红周刊丨曹井雪

恒越基金的发展思路某种程度似乎在复制中庚基金，但是在丘栋荣去年至今业绩绽放的同时，恒越基金的一哥高楠却陷入了业绩泥潭。

近期，股市整体下挫导致基金业绩欠佳而“跌上热搜”，其中顶流葛兰管理的部分产品首当其冲。不过对于中欧基金来说，旗下产品数量众多，权益名将也还有曹名长、周蔚文等多人，葛兰的业绩萎靡不足以代表整个公司。但是记者发现，在排行榜的末端，却有小公司的不止一只产品上榜，恒越基金就是一例，旗下的恒越品质生活和恒越优势精选年内净值增长率都低于-20%，暂时落在榜尾。

数据表明，2021年四季度规模只有146.98亿元的恒越基金，在今年以前成立的主动权益类产品不过7只。除去上述两只产品外，今年还有恒越研究精选等5只产品的净值回撤幅度达到了15%一线，主动权益类基金年内业绩全军覆没。2022年起跑遭遇“开门黑”，对于靠业绩吃饭的小公司来说形势严峻。

开年超九成主动权益产品净值下挫

恒越两只基金滑落排行榜末端

今年开年以来，市场风格骤然生变，这也导致了基金业绩大幅分化。截至2月10日收盘，在今年以来的23个交易日内，记者发现在内地主动权益类基金中，收尾产品业绩差距接近36%。

而从整体情况看，由于年初迄今市场整体呈现单边下行，其中，上证指数的跌幅达到4.23%，这也使得权益类公募基金赚钱不易，净值出现上涨的基金仅有227只，净值回撤的基金达到3565只，占全部主动权益类基金数量的比重超过了九成。进一步聚焦净值回撤的产品，回撤幅度达到20%以上的产品就有59只。

对此，格上旗下金樟投资研究员杨诗雪指出：“开年以来，去年热门的赛道股跌幅较大，按照申万一级行业的口径来看，国防军工1月下跌17.92%，电子、汽车、电力设备、有色金属等板块也有10个点以上的跌幅。目前处于业绩真空期，各方面筹码博弈明显，因此，对于估值高的标的，极易发生恐慌情绪下的踩踏事故。基金也会慢慢从高景气赛道中抽身而退。”

从这些产品所属的类型来看，知名基金分析师常玏表示：“业绩排名落后的基金既有赛道型产品也有全市场类产品。在主题型产品中，医药主题和军工主题年内业绩受挫严重；在全市场的产品中，规模较小的押宝型产品也容易位于净值回撤幅度较大的产品之列。”

值得注意的是，Wind资讯数据显示，恒越基金旗下有不止一只产品在今年基金排行榜上暂时落后。其中，恒越品质生活和恒越优势精选的净值增长率分别只有-21.17%和-20.87%。而这两只产品均由基金经理叶佳进行管理，从名称判断属于全市场产品，但是“押宝”的医药、军工、锂矿等领域，基本都属于2022年跌幅最大的几个板块。

对这一现象，上海证券创新发展总部总经理刘亦千表示：“这不仅与基金公司的产品设计有关系，还与基金公司产品数量、产品布局和整体投资倾向有关。而这些因素由基金公司的发展战略和资源禀赋决定。”

恒越旗下主动产品悉数开年浮亏

过度依靠基金经理高楠负效应显现

重点聚焦恒越基金，根据Wind资讯，2022年之前公司成立的主动权益类产品共有7只，除上文提到的2只外，截至2月10日收盘，剩余的5只主动权益类产品也均未实现正收益。

其中，研究精选、核心精选、成长精选和内需驱动的净值回撤幅度均超过15个百分点，而它们皆由同一位基金经理高楠管理，此君当年曾是头部公募国泰基金的爆款基金经理。此外，由另一基金经理赵小燕管理的恒越蓝筹精选，净值回撤幅度也达到14.44%。

对此，杨诗雪表示：“若一家公司多只产品排名靠后，则跟基金产品的同质化有一定的关联，如果产品之间的策略差异不大，持仓风格统一，则很可能会出现同涨同跌的现象。另外，如果公司发行了多只同行业基金，也会受到市场的影响。”

《红周刊》记者注意到，恒越旗下的主动权益类产品中，除2022年1月25日踩线成立的医疗健康精选外，公司的其他主动权益类产品都属于全市场的偏股混合型产品。虽然投资范围受约束不明显，但是部分产品却在投资目标和基金经理配置不同的情况下，出现了持股较大范围重叠的现象。

