特利尔银行（BMO）分析师西蒙·西格尔Simeon Siegel认为，该公司保持行业领先增长的成本正在增加，引发了对其未来利润压力的担忧。

投资研究公司Gordon Haskett和美国投资银行斯迪富金融公司（Stifel）的分析师均不看好塔吉特（TGT）。Gordon Haskett分析师曲克·格洛姆（Chuck Grom）的理由是，跟踪了过去两年圣诞节前购物日的消费人群，2022年12月至今，人流量下滑了1.4%。Stifel分析师马克·阿斯特拉坎（Mark Astrachan）表示在其12月中旬的调查中，假日购物意图同比下滑4%。

百思买（BBY）的主要业务是出售游戏系统、电脑和电视等电子产品。Wind数据显示，2022年初至今，百思买下跌了17%。高盛分析师凯特·麦克肖恩（Kate McShane）对百思买持乐观态度，他认为2022年因为电子产品需求的下降，影响了该公司的营收，这一低基数效应会让该公司在2023年的增长更容易，他将百思买的目标价，从59美元提高到83美元。但与他相反，美国银行证券分析师Elizabeth Suzuki将百思买的股票评级从中性下调至表现不佳，并将该股12个月价格目标从80美元下调至69美元。他认为随着美国经济未来可能衰退，消费电子产品的支出会一直疲软。

（本文已刊发于2022年12月31日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）