红周刊 作者 | 周脊梁

2022年以来，全球主要市场出现无差别下跌，A股也随同外围市场出现单边下跌。截至2月17日收盘，上证指数收跌4.72%，深成指收跌9.65%，创业板指收跌14.53%。这样的走势在A股32年的历史演绎中并不多见，在笔者印象里，也只有2008年市场见顶和2016年熔断发生过这种情形。这不免给包括机构在内的所有市场参与者心里蒙上一层阴影，一时间“市场见顶”“熊市开启”的声音甚嚣尘上，悲观消极的氛围笼罩着A股市场。

但在笔者看来，A股市场本轮的调整主要是受到美国通胀高企、美联储加息预期升温、地缘政治紧张等外部情绪的影响，A股市场其实本身并不具备大幅调整的空间。相反，A股此时已具备开启新一轮上升周期的条件。

2022年A股市场不具备“走熊”条件

据笔者梳理，A股市场多数年份的开年都会在货币流动性投放偏宽松等背景下上演春季行情。但区别以往的是，就在大家对2022年的A股市场充满期待时，市场却呈现出单边下跌的走势，尤其是其中行业龙头公司的调整再次让所有市场参与者猝不及防。那么，究竟是什么原因导致了这种情况的出现呢？

在笔者看来，首先，外围市场环境恶化是一个因素；其次，A股市场在2019年度~2021年度实现了年线“三连阳”，连续三年的上涨使得市场积累了丰厚的获利盘。所以，市场本身就有震荡甚至调整的需要。而对于这种变化，笔者倾向于认为是技术性的调整或者周期性的调整，因为这并不是我国经济基本面出现了恶化而导致的。要知道，受疫情影响的2021年，全球主要经济体的经济仍然处在艰难复苏过程中，而我国经济依然呈现高速发展的态势，全年GDP增长8.1%，遥遥领先全球主要经济体。

需要指出的是，这样的经济增速还受到了疫情防控、消费端萎靡、大宗商品价格上涨（引发通胀）、房地产去杠杆、（碳中和背景下）企业限产减产、教育减负、医药和互联网整顿等多种因素的掣肘。如果没有上述因素的发生，我国的经济或许还能向前迈一大步。

而实际上，在稳经济、保就业的预期下，宽松的货币政策和积极的财政政策正在不断加码，如央行降准、将息相继落地等。此外，国家发改委也加快重大基建项目和产业项目的审批，同时各地方政府重点的基建项目相继开工，这为实体经济复苏打下牢固基础。

所以笔者认为，在政策的超预期之下，2022年的A股市场不具备“走熊”的条件。

而从估值角度来看，A股市场也不具备大幅调整的空间。以上证指数为例，截至目前，其动态市盈率为13.33倍，而其自1999年至今的平均市盈率为16.98倍（见图1）。 

从决定市场走势的主要板块来看也是如此。据笔者梳理，目前沪深北三市上市公司的总市值是94.85万亿元，其中银行、非银金融（主要是券商）、“两桶油”的总市值合计为18.40万亿元，占比19.40%，而它们的估值水平均处于历史的低位。

又至“周期性”史诗级行情的起点？

相反，在2022年A股很可能迎来史诗级别的大行情。首先，因为A股市场每一轮的市场化改革都能催生出一定级别的牛市行情，如1999年政策性干预的“5·19”行情、2005年股改和汇率改革的“6124点”行情以及2014年货币放松同时去库存的“5178”行情，均是如此。而在笔者看来，2022年或将迎来的全面注册制就提供了这种契机。

巧合的是，据笔者梳理，如今距离“5178”行情的起点2014年已经过去8年，距离“6124点”行情的起点已经过去16年，距离“5·19”行情的起点1999年已经过去23年左右。从这方面看，平均每个史诗级别行情的起始时间间隔为8年左右（见图2）。如今，这是否是一个新上升周期的开始呢？

其次，A股历史上的这三次史诗级行情均有着相似的宏观背景，如海外经济萎靡不振、出口受阻、中美关系进入冰点等。如今，A股市场同样面临着这些挑战。

最后，从上证指数和深证成指的点位来看，当下正处在2014年构筑的颈线位附近。就是说，两大市场指数又回到了2014年末2015年初的“原点”。虽然资本市场是实体经济的晴雨表，但目前我国的经济基本面与当初却有了质的飞跃，如在2014年~2021年，GDP由63.65万亿元扩容至114.37万亿元，而资本市场却裹足不前，这显然是不符合资本市场定位以及不符合经济运行基本规律的。并且我国近些年已成为经济发展最快的国家之一，资本市场的涨幅却远远落后于世界上其他主要经济体国家的资本市场，这同样是不合理的。因为没有理由我们国家繁荣富强，在经济领域取得了举世瞩目的成就后，资本市场却波澜不惊。以美国为例，其典型的牛市是在1990年到2000年，主要原因就是1991年前苏联解体、美苏争霸结束，美国因此成为了全球惟一的超级大国，经济体量得到空前发展。

所以，笔者认为，蛰伏已久的A股市场或正在以自身的逻辑酝酿厚积薄发的行情。

当然，由于外部环境的变化，A股市场未来可能还会出现一定幅度的波动。但站在“6124点”时有谁会计较股指从2005年的1300多点跌到了998点呢？需要指出的是，在市场调整和波动加大之际，或许正是我们挑选好公司的时候。如在2005年的调整中，我们可以看到，一些以洪都航空、山东黄金、驰宏锌锗、豫光金铅等为代表的好公司已经拒绝下跌，并在随后普遍走出了10倍的走势。

“熬过眼前所有的苦，余生都是坦途”，笔者想用这句话形容当下的A股市场。我们在2018年实现了金融降杠杆，在2019年扛过了贸易战，在2020年克服了疫情冲击，在2021年（基本）完成了房地产、教育、医疗领域的整顿。现在可以说，A股市场最艰难的时候已经过去，青春韶华正在路上。

（本文已刊发于2月19日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）