红周刊 | 左星月

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2022年7月15日，上海证券交易所发布公告表示，为规范科创板做市商管理，根据《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》和《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》等相关规则要求，上海证券交易所制定了《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》（以下简称《实施细则》）以及《上海证券交易所证券交易业务指南第8号——科创板股票做市》，并自7月15日起施行。

图1： 通知截图

来源：上交所网站

值得关注的是，今年5月13日上交所已经发布公告，针对科创板做市交易业务相关规则公开征求意见。从市场反馈意见来看，市场机构积极支持科创板做市商机制推出，总体认可《实施细则》及配套业务指南中的相关安排，也对具体业务细节提出了宝贵意见、建议。

《实施细则》主要包含三方面内容

事实上，科创板自开市以来，科创板市场运行平稳有序，上市公司业绩稳健增长，投资者结构不断优化，积极支持了“硬科技”企业上市融资，各项制度安排经受住了市场检验。而为了进一步深化科创板改革，充分发挥科创板试验田作用，在中国证监会统筹指导下，上海证券交易所积极推进在科创板引入做市商机制。

修订后的《实施细则》包括五章二十八条，其中主要内容包括以下三条：

一是明确做市服务申请与终止。科创板股票做市服务申请采用备案制，鼓励具备做市交易业务资格的保荐机构或者实际控制该保荐机构的证券公司在持续督导期间为其保荐的科创板股票提供做市服务。

二是明确做市商权利与义务。做市商应使用自有资金，通过专用证券账户开展做市交易业务，向市场提供买卖双向报价，遵守权益变动披露及短线交易等相关规定。对于积极履行做市义务的做市商，将适当给予交易费用减免或激励。

三是明确做市商风险管理和内部控制要求。做市商应当建立风险防范与业务隔离机制，健全内部控制和风险管理制度，设置定期压力测试机制，确保合规有序开展做市交易业务。

头部证券公司或成科创板做市商主角

科创板做市商制度可谓是利好颇多。银河证券5月30发布的《行业动态报告》表示，科创板做市商制度落地，有助提高流动性。科创板开板以来，换手率有所下滑，在不改变现有竞价交易机制的基础上引入做市商机制，有助提升市场定价效率、提高市场活跃度，更好满足市场交易需求。

不仅如此，做市业务拓展券商收入来源，头部券商深度受益。试点券商要求满足“最近12个月净资本持续不低于100亿元、最近三年分类评级在A类A 级(含) 以上”规定，头部券商公司治理规范、内控机制健全、运营稳健、资本实力强劲、抗风险能力强，为主要参与主体。通过做市，券商可以获得价差收入，拓展收入来源。

此外，山西证券在其行业周报中也表示，整体而言，科创板做市业务作为创新业务，短期内利润贡献相对有限，长期内提供了潜在增长空间，头部券商更受到青睐。仍需继续关注上交所配套规则。风控合规能力成为试点选择的门槛指标，证券公司分类评价体系目前仍以“扶优限劣”、对差异化兼顾有限，头部券商在试点选择中胜出概率更高。

平安证券也在此前的研报中表示，科创板做市商制度有助于提升市场效率，完善资本市场功能，其中综合实力领先的大型券商优势明显。一是牌照优势：预计符合申请首批做市商资格的券商中，大型券商居多。二是资本和资金实力优势：做市商需要公司的资本实力支持，大型券商的资本和资金实力有助于市场的稳定性。三是客户优势：大型券商拥有广泛的客户基础，有助于交易的撮合与连续性。

根据平安证券在研究报告中发布的信息可得知，同时满足连续3年评级 A 级及以上和2020年净资本不低于100亿的证券公司共有26家，其中中信证券更是2020年以及2021年连续两年净资本超过1000亿元。因此科创板做市对券商虽然提出更高要求，使得重资产业务再添新翼，但是对于大型券商来说更是新的机遇和挑战，因此大型券商在科创板做市商中的表现值得期待。

图2：同时满足连续3年评级A级及以上和2020年净资本不低于100亿的证券公司名单

来源：平安证券研究报告

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）