摘要：环保板块市场至少还有‘GDP的占比翻倍’的空间。预计从明年开始，4个重点耗能行业、8大耗能行业都会先后加入中国整个碳交易配额的市场，能够带来的节能环保加上循环经济的投资不输于新能源产业链的投资体量。

“整个环保板块估值15倍，利润增速20左右的水平是极具性价比的，并且伴随着国内双碳政策继续的推动，还会有一些子板块或细分方向的逻辑逐渐展开。”

“海外的节能环保产业产值占据GDP大概4~5个点，我们国家是2%左右的水平，因此环保板块市场空间还有很大，至少还有‘GDP的占比翻倍’的空间。”

“明年开始中国政府要去做的碳减排的重点有可能是八大耗能行业，参考欧洲的环保经验政策，就会去做污染治理，节能，循环经济(废料替代)，这个时候资本市场也会来聚焦整个环保的各个细分领域，去展开一些赛道的投资。”

“国内未来也会效仿欧洲零碳商品的标准(关注更多再生材料使用)，它会产生一个非常庞大的再生资源循环的体系，而中国一年再生资源循环在4万亿的产值，但是到现在只有少量四五家的上市公司，后续这块不管是现有上市公司的产值，还是整个行业的发展跟新能源车是类似的。”

“预计从明年开始，首先是4个重点耗能行业，接着是八大耗能行业都会先后加入中国整个碳交易配额的市场，我们认为它能够带来的节能环保加上循环经济的投资不输于新能源产业链的投资体量。”

“除了环保板块外，未来能够伴生给环保的节能减排，再加上循环经济的产能空间非常大，也是我们团队2~3年最看好的一个细分领域。”

“废纸废塑料废钢，动力电池回收，再生水都是类似这种循环再生利用的概念。”

11月17日，广发证券环保行业首席分析师、新财富白金分析师郭鹏在一场路演中发表了上述观点。

以下是投资作业本整理的精华内容，分享给大家：

环保板块估值和业绩有望迎来双提升

主持人 ：郭总对环保板块研究非常专业，对未来环保行业有什么展望？

郭鹏 ：伴随着政府对双碳、环保治理的重视程度提过，以上市公司层面来看，收入和利润增速都在触底往上，并且伴随着市场上的资金或者行业配置上对ESG特别是环境的重视程度提升，对环保板块来说，我们认为整个业绩和估值都有向上提升的动力或逻辑。

此外，上市公司经历了17 、18年融资政策的急剧调整，经过这两年的恢复，我们认为企业也站在了重新迈回快速发展的赛道的条件，并且未来几年伴随着市场对ESG的要求的逐渐变高，环保的重视程度也会在股票层面得到提升。

整个板块估值15倍，利润增速20左右的水平是极具性价比的，并且伴随着国内双碳政策继续的推动，还会有一些子板块或细分方向的逻辑逐渐展开。

环保板块市场空间还有很大，不担心流动性

主持人：对环保行业我们存在一些刻板印象，比如经济压力大时，可能会制约环保的增速，甚至环保板块的流动性会存在一些问题，您怎么看待？

郭鹏 ：整体来看，减碳要求现在已经放在经济发展之前的位置，比如同样是电力上网，现在煤电在煤价上涨之前它的成本是比光伏发电要更低的，但是国家要为了保证整个碳减排的同时，并且要碳达峰、碳中和，火电的装机预期明显在下调，整个新能源装机的提升速度非常快。

政府也把环保的要求放在经济发展之前，对比海外数据会显而易见，海外的节能环保产业产值占据GDP大概4~5个点，我们国家的2%左右的水平，因此我们认为市场空间还有很大，至少还有在GDP的占比里翻倍的空间。

板块流动性方面，今年，中小市值的股票也更加受到机构配置的青睐，我们觉得只要产业机会更多地被市场挖掘，流动性的问题随着时间也会得到解决。

其实整个监管系统对一级市场是非常扶持的政策态度，我们相信二级市场也会很快有个反馈或正向循环。

新能源成为主赛道离不开双碳

主持人 ：双碳和环保的关系怎么理解？

郭鹏：未来的双碳政策对环保会更加友好，今年新能源(光伏发电、新能源车等)是资本市场围绕的一个主赛道，这也和双碳有很大关系。

双碳截止到目前，中国能够交易碳配额的只有电力行业，即目前有非常明确减排责任的只有电力行业，而电力行业的碳排放占据中国碳排放的30%以上，如果想消除电力行业的污染，最简单的方式不是减碳，而是通过建设风电光伏去对冲。

这也就解释了，我们国家为什么最开始做双碳，光伏风电、新能源清洁能源的赛道会最先被资本市场关注，因为电力行业占比最大，同时风电光伏每发一度电它都可以综合火电或者传统能源的发电量，电力行业是首当其冲要去实现碳达峰、碳中和的。

明年碳排放或聚焦八大耗能行业，资本市场也将迎来机会

站在当下展望明年，双碳跟环保会有怎样的关系？我们看到前期刚刚发布的2030碳达峰规划里，除了清洁能源的章节，又明确提出了像钢铁、建材、化工、有色等4个行业参加碳配额交易。

那么如果我们参照欧洲8个重点耗能行业，都会加入到碳中和碳达峰的过程里，那么这个时候钢铁行业它是无法通过大量的建光伏风电去实现自己的配额达到碳中和，怎么办？

如果按照欧洲的经验环保节能，有非常多政策，那么节能环保包括循环经济都是环保的一些细分方向，那么后续都会迎来一轮快速的发展。

如果我们继续去跟踪双碳政策，去年和今年重点是电力行业的方针落地，因为它占比最高，因而重点关注清洁能源的赛道。

同理，继续到22年-25年，中国的工业体系占据碳排放的20%左右，对应海外的这20%是交通运输，所以明年开始中国政府要去做的碳减排的重点有可能是八大耗能行业。

而八大耗能行业是无法通过光伏风电去实现碳中和的，就必须去做污染治理，节能，循环经济(废料替代)，这个时候资本市场也会来聚焦整个环保的各个细分领域，去展开一些赛道的投资。