以赵小燕管理的蓝筹精选和高楠管理的研究精选为例，在蓝筹精选的基金合同中指出，该基金主要投资于符合经济社会发展新趋势且具有核心竞争优势的蓝筹上市公司股票；而研究精选则主要投资于具有核心竞争力且估值合理的优质上市公司股票和优质债券。

但是从重仓股角度来看，根据基金四季报，两只基金均持有盐湖股份、蔚蓝锂电、天合光能、泸州老窖、恒润股份和德业股份等6只重仓股。其中，基金经理在蓝筹精选中选择了对盐湖股份在内的新能源领域公司进行重仓，似乎也在某种程度上背离了投资蓝筹上市公司股票的投资目标。

当然，不仅是这两只基金出现重仓股重叠的情况，公司旗下9只披露2021年四季报的基金中，8只都共同重仓了盐湖股份，6只都共同重仓了泸州老窖，但是重仓效果却欠佳，上述时间段中，盐湖股份和泸州老窖的跌幅分别达到了16.73%和15.94%。

而这样的现象其实也是小基金公司的通病，由于基金经理人数不足和投研实力不强，他们研究和调研所能覆盖的领域有限，因此所获的“稀缺”资源往往反映出的就是持股的雷同。

基金经理人手短缺星光黯淡

公司成败或系高楠一身成暗雷

从基金经理角度看，Wind资讯显示，公司旗下基金经理数量只有5人，不过权益类团队有高楠、叶佳、赵小燕以及新上任的崔宁4人，可见权益地位颇重。

资料显示，高楠是其中管理经验最为丰富的一位，管理基金年限已经接近4年，在2020年加入恒越基金前，他曾在国泰基金任职。而回顾高楠国泰时期的业绩表现，他很可能是由于业绩表现出色而被挖角而来，2017年11月至2020年4月在管理融安多策略的过程中，他取得了82.96%的回报率，在1550只同类基金中排在了第13位。或许受到良好业绩的驱动，国泰融安多策略的规模，也在他管理的过程中实现了从千万元到超过十亿元的飞跃。

但是进入恒越基金后，他的管理却经历了先扬后抑的过程，在与前基金经理李静共同管理研究精选和核心精选期间，一度名列前茅。但是他自己担任首发基金经理的内需驱动和成长精选自2021年一季度管理迄今，净值增长率皆不足10%。

从四季报来看，高楠沿用了自下而上的管理方式，但是调仓的不及时或许是导致其管理基金业绩滞涨的主要原因。以内需驱动为例，自2021年2月9日管理以来，该基金的净值增长率只有5.49%。去年上半年，该基金主要持有了白酒和家电等消费升级类股票，酒鬼酒、科沃斯、格力电器等蓝筹股都被他纳入重仓。

而从三季度开始，其大幅增加新能源概念股的比重，天合光能等当季涨幅较高的股票被大举增持，但同一时段的基金净值却出现了下滑的趋势，这也就意味着，该基金可能追涨慢了半拍，在季度末选择的增持，错过了股票大涨的时机。去年四季度新能源表现平平，而今年以来则迅速下跌，或许进一步拖累了基金的净值。

此外，管理压力较大可能也是高楠业绩下滑的原因之一。在2021年一季度之前，高楠只与李静合作管理了两只基金，但是随着李静的离任以及连续3只新产品的发行，他管理的产品快速增加，目前成为“一拖五”的基金经理，这对于国泰时期仅管理一只产品的他而言，挑战巨大。

而这也从一个侧面反映出公司基金经理储备不足，除去高楠外，年内业绩欠佳的叶佳目前也是“一拖五”的基金经理。值得注意的是，从叶佳的履历来看，她在其他公司任职期间主要研究的方向是固收类产品，但是在恒越基金经理短缺的情况下， 她目前独自管理着两只偏股型混基品质生活和优势精选。但在今年其管理产品净值大幅回撤的背景下，公司是否需要反思和调整用人策略呢？

作为一家2017年才成立的个人系基金公司，恒越基金去年二季度才刚刚迈过百亿基金公司的门槛，但四季度末管理规模即出现了下滑。对此，某位不愿具名的FOF基金分析师表示：“在筛选基金的过程中，这类没有明星基金经理以及缺乏优势产品的小基金公司的产品，不论从哪个角度来看，都很难被纳入组合范围。”

（本文已刊发于2月12日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）