红周刊丨汪佳蕊

从产业链来看，上游原材料价格震荡，成本压力不断加大，而下游电网行业议价能力极强，固力发盈利空间不断被压缩，面临产业链上下游的双重挤压。从经营方面来看，其产品因质量问题一年内两次被国家电网“禁标”，固力发的上市之路道阻且长。

日前，固力发集团股份有限公司（以下简称“固力发”）正式披露了招股书，拟在上交所主板上市。此次，固力发拟公开发行不超过4434万股，募资金额共计4.29亿元。

招股书介绍，固力发是一家专业从事电力金具、输配电设备、电缆附件等输配电器材产品研发、制造和销售的企业，其产品主要应用于电力系统输电、变电、配电等环节，是电网公司输配电器材的主要供应商之一。

然而，《红周刊》记者发现，近来，固力发主要原材料价格剧烈震荡，导致公司面临来自于产业链上下游的双重挤压。并且，仅在2021年，固力发就已经因质量问题被国家电网公司电子商务平台连续两次点名通报，累计停标时间达一年之久。可以说，在IPO过程中，产品质量问题不但是企业致命的“污点”，也是业务拓展乃至上市审核的重大障碍。

受产业链上下游双重挤压

业绩稳定性堪忧

据招股书显示，2018年至2020年，固力发的营业收入分别为5.48亿元、6.46亿元、6.36亿元，2019年和2020年的营业收入增幅分别为17.93%、-1.5%；同期实现的归母净利润分别为0.43亿元、0.80亿元、0.94亿元，2019年、2020年增幅分别为89.03%、18.56%。可以看出，固力发营收和净利润增速明显减缓，2020年甚至出现了营收负增长的情况。

《红周刊》记者发现，固力发之所以出现营收原地踏步，净利润增长放缓的现象，与原材料价格的大幅波动不无关系。

报告期内，固力发的主营业务成本主要来自于电力金具、输配电设备和电缆附件，三类产品的成本合计占公司主营业务成本比例的90%以上，其中，铜材、铝材、钢材为最主要材料，报告期内这几类材料成本占采购总额的比重分别达到40.54%、40.72%和40.45%。

考虑到主要原材料中的铜材、铝材、钢材等金属材料均属于大宗商品，其价格受宏观经济、市场供求影响易出现大幅波动，因此，业绩就必然会受到商品价格影响而引起不同程度的波动。

从主要原材料价格角度来看，2019年至2020年，其主要原材料的价格变动幅度并不大，比如说铜材，2019年的采购价格较上年下降2.68%，2020年则上涨了0.91%；铝材在上述两年中分别较上年上涨0.67%和0.29%；钢材则分别较上年下降了2.71%和5.32%。显然，在上述几年中，其主要原材料价格变动幅度并不算大（详见附表）。

然而在今年，固力发主要原材料中的钢材、铜材和铝材等大宗商品价格均较上年出现了剧烈震荡。

钢材方面，由于今年国内钢材市场重大多空因素并存，钢材价格频现暴涨暴跌的“过山车”行情，震荡幅度加剧。据兰格钢铁网市场监测数据显示，截至2021年11月19日，全国综合钢材年度平均价格为5492元/吨，较上年上涨36.3%，其中峰值出现在5月13日，价格为6655元/吨，谷值出现在1月25日，价格为4636元/吨，波峰和波谷震荡幅度高达2019元/吨，震荡幅度明显高于上年。

铜材方面，据中商情报网统计，进入2021年后，铜材价格在1月至5月涨幅达25.26%，从58160元/吨涨至72850元/吨，7月后价格在一定程度上有所维稳。从高盛的研究报告来看，电力短缺加剧了铜资源短缺，而废铜回收市场也很难完全缓解短期内的供应问题，此外，铜矿开采进入多季度停滞阶段，也支撑了铜价在今年的上涨。

铝材方面，据中国有色金属工业协会统计，今年以来，铝价持续上涨，一度创近10年新高，3月现货均价达到17363元/吨，同比增长40.8%；一季度现货均价16201元/吨，同比增长20.6%。对于屡创新高的铝价，中国有色金属工业协会也表示，当前持续大幅高涨的铝价已使下游铝加工企业苦不堪言，如果下游行业不堪重负，甚至一旦高铝价对终端消费产生抑制，从而出现替代材料，则会动摇价格上涨基础，导致价格在高位短时间快速回调，形成系统性风险。

