红周刊 特约 | 王晓明

岁末以睿远为首的公募纷纷发行固收+，引发投资思考。从发行角度看，在震荡行情中，配置型产品相对优势较突出。

景气选股利弊共存

高波动下恐背离固收+初衷

固收+产品的基本思路是在绝对收益基础上，追求稳健提升，要求产品实现特定数值的收益率，因此在筛选配置资产时更看重长期收益的稳定性。固收+的方式种类多样，在公募领域，近两年规模快速扩张的产品主要包括偏债混合、二级债基、低仓位灵活配置三类产品。

为了达成绝对收益目标，以上三类产品分类的股债比例多以二八配比为主。根据三季报，固收+产品平均仓位为17.68%，不过也有不少产品会通过持有转债增加权益暴露。整体看，股票和转债是“+”部分增厚收益的主要来源，权益仓位更高是以承担更大波动风险方式来获取更高回报。以睿远稳进配置为例，产品股票仓位最高能达40%。

理论上固收+稳定收益来源两部分，一部分是自上而下的资产配置比例，另一部分是细分资产的选择。实际运作中，股票投资对中期业绩影响更大，从策略角度，固收+大致可以分成两大投资思路：一类是偏主动权益型的配置模式，以食品饮料、医药、新能源等行业为主；另一类是偏防御的投资组合，以银行、地产、食品、交运等红利低波或者大盘价值股为主。

从表现看，表现较好的固收+产品大体采取和绩优权益产品类似的投资方式。以华商信用增强为例，今年以来累计收益33.3%。在运作过程中，相继重仓天铁股份、远兴能源等受益于材料涨价的制造业个股，以及在下半年密集重仓表现不俗的钢铁板块。不过密集持仓带来的风险十分明显，周期板块受到政策变动的影响调整剧烈，即便基金仅有不到20%的仓位，也导致9月以来回撤近10%，这对在产品快速上行时申购的投资者来说显然不利。

偏防守风格更加适宜

偏重景气度的投资在固收+产品中仅是少数，从相对值角度看，相较于普通权益基金，“固收+”基金配置更多的金融、房地产以及低估值的周期板块；而低配了食品饮料、医药生物、电气设备等热门赛道板块。

易方达裕祥今年以来录得8.62%的绝对收益，其权益部分仓位在15%左右，自下而上选择估值与成长相匹配的标的。从目前持仓看，不管是南山铝业、蓝思科技这类偏成长的标的还是过去持仓的中南建设、金科股份这类地产股，都是绝对估值较低的标的。

另外，即便持仓中也有歌尔股份、星宇股份等静态估值较高的个股，也希望通过企业未来的盈利获得投资收益。以星宇股份为例，虽然公司主营车灯并不直接参与汽车的电动化与智能化，但是在整车厂更注重产品迭代速度与成本控制的新形势下，中国的零部件企业有望受益行业国产替代，继续突围外资巨头。

招商瑞文采取自上而下与自下而上相结合方法，今年三季度，该基金随着上游涨价引起的负反馈效应逐步显现，尤其是中下游行业对成本上涨传导不畅，逐步兑现了周期股收益，新进了盈趣科技、天地科技等高端制造板块的低估值个股。同时作为偏债混合型产品，其积极参与新股申购，增厚收益。从效果看，坚持低估价值策略的产品更加注重回撤控制，在此前提下追求稳健回报。

除资产配置和底层债券投资外，其股票投资和普通权益基金管理模式具有一定共性，概括为在权益仓位和产品波动间寻求最优平衡。但是因为客户属性更加谨慎，普通投资者也切忌根据收益率选择产品，回撤、仓位及投资策略是长期投资这类产品时需综合考虑的因素。

（本文已刊发于11月27日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股、基金仅为举例分析，不做买卖建议。）