红周刊 | 张桔

对于业绩不好的次新基金，《红周刊》发现大致可分为几种类型：首先是今年依然笃信喝酒吃药者被核心资产回调拖累；其次是混搭新能源与医药重仓或择时、配比不当失利；再次是重配港股沪联网龙头无功而返；最后一种是频繁换手追热点却“追了个寂寞”。

2021年仅余最后一月，对于多数基民来说，今年的收益或许不令人满意，特别是新追随顶流明星基金经理的多数人，部分还年内被套。同时，今年年内成立的次新主动权益基金，两极分化非常严重，迄今表现最好的年内新品是景顺新能源产业，年内的收益达到75%一线，紧追其后的也是黑马长江资管的年内新品新能源产业，净值增长目前也突破了70%。　　冰火两重天的是，此前发行时被广泛看好的多只爆款产品却不如人意。此外，根据《红周刊》记者的不完全统计，张东一、邹运、郭杰、季新星、付斌等一批颇具知名度的基金经理，他们在掌舵年内新品时均遭遇挫折。虽然成立不足一年的新基金不参与年度排名，但是头仗败阵未免还是让满怀期待的基民遭遇当头一盆冷水。　　那么，对于这类最新净值较面值已经有折价存在的次新品来说，净值回归的机会有多大、实现的时间有多长呢？

笃信“喝酒吃药”思路热度延续 

邹运、黄文倩固守能力圈受挫

从成立时间来看，成立于今年前6个月的基金均发布了三季报，结合Wind来看，成立1、2月的次新基金更多是延续去年较为成功的喝酒吃药重仓思路，但在核心资产年内剧烈震荡的现实下，能够维持三季的不多。　　

例如成立于3月2日的信达澳银至诚精选，截至11月24 日，该基金的最新净值仅为0.8452元，成立至今的净值增长率约为-15.48%。数据还显示，基金经理邹运的代表作红利回报去年全年的增长率约为75%。但是2021年却遭遇了滑铁卢，他管理的老基金蓝筹精选股票和红利回报混合目前净值增长率下跌均超过7.5%。　　具体看他今年挂帅的第一只基金新品信达澳银至诚精选混合，该基金成立至今公布了两份季报，基金二季报时主要就是白酒+医药的思路，但彼时的重仓股中还有中国中免、福耀玻璃、腾讯控股、星宇股份等非医药白酒赛道的公司。但是到了三季报时，记者发现十大重仓变成了几乎清一色的白酒+医药股，只有中国中免依然保持在列。　　

但是白酒的各只细分龙头今年整体表现不佳，9月30日时该基金的前五大重仓股中，其中4只来自白酒子行业，它们分别是茅台、老窖、五粮液、汾酒，虽然上述股票中年内表现最好的是山西汾酒，不过年初至今的涨幅也仅仅是大约18.5% 。对比来看，三季度基金经理新进重仓了四只医药股迈瑞医疗、通策医疗、欧普康视、爱尔眼科，可惜的是医药股迄今也未能再现此前两年波澜壮阔的行情，这次调仓迄今被证明是阶段性失败。　　“今年以来医药板块走势波动较大，受部分器械集采的预期，三季度医疗器械板块下跌将近20%，在三季度还有第五批药品集采、公募基金对恒瑞医药等医药白马的集中减持等政策或者市场影响。”某券商基金分析师廖仲明如是分析。　　

基金经理也在三季报中反思失误，“我们对这些公司未来的发展充满信心，但给持有人造成不好的体验反思。”并表示在下一轮周期中，做更好的应对，在风格不漂移的前提下，提升客户体验。　　

而类似的情况也发生在黄文倩管理的次新基金消费龙头上，记者注意到仅有的两份季报中，十大重仓股中一直排在前两位的都是五粮液和贵州茅台，并且两大白酒股的持仓占比均超过了9%，但是白酒龙头目前还没有等来真正意义的年内转折,虽然茅台年内的跌幅已经收窄到2个点以内，不过五粮液的开年迄今跌幅仍然超过20%。基金经理也表示,报告期内受疫情和经济影响的消费行业并没有做短线交易，但消费最艰难的时间已经过去。“基金经理的换手率一直比较低，而该基金的持股集中度一直维持在大约67%的水平，而同类基金的持仓集中度大约维持在55%。”爱方财富总经理庄正用数据说话。　　因此，从上述分析可见，随着当前卖方对于2022年消费赛道自我修复的判断越来越多，例如高盛最新预期沪深300指数到明年年底的潜在回报率约12%。因此回到公募视角，这类能力圈主要在消费领域的产品，或许可以期待时间来收敛今年的缺口。

或因抄底港股越陷越深 

曲扬、郑慧莲年内新品表现不佳与白酒医药的杀估值有所区别，以互联网龙头为代表的港股今年则主要是受到反垄断等政策的压制，腾讯美团两大龙头风光不再的背后，部分甫一出生就瞄准港股赛道的新基遭遇重挫。　　

例如今年1月8日成立的前海开源优质企业6个月持有，该基金的基金经理是名将曲扬，由于年内成立时间较早，目前该基金已经披露了三份季报。对比一季报和二季报来看，基金经理6月30日时还保留了7只上一季的产品，新调进的股票只包括了A股的宁德时代、亿纬锂能，港股的药明生物。而到了第三季度，记者发现基金经理仅仅保留了上一季度的贵州茅台和宁德时代，而一举调换了另外的八个席位。　　

