红周刊丨左星月

丰立智能收入持续增长，但业绩并不稳定，核心产品毛利率更是持续下滑。而在这种情况下，公司似乎并不重视研发，不但研发费用率低于同行，“踩线”高新技术企业资质红线，连研发人员人均薪酬也低于当地职工平均工资。再加上其他条件也是堪堪达标，其能否保住“高新技术”的金字招牌存在很大不确定性。

2021年11月19日，浙江丰立智能科技股份有限公司（以下简称“丰立智能”）更新了自己的招股说明书，申报在创业板上市，由国泰君安证券承销保荐。

丰立智能此次IPO拟使用募集资金3.8亿元，分别用于小模数精密齿轮及精密机械件扩产项目、齿轮箱升级及改造项目、研发中心升级项目以及补充流动资金。

值得注意的是，丰立智能的核心产品毛利率连年下滑，部分产品甚至一直处于亏损经营状态，导致公司整体毛利率偏低，公司盈利能力令人担忧。此外，公司不重视研发及采购数据真实性等问题恐怕也会成为丰立智能此次IPO路上的“拦路虎”。

核心产品盈利能力下滑

竞争力恐有不足

招股书显示，丰立智能是一家专业从事小模数齿轮、齿轮箱以及相关精密机械件等产品研发、生产与销售的企业，其主要产品包括钢齿轮、齿轮箱及零部件、精密机械件、粉末冶金制品以及气动工具等产品。

据招股书披露，2018年-2021年上半年（以下简称“报告期”），丰立智能的营业收入分别为2.85亿元、3.06亿元、3.76亿元和2.56亿元，同期净利润分别为2951.94万元、6243.26万元、4801.99万元和2691.44万元，其中2019年有大幅增长，但2020年的净利润却下滑了23.09%，因此，从整体来看丰立电子的业绩并不稳定。

此外，如果从其毛利率角度来看，则不难发现其盈利能力令人担忧。

丰立智能最主要产品为钢齿轮，报告期内的收入占比均在6成左右，毛利占比更是超过80%，可见钢齿轮对其业绩影响重大。

不过从其招股书披露的数据来看，2018年-2020年，钢齿轮的单位成本分别为3.98元、3.97元、3.97元和4.14元，不难看出，钢齿轮的单位成本在2021年上半年有所上升，相比期初增加了0.16元，然而反观该产品的销售价格，上述周期内则分别为6.26元、6.17元、5.99元和5.96元，报告期末相较于期初，售价减少了0.3元。

表1：钢齿轮单位售价及单位成本变化情况（单位：元）

成本增加和售价的下滑，导致钢齿轮毛利率缩减，从2018年的36.45%减少到2021上半年的30.63%，报告期内下滑了5.82个百分点，可见其核心产品的盈利能力处于下滑趋势。

丰立智能在招股书中表示，公司钢齿轮毛利率下滑是为了加强与大客户的合作，增加出货量，对部分产品价格做了下调。而这种通过降价来换取出货量的行为，表明丰立智能本身的议价能力并不强，在产业链中处于相对弱势的地位。

除了钢齿轮之外，丰立智能齿轮箱及零部件的情况同样不容乐观。据招股书披露，报告期内，该产品的毛利率分别为-7.23%、2.48%、-1.25%和-1.71%，由此可知，该产品大多数年份竟然是在亏损经营。

受核心产品毛利率下滑及上述产品亏损经营的影响，报告期内，丰立智能的综合毛利率分别为26.53%、26.94%、25.42%和21.99%，总体上呈现下滑趋势。在招股书中，丰立智能将海昌新材、双环传动、绿的谐波以及兆威机电列为自己的可比公司，不过上述同行公司毛利率的算数平均值分别为37.07%、35.85%、35.49%和35.72%，丰立智能比同行公司的毛利率少了十个百分点左右，其盈利能力远不及行业水平。在这种情况下，丰立智能在与同行业公司的竞争中，恐怕很难胜出。

表2：同行业毛利率对比情况

研发人员薪酬低于当地“职平”

高新技术招牌堪忧

盈利能力不佳，那么其技术水平又如何呢？值得一提的是，丰立智能在招股书中表示，其于2018年11月30日获得高新技术企业证书，有效期为三年，从事件来看，目前已经到达三年的期限，那么其后续能否继续获得高新技术企业的资质呢？

我们先来看其研发费用情况。招股书显示，报告期内，丰立智能投入的研发费用分别为1060.03万元、1083.82万元、1303.58万元和790.79万元，单从金额来看，其研发费用的投入并不高，整体增速也并不快，以至于其研发费用率分别为3.71%、3.54%、3.47%和3.09%，呈现出明显的下滑趋势，最近一期已经接近高新技术企业资质要求的3%以上的红线，如果后续，其营业收入“一不小心”增速快一些，研发投入跟不上，就很有可能失去这一“金字招牌”。

