今日造纸板块大幅拉升。其中，民丰特纸、恒丰纸业、岳阳林纸涨停，晨鸣纸业、青山纸业、美利云、宜宾纸业等多股纷纷跟涨。

造纸赛道广阔

一提到造纸，我们就会想到“造纸术”，我国古代四大发明之一。自汉代蔡伦改进造纸术以来，迄今已经近二千年，可谓是历史悠久，也成为非常具有代表性的传统行业。

造纸业作为重要的基础原材料产业，在国民经济中占据重要地位。我国造纸业工业发展与国民经济和社会发展密切相关，经济的发展为造纸工业的发展提供了有力的支持。

随着中国经济的持续发展，不断拉动对纸张的需求，其产品用于文化、教育、科技和国民经济的众多领域，特别是生活用纸和包装纸已成为了居民生活的必需品，应用极其广泛。

目前，中国已成为国际上重要的造纸生产和消费国。数据显示，我国纸张消费量从2000年的3575万吨提高到2020年的11260万吨，同期人均消费量从28千克增长到84千克。

但目前，我国人均纸张消费量只有发达国家的一半左右。预计到2035年，我国人均纸张消费量在120千克至130千克，2035年前仍需增加5000万吨至7000万吨供给量。

表 1 生活用纸2011-2020年生产量和消费量

资料来源：《中国造纸工业2020年度报告》

2011-2020年，我国每年为了造纸生产的木浆从823万吨上升到1490万吨，10年间增长80%。目前，我国规模以上制浆造纸和纸制品企业约6700家，75%的企业集中在东部地区，其余在中部和西部地区。

需求和产量双升，这些都意味着我国的造纸行业空间广阔。随着环保措施和供给侧改革的推进，造纸行业的阶段性和结构性过剩将显著改善，供给结构将不断优化。未来，在绿色环保生态发展方式指引下造纸行业供需将呈趋紧态势。

纸企长期承压

造纸行业作为中游制造业，其逻辑并不复杂。上游原材料以废纸和木浆为主，下游涉及包装、印刷等众多行业。上游原材料的价格直接决定了造纸企业的生产成本，以晨鸣纸业为例，原材料占据总成本的60%以上。所以上游的纸浆和废纸价格如果上涨的话，就会挤压行业利润。

图 1 造纸产业链示意图

资料来源：中商产业研究院，国海证券研究院

众所周知造纸的原料主要来自木浆和废纸浆，生活用纸大都使用木浆。而一直以来，我国的纸浆很大程度上都依靠进口，自2003年以来我国纸浆进口量一直位居世界第一。数据显示，2020年造纸消耗掉的4046万吨木浆中，进口的比例到达了63%。

我国废纸原料也主要依靠进口。随着我国全面禁止进口固体废物有关事项的施行，纸企的废纸进口配额也清零了，这使得国内废纸愈发紧张，在供需失衡下，造纸的原材料大幅涨价。

在此背景下，中游的造纸企业是长期承压的。主要是上游的原材料涨价很难通过提价等来传导至终端消费者，因此长期以来中游一直处于承压阶段。

数据显示，纸业概念12家公司中，有9家公司今年三季报销售毛利率较去年同期出现不同幅度下降。第三季度造纸板块营收及净利润增速有所回落，收入为493亿元，同比增长17.4%；净利润为25亿元，同比下降12.7%。

纸企再度提价

与此同时，今年以来多家纷纷宣布涨价来缓解业绩压力。近期太阳纸业、晨鸣纸业以及金光纸业等纸企巨头再度发布涨价函，宣布对旗下文化纸产品提价200―300元/吨。其中，太阳纸业本月连续两次上调了文化纸产品出厂价。

事实上，自8月以来，不少造纸企业多次发布涨价函，宣布上调瓦楞纸的出厂价。回顾10月份的涨价，主要的涨价理由是受动力煤、烧碱等能源、化工原料价格大幅上涨影响，原因就是生产成本上涨。

期货方面，11月30日，纸浆主力迎来“10连阳”。截至昨日下午收盘，纸浆期货涨2.48%。昨夜23:00夜盘收盘，纸浆再度涨超3%，已突破5800元/吨大关。

从原材料上看，今年纸浆期货走出先扬后抑态势，年初纸浆主连一路走高，3月报出年内7652元的高点，随后振荡下行。10月28日，最低报4692元，较高点跌去近四成。

但近期，随着纸浆价格经历了长达8个月的回调，浆价跌落到历史低位附近并获得支撑，随着低位补库存的支撑，纸浆现货供应链紧张，纸浆价格又逐渐回升。数据显示，上周国内市场纸浆最高报5210元/吨，较2021年3月的7387元/吨高点仍跌去近30%。

虽然此次纸企涨价并没有明确说明涨价理由，但可以看出的是为了对冲纸浆价格上涨的风险，进而减少对财报利润的不利冲击。

不过，当前纸浆基本面仍是需求淡季，只是因为和去年疫情期间相比显得数据比较强劲而已，且近期原材料、能源价格的确稳中有降。而此次涨价并不是由需求驱动的，纸厂提价并不意味着终端必然接受。

另一方面，具体到纸企来说，生产运营成本仍旧较高，特别是纸浆价格仍在缓慢上涨，因此认为文化纸价格短期内没有下降空间。

总得来说，我国行业发展受上游纸浆价格波动影响较大，呈现明显的周期性。虽然近期各纸种已开始提价应对原材料上涨，短期内需求不足令提价效果打折；但长期来看，随着行业进入成熟期后，市场集中度不断提升，行业头部公司盈利能力会明显提升。