红周刊 本刊编辑部 | 李健
“我们(美国市场)正处于周期中间阶段,我没有看到过度投机的行为,市场处在一个合理区间内。”霍华德说。
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最近,美国橡树资本创始人霍华德·马克斯和英国投资机构SJP的基金经理莎拉进行了一场对谈,探讨了美股走到哪里了?衰退是否会使资本市场崩溃?霍华德指出,在他53年的职业生涯中,一共有5次市场进入“贪婪时刻”,但通常情况下不在这个趋势中,而是处在中间位置。当前的美股市场就处在周期的中间位置,保持不动才是正确策略。
“市场处在中间位置,我们保持不动”
标普500指数在经历了长达2个月的连绵下跌后,终于在10月13日反弹。但投资者对于美国经济“硬着陆”仍然忧心忡忡,进而担心市场崩溃。无论是在新闻报纸上还是研讨会上,总有一个“必答题”:市场走到哪里了?
霍华德明确表示,“我们正处于周期中间阶段,(美国)证券价格是合理的。2021年上半年,科技股、绿色能源股、加密货币、模因股……很多资产被过度投机。人们喜欢那些资产。但现在,大家好像什么都不喜欢。目前我没有看到过度投机的行为,市场处在一个合理区间内。”
实际上,自2020年疫情暴发、美股科技股不断创新高后,霍华德在致投资者信中多次提及,市场出现了过于乐观的迹象。但经历了今年的回调,霍华德认为,市场不再乐观,但也没有走到悲观时刻。“投资者总是对好消息反应过迟,对坏消息反应过度。当其他人恐惧的时候,你要积极地进攻;当其他人贪婪的时候,你要思考防御。但这些机会并不总是出现,大多数时候,市场处在中间位置,我们则保持不动。”
“最近,我和儿子讨论了这个问题,我说:‘安德鲁,我过去对市场机会的判断,好像都对了。’他说:‘爸爸,那是因为你在50年中,只做了5次判断。’实际上,在那5次证券价格跌出机会时,我转向全力进攻做成了一笔大买卖。但通常情况下,市场不在这个趋势之中。”
虽然我们面对全球宏观环境与50年前有所不同,但霍华德认为,风险并非前所未有。“当我还是个孩子的时候,我们曾在学校做掩体演习,我们躲在课桌下,把手放在桌子上,保护自己免受原子弹的伤害。每一次重大危机发生时,人们就说‘这次最不确定’。当前,我们的对手具有核武器,这是一个新难题。但我敢打赌,如果你在接下来的20年里活得足够长,还会看到下一次‘最不确定’。”
“可以举例证明”,霍华德说,“美国经历了17次衰退,2次世界大战,1次大萧条和几次小规模战争,还有若干地缘政治冲突。平均而言,在过去102年里,标普500的年化收益率超过10%。所以,面对‘最不确定’的环境,我认为,上涨下跌经常出现,经济总会迎来上升趋势,公司也总会盈利,市场总会上涨。如果你坚持长期投资,你会从这些上升趋势中获益。特别是,如果你是一个债券持有人,公司给予8%左右的利息,那么坚持下去,享受这个收益,不要试图买进、卖出,频繁地调整标的,这样做只会让你的投资组合变得复杂。”
而且通胀会逐渐下降,虽然美国三季度通胀率仍然顽固在8%附近,但霍华德认为,目前的通胀可以归结为太多的钱追逐太少的商品,所以价格上涨。但随着时间的推移,商品的供应赶上了需求,多余的美元或英镑被花掉了,价格就会下降。“通胀将会减弱是一个积极的因素”,霍华德说。
追平市场就足够好
投资的一个重要目标是“舒适”
投资中最“不”重要的事情是什么?霍华德认为是短期。每个人都忧心未来6个月的通胀率,操心央行做什么可以控制通胀?利率的变化会导致经济衰退吗?未来6个月,资产价格走势如何?每个人都迫切地想知道答案。
霍华德说,“在接下来的3个月、6个月、12个月中,我们无法预知事情的发展。即便我们对短期有一些模糊的看法,但也不应该对它抱有太多信心,因为短期预测的准确率不高。更重要的是,未来6个月并不重要。我的客户和你的客户应该对未来10年、20年、30年投资。未来6个月的事情可能不会影响未来10-30年。”
但为什么每个人都在关心未来6个月?对此,霍华德认为,这有点像社交。加息、通胀和衰退等话题就在我们身边。报纸上、电视里、酒会上……每个人都在谈论这件事。电视台邀请分析师做预判,分析师们说“我认为不算太坏”“我认为要崩盘了”……人们用这件事情把自己逼疯了。
他认为,基金不该有主动离场避险的想法,“离场有时会损害基金的表现,因为没有勇气回来,可能会错过未来的上涨。你最好放弃买进、卖出的尝试,因为大部分努力会适得其反。稳定的持仓比进进出出更好。如果你是一个长期投资者,你不用做短期的决策,选择一个好的投资组合并持有它就会获益,你不需要成为天才。”
“有时候你想提高自己的回报,在债券收益率平均为8-9%时,你希望获得10%的收益,于是你买入、卖出、调仓到更有进攻性的品种上。这个想法是好的,但市场中,每个人都在尝试获得高收益,这是一个有竞争性的投资活动,你在和其他人竞争回报。所以要实现目标,你必须站在不同的层面思考问题。你必须知道其他人不知道的事实,这在今天是非常困难的,因为证券交易委员会的目标是确保每个人得到相同的信息。否则属于内部消息,获得的收益可能是非法的。”霍华德表示,“投资者应该对平均收益感到满意”,虽然这听起来不太有“美国精神”,但从长远来看,平均水平已经足够好了。
从投资与生活的角度来说,霍华德建议大家思考一下,还有多少年退休?有多少家人?手里的财富与退休后所需的财富相比如何?如果这次犯了错,步入一个下行周期,是否有时间从周期中恢复过来?此外还有,你的胃口和睡眠如何?生活在大起大落中,你会有什么感觉?
“在投资中,你的一个重要目标应该是舒适,你不应该承受比自己本能承受的更多的风险”,霍华德说,“我到了退休年龄。幸运的是,我不必退休,我喜欢我的工作。我的钱比我需要的多。另一方面,我是个保守的人,既然我拥有的比我需要的多,我不想经历大起大落。我构建了一个投资组合,其中大部分是固定收益,因为这是可靠的资产,能够产生稳定的收益。此外,我有少部分的风险资产,用以提高组合的回报率。大家应该把精力留在和家人的沟通、和你投资顾问的沟通上,而不是担心未来12个月是否会出现经济衰退,它在浪费你的时间。”
(本文已刊发于10月29日《红周刊》,文中观点仅代表嘉宾个人,不代表《红周刊》立场。)