此外，报告期内，丰立智能的同行公司的研发费用率的算术平均值分别为6.75%、6.29%、6.24%和6.66%，丰立智能的研发费用率和同行相比也存在着较大的差距。

接下来我们再来看看其研发团队情况。招股书显示，截至2021年上半年，丰立智能共有103名技术研发人员，占员工总人数的比例10.92%，其中本科及以上的研发人员则仅仅只有18人。

表3：各报告期末，发行人研发人员学历构成情况

值得注意的是，研发部门作为丰立智能的核心部门之一，决定着公司的研发方向，并有着提升公司产品竞争力的责任，但其研发人员的占比同样也踩在了高新技术企业资质所要求的10%红线边上，一旦出现研发人员离职的情况，其很有可能就难以达标。

此外，其研发人员中，低学历人员占比过高，缺乏高学历人才，这对于研发部门来说，显然不是什么优势。如此状况之下，恐怕研发成果也“丰硕”不了，而实际情况似乎也确实如此。

据招股书介绍，截至2021年6月30日，公司已取得专利42项，其中发明专利7项，实用新型专利34项，外观设计专利1项。一般来说发明专利具有更高的技术含量，而丰立智能距今最近一项发明专利的申请日期也早在2014年，距今已经过去7年之久，近几年竟然没有获得任何发明专利，其研发成果明显不足。

表4：发明专利的申请日情况

其研发成果如此状况，除了研发投入不足、研发人员教育水平不高外，恐怕与其对研发重视程度不足也有很大关系，对于这一点，从丰立智能的研发人员薪酬状况就可见一斑。

根据招股书披露的2020年数据，《红周刊》记者整理出了一份职工薪酬情况表（如表5），根据报告期内丰立智能的技术研发人员、财务管理人员（包括管理人员和财务人员）和销售人员的人数，以及研发费用、管理费用、销售费用中的“职工薪酬”科目，可以计算出，其上述三类员工2020年的人均年薪分别为6.77万元、14.63万元和11.85万元。显然，其技术研发人员的年薪是其中最低的，还不到财务管理人员人均年薪的一半。

表5：职工薪酬情况表

丰立智能是浙江省台州市企业，《红周刊》记者发现2020年6月19日台州市人力资源和社会保障局发布的公告显示，根据台州市统计局《2019年度台州市职工平均工资统计公报》（〔2020〕2号），确认2019年台州市单位在岗职工年平均工资为69104元，由此可见，丰立智能技术研发人员的人均年薪还不如当地的平均工资水平高，足见其对研发人员待遇问题重视不足，这也从一定程度上体现出了其对研发的态度。

有意思的是，丰立智能在招股书中表示，公司建立了《科技成果转化与激励奖励制度》《员工激励与行为规范管理程序》等激励机制以保留优秀的技术人才，然而从不足当地职工平均工资水平中，很难感受到丰立智能所描述“激励机制”。

采购数据存在异常

除了上述问题之外，《红周刊》记者注意到，丰立智能披露的采购数据似乎也存在异常情况。(见表6）

表6：采购相关数据（单位：万元）

在招股书披露，丰立智能采购的原材料种类及品类众多，其中主要原材料包括钢齿轮齿坯、刀具、精密机械件车坯等，此外还有部分委外加工费用。

2021年上半年，该公司总采购额为17837.56万元（如表6），不过从采购构成来看，其采购总额中并没有包括能源采购费用，其主要能源为电力，当期的电费为929.53万元，因此，其当期包含电费的实际采购总额应当为18767.09万元。而其原材料等采购内容所适用的增值税税率为13%，因此，2021年上半年丰立智能的实际含税采购总额约为21206.81万元。

在2021年上半年的合并现金流量表中，丰立智能“购买商品、接受劳务支付的现金”为15788.56万元，从中剔除当年预付款项新增加的67.84万元之后，则与当期采购相关的现金支出为15720.72万元。将之与含税采购金额相勾稽后，可发现2021年上半年，其含税采购额比现金支出多5486.09万元。理论上，该部分金额应体现为经营性负债的增加。

然而，经营性负债方面，丰立智能2021年上半年的应付账款及应付票据合计金额为24327.45万元，比2020年应付账款和应付票据合计金额新增了6857.22万元，这与理论应增加额相比，多出了1371.13万元。也就是说，丰立智能经营性现金支出和经营性负债，相比其实际的含税采购总额多出了1371.13万元，对于这一奇怪的现象，还需要公司做出解释。

（本文已刊发于12月4日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）