红周刊 特约 | 玄铁

自从3月初以来，沪综指破位下行，新股破发频现，预示着A股进入弱市格局，急需休养生息政策来扶持。

全球IPO市场A股独牛

截至周四，沪深300和标普500的年内跌幅分别为14.8%和5.98%，若以是否失守250日均线来界定市场牛熊，前者进入熊市已逾8个月。3月15日，沪深300单日大跌4.57%，自此股市维稳信号不断，但是，沪深两市在最近16个交易日里，仅有5天单日成交总额逾万亿元。

市场缘何缩量横盘？来自股市政策面的隐性利空是新股上市常态化，不仅提速，且破发频现。东财网数据显示，今年一月至三月份分别有29只、15只和38只新股上市，分别有6只、1只和13只在上市首日收盘破发。“重圈钱轻回报”痼疾在弱市中加重，场外增量资金望而却步。

咨询公司德勤中国的数据显示，一季度，沪深交易所以及北交所总共有85只新股上市，融资1799亿元，上市家数同比下跌15%，融资额同比大增136%。其中上交所融资1166亿元，成为全球最大的上市地。对应的是当季沪综指下跌10.65%，股指暴跌，未影响融资大开闸门。

对比鲜明的是，标普500指数目前仍在历史高位运行，美股IPO却遇寒冬。Wind数据显示，一季度美股市场IPO融资总金额为111亿美元，同比减少91.13%；上市募集79起，同比减少79.95%。其中赴美上市的中国企业2021年首季达19家，今年首季仅有1家。逆风而行的美华国际医疗共发行360万股，发行价为每股10美元，截至周三的总市值为2.31亿美元，收盘价为9.1美元，已是破发概念。

A股新股仍是卖方市场

往年比肩A股的香港IPO市场今年则是风声鹤唳。今年首季有15只新股上市，共融资136亿港元，融资额同比缩水近九成。去年首季在港上市新股有32只，共融资1328亿港元。

据德勤中国的预测，2022年香港将有120只新股上市，融资约3300亿港元，中概股回归将为主流。如果是，回港中概股板块（875211）周四平均市净率仅2.3倍，流通市值为55698亿港元，或将因此扩容三四成，机构配置“弃旧迎新”带来的估值下行压力不可小觑，这是A股潜在利空之一。

新股破发成为三月常态，打新资金有所萎缩。数据显示，3月份，新股有效申购户数和网下打新有效报价家数的月均数分别为1214.8万和0.97万户，较去年9月份询价新规实施前分别缩水18.7%和33.7%。显然，机构打新较散户更为谨慎。

作为今年的“新股王”之一，中国移动A股发行募资近600亿元，其上市后始终守住不破发的底线，预示着新股仍是卖方市场。若大盘继续下行，则新股申购风险将增大，二者甚至可互为因果。2011年5月25日，双星新材进行网上申购，发行市盈率为30.56倍，网上发行中签率达65.52%，网下配售机构新华资产获配97%的股份，其上市首日收盘下跌16.58%，市场信心危如累卵。当年，沪综指大跌逾21%。

新股破发打击市场人气

自2015年5178点以来，沪综指估值长趋势为下跌中继形。惟独创业板和科创板新股融资方赚到了上市高定价+高估值+高募资的三高牛市行情，这不仅导致了A股存量博弈投机盛行，更因股权融资功能未受干扰，休养生息式救市如暂停IPO举措被束之高阁。谨慎来看，A股历经逾七年的箱体震荡格局仍将是中长期主基调，在“猴市”特征中把握结构性机会才是良策。

需要警惕的是，主板全面实施注册制已进入倒计时，届时询价制发行新股势在必行，当前“主板IPO发行市盈率不高于23倍”的新股红利将消失，昔日一级市场让利二级市场的维稳政策将挥别A股。统计数据显示，2014年至2019年，沪市共上市新股563只，上市后平均连续涨停天数为9天。主板若实施IPO询价制，新股涨停开板后套牢散户的现象将大为减轻。

通达信数据显示，2017年9月1日，次新开板指数（880885）以1003.1点开盘，2019年年底以33.64点收盘。次年该指数以1010.19点重新开盘，如今又跌至126.24点。可以说，主板新股的连续涨停再开板出货模式犹如散户“绞肉机”。

实际上，股市监管层早已洞若观火，自2020年7月22日起将沪综指纳入新股时间，由昔日的上市第十一个交易日起，转为上市满一年后计入指数，日均总市值排名在沪市前10位的在上市满三个月后计入指数。此举令沪综指虚高，未计算多数新股泡沫式上市后估值回归带来的损失。谨慎来看，在熬过半年的配售股限售期之前，次新股多数是熊股，此时抄底犹如刀口“舔血”。

（本文已刊发于4月9日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）