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出品/公司研究室酒业组

文/金春

4月17日，港股首只白酒股珍酒李渡（06979.HK）正式启动全球招股。

从1月13日递交招股书，到3月26日首次聆讯即通过，再到4月17日正式招股……珍酒李渡整个IPO周期不足100天，相比平均9个月的港股上市周期，这家白酒公司的IPO进程堪称神速。

从这个意义上说，珍酒李渡实控人吴向东，算是给白酒圈内其他大佬一个惊喜，尤其是之前执着于国内A股上市的几家酱酒公司。

招股书显示，珍酒李渡此次IPO，计划发售近4.91亿股，发行价范围为10.78港元至12.98港元，招股时间为4月17日至4月20日。

这意味着，在没有启动超额配售权情况下，珍酒李渡发行后总股本将增加到32.71亿股，发行后市值约352亿港元-424亿港元，对比2022年净利润人民币10.3亿元，市盈率在30-36倍区间。

01、估值超350亿港元大盘股，竟然没有引入基石投资者？

白酒在A股市场是香饽饽，但港股市场以前从未有过白酒股上市，投资者恐怕需要一个认识过程。因此，作为港股白酒第一股，珍酒李渡势必要面对港股投资者的挑剔选择，也将接受海外机构的估值考验。

公司研究室注意到，珍酒李渡这次IPO，总股本接近33亿股，发行市值超350亿港币，竟然没有引入基石投资者，这在以往港股大盘股招股中罕见。

当然，基石不是一定要有的评价项，比如港股小盘股大多都没有基石。但是，业内人士认为，大盘股必须要有基石坐镇，否则，可能意味着：这家企业要么估值太贵了，要么管理层有问题，要么是企业的质量有问题，因此，机构投资者不感兴趣。

这些分析，也不是没有道理。

前几天刚刚在港股上市的大盘股北森控股（09669.HK），由于没有基石看上，结果几个交易日股价就腰斩。

就总股本与总市值而言，珍酒李渡属于超大盘股，同时募资金额是香港市场本年度截止目前最大的一宗，募资金额大约在53亿港元-64亿港元之间。

对于散户而言，这样的大盘股居然没有基石，显然一个比较大的利空。换句话而言，这只新股基本不具备投机价值。

这一点，已从前2天面向社会公众的招股中表现出来。

有媒体报道称，截至4月18日下午3点半，珍酒李渡孖展资金总计4.04亿港元，其中辉立证券孖展额度2.3亿港元，占总孖展额的56.9%。总之，看不出有超额认购的势头，散户这次打新，大概率是100%中签率。

这只港股白酒第一股，在普通投资者面前，似乎遭受了冷遇。

一位投行人士称，珍酒李渡遇冷，除了没有基石投资外，还跟市场行情走势有关，最近新股破发率比较高，投资人打新意愿不是太积极。

当然，也有人分析称，珍酒李渡没有引入基石投资者，也不排除公司管理层非常自信，觉得自己股票是皇帝女儿不愁嫁。

02、或募资53亿港元发行价落在区间下限，吴向东暂时摆脱巨大对赌压力？

针对珍酒李渡前 2天IPO，散户申购不太积极的现象，一家券商的策略分析师表示，若公开发行部分未足额认购，需要按照区间的下限定价，由保荐团队和承销商对未足额部分包销。如果认购严重不足，IPO很可能要搁置或推迟其上市计划。

不过，从目前散户认购情况看，珍酒李渡IPO搁置的可能性似乎不大。

其实，珍酒李渡发行价究竟落在发行区间什么位置，募资最终能达到多少，并不是散户说了算。

公开信息显示，珍酒李渡本次IPO，90%份额分配给海外，只有10%分配给香港本地投资者。因此，决定此次招股成败的关键，还是那些海外机构与高净值客户。

4月18日，有媒体报道珍酒李渡招股遇冷后，次日就有媒体发文称，据市场消息，珍酒李渡招股首日国际配售已获足额认购，多家长线基金纷纷入局，市场反应良好。

这段报道说得比较含糊，珍酒李渡国际配售情况究竟好到什么程度？认购额究竟达到多少倍？文中并没有具体的数据。因此，实际情况如何，需要等到4月20日招股结束才能见分晓。