根据招股说明书披露，固力发主要按照“成本+目标毛利”的原则对外投标和报价，因此，一旦钢材、铜材和铝材等上游有色、黑色金属行业的原材料价格出现震荡，势必会导致公司的成本和业绩进行同向波动，给业绩的稳定或持续增长造成冲击。

除上游原材料价格波动的影响外，下游客户的需求和采购模式也与公司收入的多寡息息相关。

从产业链下游来看，固力发所处行业的下游主要是电力设备制造与发电、输电和配电领域，在报告期内，公司的主要客户是国家电网及其下属企业、南方电网及其下属企业，他们对产品性能、品质、采购成本、使用寿命以及运行维护成本较为注重，因此，符合下游领域客户采购需求的产品需要具备较强的产品竞争力。

从议价能力来看，由于行业上游的基础原材料多属于垄断性行业，行业集中度较高，因此固力发对于原材料的议价能力较弱；而下游的电网行业亦属于垄断性行业，由国家电网、南方电网控制，讨价还价能力非常强，因此，固力发所面临的是来自于产业链上下游的双重挤压。而在此情形下，成本压力不断加大，如果售价涨幅跟不上，毛利空间恐怕会变窄，届时，固力发恐怕不得不面临盈利能力下降的困境。

产品质量问题堪忧

一年内两次被“禁标”

固力发的产品起源于电力金具，系业内较早通过了电力金具全系列产品生产许可证认证的企业之一，据招股书显示，其连续数年在国家电网、南方电网的省级电力公司的招标中名列前茅。然而，就是这样一家公司，今年内就先后两次因产品质量问题被长期停标。

据悉，今年2月，国家电网公司电子商务平台发布了《国家电网四川省电力公司关于供应商不良行为处理情况的通报（2021年2月）》。根据通报显示，四川固力发物资贸易有限公司提供国网四川省电力公司国网甘洛县供电公司2020年输、变、配电线路及设备检修、抢修材料采购（导、地线）工程10KV架空绝缘导线产品于2020年11月22日在四川省电力公司组织抽检中，发现绝缘热延伸不符合Q/GDW13237.1-2018标准要求，产品不合格，按抽检分级分类为Ⅱ级质量问题。

因此，自2021年2月5日起至2021年8月4日止，固力发被暂停中标资格6个月，直至6个月后不合格产品验收合格后解除该处罚。

无独有偶，就在今年11月5日，国家电网公司电子商务平台发布《国网浙江省电力有限公司关于供应商不良行为处理情况的通报（2021年11月）》，涉及64家供应商企业，固力发也名列其中。

据悉，固力发供国网浙江公司的高压熔断器在2021年10月抽检发现存在一般质量问题，处理措施显示，自2021年11月5日起至2022年5月4日在公司招标采购中暂停中标资格，不合格积分再积1分。

值得一提的是，2018年至2020年，国家电网及下属企业一直是固力发的第一大客户，销售金额分别为1.93亿元、2.50亿元、2.49亿元，分别占营收比例的35.20%、38.69%、39.12%。报告期内，南方电网的销售占比也分别达到14.69%、16.58%和14.51%，因此，被国家电网或南方电网暂停中标资格，将会对竞标、采购、订单执行等公司经营造成较大的冲击。

众所周知，电力金具、输配电设备、电缆附件等产品是电力线路的输、配、变全过程中，起到承载导线拉力、或电气载荷的关键产品，产品质量关乎电网的安全可靠运行，产品质量问题可能造成电力系统的严重事故，因此电力系统客户对产品质量有着较高的要求。

同时，考虑到电网公司通常通过招投标方式选取供应商，且国家电网和南方电网对供应商的日常管理和考核日趋严格，对供应商在产品质量、产品交付期限、服务响应速度等方面的要求越来越高。而固力发在一年内就两次在投标或履约过程中出现不良行为被扣分、“禁标”，不排除其产品后续再出问题，被电网公司永久“禁标”的风险。

另外，在IPO过程中，较为频繁的产品质量扣分不但对固力发自身上市会产生影响，也会给电力系统的运行埋下安全隐患，因此，其若不加以重视，采取措施严控产品质量，恐将给公司未来发展造成更大的不利影响。

（本文已刊发于11月27日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）