再生能源循环经济未来可期，跟新能源车类似

主持人：泛环保领域涵盖的板块非常多，到底这些板块适不适合配置，估值和盈利情况如何，请郭总分析一下大的环保领域板块中细分子板块之间的关系。

郭鹏 ：整个环保按照传统方式分为水、大气、固废三大类细分领域，以水为例，污水供水加上一部分再生水，未来也可能在双碳下开始重新收费，以前大家用水都可以用到自然界的水，后续像工业体系和商业可能都要用到再生水。

大气，顾名思义是指像空气质量治理，像工业企业的文物排放，这部分也是相对较大类的方向。

固废分居民生活垃圾焚烧，工业危废处理，土壤修复等示范领域共三个方向，商业模式上又分设备销售工程和运营，都是建立在不同环节或不同积分领域的一些方式。总体而言，我们认为在过去几年受影响比较大的是工程，伴随着去杠杆、股权质押等因素，工程企业降低了融资能力，出现暴跌。

当下相对比较看好的商业模式是运营，简单理解为，拥有一定的运营资产，并且能够持续的拿到收费，再去反哺后续的建设。以整个工程为主的环保公司占比已经非常低，现在基本一半以上的公司都是以运营为主的，我们相信后续市场挖掘更充分时，整个估值体系也能够抬升。

伴随着双碳的推行，增加奖励点后，出现了更加多元化商业模式，比如像废钢废纸废塑料这样的循环经济，再如绿电板块，假设出口到欧盟的一家工业企业，用的电一定比例来自于光伏和风电，所以国家愿意掏出一部分溢价去采购新能源电力。

当往欧盟出口时候，欧洲会认证叫零碳商品，那么不止能源本身(比如光伏)、原料(光伏的原料)也要来自于新能源，以一瓶矿泉水为例，瓶身的塑料需要25%要来自于再生PPT(回收来的塑料)，而欧洲的可口可乐、雀巢、达能要求2025年自己的瓶料25%要来自于再生， 2030年35%要来自于再生。

因而，我们觉得国内未来也会跟随这个标准，它会产生一个非常庞大的再生资源循环的体系，而中国一年再生资源循环在4万亿的产值，但是到现在只有少量四五家的上市公司，后续这部分不管是现有上市公司的产值，还是整个行业的发展跟新能源车是类似的.

当有了这样的标准要求后，我们不能开柴油车、汽油车了，我们要开新能源车，我们以前可以用原生的，现在用再生的，其实海外产品再生比例都非常高，大家更愿意去买，比如再生塑料产生的如画框、相框等家具，反而不喜欢用实木这种来自于自然界破坏的原料，我们觉得其实国内这块的市场也在快速的启动。

再生资源循环将来或成为主赛道之一

主持人 ：今年行情分化严重，新能源已经出现了非常不错的涨幅，泛环保板块里面也有一些分化，而郭总也提到了再生能源循环经济也是未来的一个发展方向，那么未来再生能源这一块是否能够像今年新能源的前期涨幅这样被赋予更高的期望和估值。

郭鹏 ：我觉得类似的(现象)可能都会出来。首先，A股的投资者对海外这种再生资源体系比较陌生，第二，上市公司还是偏少，但随着国内政策落地，重视程度提高，也会诞生非常多牛股，形成一个主赛道。

废纸废塑料废钢，动力电池回收，再生水都是类似的循环再生利用的概念。

超过20%的碳排放主要自于工业体系，这部分只能通过节能或再生资源的循环去解决。

以废钢举例，美国废钢使用率大概为80%，中国只有10%多一点，伴随社会库存的大幅增加，我们未来产业链也会大幅提升，再推演到其他再生资源循环上。

我们认为，在发达国家能够构建起巨大产业链，在中国无一例外也会构建，而且中国人口居住更集中，循环再生率会未来可能会做得更高，因此对这个方向非常看好。

主持人：从环保行业的角度应该如何去防范风险，包括有行业的黑天鹅事件等？

郭鹏：总体的风险比较可控的，再加上它还处于19年年初估值底部的水平，我们再去通过优选行业头部公司，运营为主，现金流优于利润的这些公司，基本上可以很好地防范这个行业可能的一些冲击。

明年重点耗能行业将带来不输于新能源的投资体量

主持人：如果投资人想要关注环保行业，有什么好方法分享给大家？

郭鹏 ：预计从明年开始，首先是4个重点耗能行业，接着是八大耗能行业都会先后加入中国整个碳交易配额的市场，我们认为它能够带来的节能环保加上循环经济的投资不输于新能源产业链的投资体量。

并且我们国家不只人口非常庞大，工业体系也非常庞大，存在大量改进升级和提升的空间，因而未来5年整个工业体系的全面升级化，依然会带来巨大的节能环保改造和循环利用的市场，就像举例过的废钢，在全球都发生过的产业升级，会非常具体和非常现实的在中国体系内去达成。

并且我们的工业体系整体的基数大，并且不同产能层级(体系)下有各种企业，未来能够伴生给环保的节能减排，再加上循环经济的产能空间非常大，也是我们团队2~3年最看好的一个细分领域。

作者：王丽，来源：投资作业本，原标题《郭鹏：明年碳排放或聚焦八大耗能行业，再生资源循环经济未来可期，堪比新能源车 》