最新的消息是，4月20日盘后，据知情人士透露，珍酒李渡在香港这次招股价格为每股10.82港元，募集53亿港元，是香港今年以来规模最大的IPO交易。

从消息透露的发行价看，落在珍酒李渡本次发行区间的下限10.78港元附近。显然，珍酒李渡这次IPO，并没有出现A股抢着“喝酒”的现象。

不过，如上述消息属实，总算解除了珍酒李渡实控人吴向东的心头大患：与海外机构对赌带来的巨大赎回压力。

招股书显示，珍酒李渡公司IPO前总共获三次融资：

第一次融资完成于2021年10月11日，投资后估值3.91亿人民币，约合4.45亿港元，每股成本0.17元人民币，较发售价中位数折让98.39%；

第二次融资完成于2021年11月26日，投资后估值44.59亿美元，约合350亿港元，每股成本1.76美元；

第三次融资完成于2022年6月6日，投资后估值49.54亿美元，约合388.85亿人民币，每股成本1.78美元。

第一次入股的是公司董秘吴某，有人质疑其入股成本太低，近乎白送，对此提出疑问。不过，这似乎构不成太大问题，一个愿打，一个愿挨而已。

值得关注的是后两轮融资，投资人均为外资机构Zest Holdings。这家机构与吴向东是老熟人，不过，其持有股份均为A系列优先股。

珍酒李渡招股书中的风险提示称，如果未能于特定期间内完成在香港联交所成功上市，那么公司将不得不付出巨额资金赎回Zest Holdings持有的全部或部分优先股。

因此，珍酒李渡这次赴港上市，吴向东可谓是“重压在身”。一旦IPO不能顺利完成，Zest Holdings那52.54亿元人民币投资，瞬间就可能变成债务缠身。

会计师报告披露，珍酒李渡集团董事认为，一旦公司成功在香港联交所上市后，优先股所产生的负债将转换成股份权益，还预计将无需偿还向一名投资者发行的金融工具产生的104.53亿元负债。

有业内人士称，如果本次IPO果真顺利完成，以2022年前三季度财报为例，珍酒李渡的负债率将从2020年的75.69%降至37.64%。

03、香港白酒第一股：大肉签还是赔钱货？

招股书显示，珍酒李渡IPO募资所得，主要用途如下：

约55%将于未来五年为生产设施的建设及发展提供资金，从而逐步提升白酒产能；约20%将在未来五年用于品牌建设及市场推广，旨在增加品牌知名度及培养不断增长的忠诚消费者群体；约10%将于未来五年用于扩展销售渠道，旨在持续推动收入增长；约5%将于未来五年用于业务运营自动化及数字化的先进技术；约10%将用于营运资金及一般企业用途。

对于吴向东来说，珍酒李渡IPO如果真的顺利完成，不仅可以堵上产能扩张带来的巨大资金缺口，而且可以就此摆脱与Zest Holdings对赌带来的巨大赎回压力。

但对于场内投资者来说，IPO结束，考验也许刚刚开始。

目前，港股尚无真正意义上的白酒股，仅有多家市值较小的公司涉及白酒销售。在机构投资者主导的港股市场，珍酒李渡上市后能否获得匹敌A股白酒股的估值，还有待观察。

按照港交所有关规定，IPO之前入股的机构，手头股份将有6个月的禁售期。因此，这些机构既然入局，应该早有心理准备，一切都等到半年后再说。

本次IPO配售的股份，新股上市后，可能就要马上面临去留的选择。

按原计划，4月27日，珍酒李渡将正式上市交易，到时候，没有基石投资者的股价能否扛得住，或许是不少散户最大的担心。

珍酒李渡4.91亿股新股，究竟是大肉签还是赔钱货，到时候就会见分晓。

那么，珍酒李渡传闻中每股10.82港元的发行价，后市有无上涨空间？

作为港股白酒第一股，珍酒李渡目前在港股市场没有对标。拿A股同行对比，有人认为舍得酒业（600702.SH）和今世缘（603369.SH）可比性较强，也有人认为酒鬼酒（000799.SZ）比较对标。

雪球网一位分析人士称，看23年预测PE，舍得酒业是28.8倍，今世缘为24.8倍，折中取26.8倍。综合考虑这三者品牌知名度，公司体量，AH折价和港股第一股的稀缺性，按八折计算，珍酒李渡PE为21.4。

而珍酒23年的预估利润是16.5亿，按市值中位数（340亿人民币）定价，则为20.6倍，未来上涨空间比较小。

不过，他估计，按现在的行情，珍酒大概率偏下限定价，因此，从估值来看可能会有一定机会。

最新消息显示，珍酒李渡本轮IPO发行价或为10.82港元，总市值或为353.92亿港元。按最新汇率算，约合人民币310亿人民币。由此看来，珍酒李渡上市后，股价或有一定的上行空间。

截至发稿时止，公司研究室尚未看到珍酒李渡IPO募资是否完成的确切消息，港交所网站上也没看到公司的相关正式公告，想必招股相关工作还在紧张进行中。