从这三个季度的建仓股票和调仓股票路径来看，记者发现首要的一点是港股都占据了相当的比重，一季报和二季报十大重仓中分别只有四席来自港股，但是三季报的十大重仓中则上升到了五席，它们分别是华润电力、广发证券、东方证券、药明生物、中国电力，可以发现其完全被券商股和电力股所垄断。对此，曲扬在季报中表示：“本基金重点配置了A股和港股中消费、医药、新能源、财富管理等方向的标的。本基金持仓将以A股和港股中朝阳行业的优质公司为主，力争获得持续稳定的超额回报。”　　此外，三季度该基金另一鲜明的特点就是曲扬同时配置了两只A股和港股中的券商概念股，它们分别是AH股中的广发证券和东方证券。但这两只券商标的股在近三个月的表现也较为平淡。同时，截至11月24日收盘，该基金a类份额的最新净值约为0.8220元，年内的跌幅逼近20%一线。　　

类似的问题也存在于目前由郑慧莲和沈若雨共同管理的汇添富互联网核心资产6个月持有上。单纯从数量上来看，该基金不如曲扬的新品重仓港股的家数多。但是问题在于她对两大港股互联网龙头腾讯和美团持续重配，9月30日两者占据了十大重仓股的前两位，并且持仓市值占基金资产净值比均超过7%，而第三大重仓股广联达三季度末的占比还不到5%。但是，腾讯和美团虽然近三个月有所反弹，不过年初至今的股价依然体现为下跌，特别是腾讯目前的跌幅还在大约16%。对此，基金经理在三季报中也直言不讳：“由于监管政策，导致c端的互联网平台的中长期前景受到市场质疑，下跌较多。”而该基金目前年内亏损大约15%，或许也正因如此,导致了汇添富在今年9月中旬新增了基金经理沈若雨，共同来管理这只首战失利的产品。　　

而接受《红周刊》记者采访时，廖仲明强调：“根据汇添富互联网核心资产的季报，其公布的投资逻辑一部分为腾讯、美团在内的C端的互联网平台，另一部分如广联达、恒生电子这类B端企业为主。受反垄断等监管政策影响，C端互联网平台的中长期前景受到市场质疑，下半年以来下跌较多，而B端的互联网应用则因为数字化的推进是比较稳健的，没法爆发式增长，相关公司的估值较高，导致今年成为了消化估值的一年。”

同一基金经理两只产品冰火两重天

华泰柏瑞质量领先或折在择时不当

与上述两种情况不同，华泰柏瑞某知名基金经理今年新管理两只产品质量精选混合和质量领先混合收益表现冰火两重天：3月底后成立的质量精选混合目前还是有接近10%的正收益，但是1月20日成立的质量领先混合，其两类份额目前的亏损都接近15%一线。　　

为何相隔大约两个月的时间，两只产品业绩表现差异如此之大呢？　　

具体聚焦质量领先，该基金迄今同样发布了三份季度报告，但是三份季报呈现的是三张不同画卷：一季报时是白酒、医药龙头加上银行保险等大金融股票，当时工商银行和建设银行两大国有银行的“反常规”入选，还是说明基金经理采取了一定的防御思路。但是到了二季报，他上一季所重仓的银行股叠加中国平安均退出前十，取而代之的则是以宁德时代、天赐材料为首的一众新能源类股票，而基金经理较为擅长的白酒股也同时退出，依然保留的就是医药股康龙化成和泰格医药。　　

再看基金的三季报，惟一“稳如泰山”的重仓股只有泰格医药了，同时上一季集体上位的新能源产业链股票有所收敛，能够维持两季重仓的只有宁德时代和天赐材料，基金经理在组合中新增了华能水电、中国神华等资源类的周期股，似乎可以看出他大幅度调仓希望快速提高净值收复失地的决心。但往往事情欲速则不达，截至11月24日收盘，其A类份额的最新净值为0.8658元，其C类份额的最新净值约为0.8599元。　　

从上述分析似乎可见， 基金经理的投资思路似乎是频繁择时逐季大比例换手，但从业绩表现的结果看，或许追热点总是慢市场半拍。对比他管理的另一只次新基金质量精选混合，记者发现从基金的三季报来看，基金经理在其中及时从新能源赛道调回了熟悉的白酒领域，酒鬼酒、泸州老窖、五粮液一起出现在了当季的十大重仓股行列，并且泸州老窖近三个月实现40%的上涨。当然，记者发现后者表现较好，更重要的问题或许还是出在建仓时间点上，毕竟华泰柏瑞质量领先在一季度时选错赛道挖下大坑后，后续千辛万苦迄今也没能填好。　　

此外，另一位颇具知名度的基金经理付斌今年也在管理新品上摔倒。天天基金网的数据显示，他今年所管理的三只基金新品目前年内净值均处于大幅亏损状态，以其中表现最差的兴和优选1年持有期混合为例，记者对比了仅有的两份季报，发现仅有海大集团一只股票能够连续两季上榜。从他的持仓来看，记者发现颇为矛盾点：一方面是基金经理每季追热点力图快速做高产品净值，比如三季度时兖州煤业和大全能源成为头两号重仓股；但另一方面是基金经理对于看好的标的也不太可能出手重配，二季报的第一大重仓股仅仅占比约6.45%，而三季报的第一大重仓股仅仅占比约4%。　　

综合从两位基金经理的风格看，都并非豪赌单一赛道，但在过于分散投资的表象下，两人高换手和大面积调仓所导致的择时有失误，或许才是今年业绩不佳的根本原因。

（本文已刊发于11月27日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）